VanEck opublikował najnowszą edycję raportu Bitcoin ChainCheck we wrześniu 2026 roku, badając, w jaki sposób spółki giełdowe zarządzają swoimi bitcoinowymi skarbcami i jak wynagradzają kadry zarządzające tymi strategiami. Raport ocenił dziesięć największych firm z bitcoinowym skarbcem, porównując ich praktyki zarządzania skarbcem i struktury wynagrodzeń kierownictwa, a szczególną uwagę przyciągnęła jedna firma: Metaplanet, która nadal buduje jedną z największych korporacyjnych pozycji w Bitcoinie poza Stanami Zjednoczonymi. Chociaż posiadłości Bitcoina firmy pozostały nienaruszone, zarządca aktywów skupił się na wielkości i strukturze puli opcji dla kierownictwa, zwracając uwagę na to, jak wynagrodzenia oparte na opcjach mogą wpływać na akcjonariuszy w firmach realizujących strategie akumulacji Bitcoina.

Według raportu pula opcji dla kierownictwa Metaplanet stanowi około 14,7% w pełni rozwodnionych akcji spółki — liczba ta obejmuje akcje, które powstałyby, gdyby każda opcja i instrument zamienny zostały wykonany — i jest znacznie wyższa niż w pozostałych dużych firmach z bitcoinowym skarbcem objętych przeglądem. Ekspozycja kadry zarządzającej w firmie sięgnęła 8,2% w pełni rozwodnionych akcji, co według VanEck jest blisko dziesięciokrotności średniej pozostałych dziewięciu badanych spółek skarbcowych. Raport wskazał również nazą pojedynczą pozycję jednego z członków kierownictwa Metaplanet, która wynosiła 3,8% w pełni rozwodnionych akcji — około sześciokrotność średniej dla tej grupy.

Bitcoin na akcję kontra łączna liczba akcji

Spółki posiadające Bitcoin często podkreślają, ile aktywa posiadają na akcję, a inwestorzy wykorzystują tę liczbę do oceny, jak skutecznie firma powiększa swoje zasoby w imieniu akcjonariuszy. VanEck argumentował, że liczba ta mówi tylko część historii. Kiedy firma emituje duże wolumeny nowych akcji lub opcji, dotychczasowi akcjonariusze mogą skończyć z mniejszym udziałem w Bitcoinie, nawet jeśli łączne zasoby rosną.

To jest zasadniczy problem, który VanEck podniósł w przypadku Metaplanet. Firma stwierdziła, że wynagrodzenia kierownictwa powiązane z opcjami na akcje mogą po cichu zmniejszać to, co akcjonariusze faktycznie zatrzymują. Wynagrodzenia oparte na akcjach są zazwyczaj uzasadniane jako sposób dopasowania interesów kierownictwa do akcjonariuszy, którym służą; krytyka VanEck sprowadzała się do tego, że wielkość i struktura przyznanych pakietów Metaplanet przeczy temu dopasowaniu. VanEck jednoznacznie podkreślił, że nie chodzi o to, że Metaplanet sprzedaje swój Bitcoin: firma nadal posiada całą swoją pozycję, a raport nie sugeruje niczego innego. Zdaniem VanEck obawa dotyczy struktury rozcieńczania, a nie dysponowania posiadanymi aktywami.

Metaplanet dwukrotnie zmniejsza swoją pulę opcji

Rada dyrektorów Metaplanet podjęła kroki mające na celu rozwiązanie tych obaw dwa razy w ostatnich tygodniach. 18 sierpnia 2026 roku rada usunęła klauzulę, która pozwalała puli opcji automatycznie rosnać przy każdej emisji nowych akcji przez spółkę. 11 września 2026 roku rada cofnęła współczynnik konwersji używany do obliczania puli. Ten ruch zmniejszył pulę o 41%, do 188,2 mln akcji z wcześniejszego poziomu.

Ponieważ część akcji została już wyemitowana osobom z wewnętrznego kręgu na starych warunkach, pozostałe potencjalne nowe akcje spadły do około 105,4 mln — blisko 7% spółki w ujęciu w pełni rozwodnionym.

Te dwa ruchy, dokonane w ciągu niecałego miesiąca, pokazują również, że dźwignie wskazane przez VanEck — klauzule automatycznego wzrostu i współczynniki konwersji — znajdują się pod kontrolą rady dyrektorów, a każda zmiana zmniejszała potencjalne nadwyżkowe akcje, podczas gdy pozycja Bitcoina spółki pozostawała nietknięta.

Spółka obniżyła również bazowe wynagrodzenia kierownictwa o około 15%. VanEck zauważył jednak, że obniżceagrodzeń towarzyszyło wynagrodzenie oparte na akcjach, które pozostało znaczne.

Niezaliczenie wszystkich czterech testów wynagrodzeń

VanEck umieścił Metaplanet jako jedyną firmę wśród dziesięciu największych firm z bitcoinowym skarbcem, która nie zaliczyła wszystkich czterech testów wynagrodzeń. Testy obejmowały wielkość puli, ekspozycję kadry zarządzającej, klauzule automatycznego wzrostu oraz to, czy wynagrodzenia były powiązane z wynikami. Inne duże spółki skarbcowe zaliczyły więcej ocen, a VanEck stwierdził, że firmy z mniejszymi, stałymi pulami opcji oraz głosowaniami akcjonariuszy nad zmianami wynagrodzeń wypadły w jego przeglądzie lepiej.

Według tych kryteriów, elementami, na które warto zwracać uwagę w Metaplanet, są same testy raportu: jak zostanie wykorzystana pozostała pula około 105,4 mln akcji, czy przyszłe pakiety będą wiązały wynagrodzenia z wynikami oraz czy zmiany wynagrodzeń trafią pod głosowanie akcjonariuszy.

VanEck dodał, że pozostaje niedoważonym w spółkach z bitcoinowym skarbcem jako grupie i preferuje uzyskiwanie ekspozycji na Bitcoin poprzez fundusze giełdowe (ETF).

W miarę jak coraz więcej firm przyjmuje strategie bitcoinowego skarbca, porównania między nimi będą prawdopodobnie obejmować więcej niż łączną ilość posiadanego Bitcoina. Ile rozcieńczenia akceptują w tym procesie akcjonariusze, również staje się częścią tego porównania.

Ten artykuł opiera się na doniesieniach opublikowanych przez Blockonomi.