Pula opcji na poziomie 14,7%

VanEck ocenił spółkę Metaplanet (MTPLF) na „Bad” (źle) za praktyki wynagradzania kadry zarządzającej, przez co notowana w Tokio firma jest jedynym przedsiębiorstwem spośród dziesięciu największych spółek skarbca aktywów cyfrowych (DAT), które otrzymało taką klasyfikację — a według zarządzającego aktywami jest ona znacznie poniżej nawet poziomu „Acceptable” (akceptowalny). Metaplanet, posiadający 43 000 Bitcoinów (BTC) w bilansie, nie przeszedł wszystkich czterech testów firmy, zgodnie z notą badawczą z 18 września. Ocena obowiązuje mimo że firma dwukrotnie zmniejszyła swoją pulę opcji dla kadry zarządzającej w ciągu ostatniego miesiąca.

Ramowa metodologia VanEck stawiała przed każdą spółką skarbca cztery pytania: jak duża jest pula opcji w stosunku do w pełni roodnionej liczby akcji, jaka jej część przypada nazwiskowo wskazanym członkom zarządu, czy pula może zostać powiększona bez głosowania akcjonariuszy oraz czy największe przyznanie posiada próg wydajnościowy. Pula Metaplanetu wynosi 14,7% akcji w obiegu wobec średniej 4,0% w grupie porównawczej, a nazwiskowo wskazani członkowie zarządu posiadają 8,2% wobec 0,8% u konkurentów — to około czterokrotność poziomu grupy porównawczej pod względem wielkości puli i dziesięciokrotność pod względem ekspozycji na kadrę zarządzającą. Pozostałe dziewięć spółek w porównaniu przeszło testy, przy czym Strategy, BitMine i cztery inne uzyskały dobre oceny.

Struktura zarzutu jest nietypowa: żaden komitet nigdy nie głosował nad powiększeniem puli. Formuła wbudowana w pierwotne przyznanie zrobiła to automatycznie, dlatego VanEck wskazuje Metaplanet indywidualnie, zamiast sygnalizować problem całego sektora. W istocie spór dotyczy tokenomiki przełożonej na język akcyjny — każda nowa emisja akcji finansująca zakupy Bitcoinów rozwadnia dotychczasowych akcjonariuszy, a klauzula Metaplanetu pozwalała udziałowi zarządu rosnąć wraz z każdą emisją.

Dwa kroki wstecz rady pod presją

Mechanika sięga 2022 roku, kiedy Metaplanet był zmagającym się operatorem hotelowym. Akcjonariusze zatwierdzili w lutym 2023 roku plan naprawczy przyznający siedmiu pracownikom opcje na 46 mln akcji po cenie wykonania 10 jenów, ale klauzula w tym planie resetowała przyznanie do 20% każdej akcji, jaką spółka kiedykolwiek wyda. Po tym jak firma przyjęła strategię Bitcoina w kwietniu 2024 roku i zaczęła finansować zakupy nowymi akcjami, długiem i akcjami uprzywilejowanymi, każda emisja zmniejszała udziały akcjonariuszy, jednocześnie powiększając pulę kierowniczą. Liczba akcji wzrosła ze 153,9 mln do około 1,35 mld w ciągu dwóch lat, a pula urósł z 46 mln do 319,5 mln. Przed ostatnimi cięciami, według szacunków VanEck, około 80% kupionych przez Metaplanet Bitcoinów trafiało do akcjonariuszy, a rozwodnienie spowodowane przez zarząd pochłaniało pozostałą piątkę.

Rada pod presją akcjonariuszy dwukrotnie zareagowała. 18 sierpnia uchyliła wieczystą klauzulęzwadniającą, choć pula zachowała swą nadmierną wielkość; 11 września przywróciła warunki sprzed września 2025 roku, zmniejszając pulę o 41% do 188,2 mln akcji. Nadal pozostaje 82,8 mln akcji już przekazanych osobom wewnętrznym na starych warunkach, a potencjalnie pozostało jedynie 105,4 mln akcji — około 7% spółki.

Obrona nie pozostała bezgłośna. Dyrektor generalny Nakamoto, David Bailey, opublikował wpis, w którym nazwał Metaplanet najlepiej radzącą sobie akcją na świecie przez niemal dwa lata, ze wzrostem o 1 300% od początku i ponad 40-krotnym wzrostem liczby Bitcoinów na akcję, argumentując, że wielkość puli była zasłużona.

Czego VanEck oczekuje dalej

Nota VanEck — kluczowy dokument w tej sprawie — wskazuje, że ocena dotyczy mniej wielkości wynagrodzeń, a bardziej procesu: akcjonariusze nigdy nie głosowali nad wzrostem ani nad dwiema poprawkami z 2026 roku, a przyznania nie wymagają niczego poza dalszym zatrudnieniem. Firma wymienia drogę powrotu do dobrego imienia: unieważnienie około 273 mln akcji utworzonych na mocy klauzuli, mniejszy plan zatwierdzony przez akcjonariuszy, wynagrodzenia powiązane z liczbą Bitcoinów na akcję oraz pisemna polityka czasu przyznań. Miara Bitcoinów na akcję — jaka część aktywa zabezpiecza każdą akcję w obiegu — jest tą samą miarą, którą Bailey powołał się, argumentując, że wielkość puli była zasłużona. Plan zatwierdzony przez akcjonariuszy przywróciłby z kolei etap zatwierdzania, który klauzula ominęła, co czyni ewentualne nowe głosowanie akcjonariuszy konkretnym punktem do obserwowania. Dla inwestorów DAT ważących zarówno korporacyjne przechowywanie aktywów, jak i ład, Metaplanet jest teraz przypadkiem testowym.