Amerykański Departament Skarbu ponownie znalazł się w centrum uwagi rynków po tym, jak urzędnicy zaplanowali kolejny skup długu długoterminowego na 1 października. Operacja obejmuje obligacje kuponowe o zapadalności od 10 do 20 lat, a oficjalny harmonogram departamentu określa obecnie maksymalną kwotę zakupu na 4 miliardy dolarów lub więcej.

Operacja ma znaczenie, ponieważ koszty długoterminowego pożyczania gwałtownie wzrosły w końcówce września. Według danych Departamentu Skarbu rentowność 10-letnich obligacji wyniosła 5,26% 29 września, a 30-letnich 5,59% — poziomy, które utrzymywały ostre warunki finansowe w całych aktywach ryzyka, w tym Bitcoinie.

Większe skupy długoterminowe w harmonogramie

Harmonogram Departamentu Skarbu z 9 września wyznaczył operację z 1 października na godziny 13:40–14:00 czasu wschodnioamerykańskiego, z rozliczeniem zaplanowanym na 2 października. Kwalifikujące się papiery przypadają do zapłaty od 2 października 2036 roku do 1 października 2046 roku.

Co istotne, opublikowany harmonogram nie określał maksimum 6 miliardów dolarów dla operacji z 1 października. Zamiast tego wskazywał limit co najmniej 4 miliardów dolarów. Departament Skarbu zastosował maksimum 6 miliardów dolarów w operacji z 10 września w tym samym segmencie zapadalności.

To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ kilka wpisów w mediach społecznościowych opisywało limit z 1 października jako 6 miliardów dolarów — kwoty, której najnowszy publiczny harmonogram Departamentu Skarbu jeszcze nie potwierdza. Osobne ogłoszenie dotyczące operacji może jeszcze przed rozpoczęciem handlu wyznaczyć wyższą kwotę.

Departament wcześniej rozszerzy już swój program wsparcia płynności dla dłuższych terminów. Oświadczenie z 19 sierpnia informowało, że skupy wzrosną z 2 miliardów do co najmniej 4 miliardów dolarów na operację. Urzędnicy przypisali większą skalę silnemu udziałowi rynku w segmencie dłuższych terminów, a tymczasowe rozszerzenie obowiązuje do końca bieżącego kwartału refinansowego, który kończy się 4 listopada. Sam program to ostatnie powrót do praktyki: Departament Skarbu przywrócił regularne skupy w 2024 roku — pierwsze cykliczne operacje tego typu od 2002 roku — aby zarządzać strukturą i płynnością zaległego długu.

Presja rentowności rośnie w długim końcu krzywej

Krzywa rentowności obligacji skarbowych już wcześniej przesunęła się w górę przed planowanym skupem. Dane Departamentu Skarbu wskazywały 29 września rentowność 20-letnią na poziomie 5,64%. Rentowność 10-letnia wzrosła z 4,96% 22 września, a 30-letnia w tym samym okresie zwiększyła się z 5,29%. Szeroki wzrost wskazywał na utrzymującą się presję w całych dłuższych terminach zapadalności, a nie na odosobnioną słabość jednego terminu.

Rentowności realne, skorygowane o inflację, również pozostawały podwyższone. Dane Departamentu Skarbu wykazywały 29 września 10-letnią rentowność realną na poziomie 2,91%, a 30-letnią na 3,29%. Przesunięcie to zwiększyło lukę między krótkoterminowymi stopami polityki a długoterminowymi kosztami pożyczek rynkowych — rozbieżność, która może wywierać presję na wyceny akcji i pozycje z dźwignią.

Traderzy kryptońscy często śledzą te same stopy, ponieważ wyższe rentowności konkurują z aktywami spekulacyjnymi o kapitał. Podwyższone rentowności realne zwiększają zwrot z obligacji skarbowych indeksowanych inflacją, zaostrzając warunki finansowe dla aktywów bez umownych przepływów pieniężnych, takich jak Bitcoin. Według danych rynkowych TradingView Bitcoin był notowany 30 września w okolicach 83 000 dolarów, a kryptowaluta pozostawała wrażliwa na stopy, gdy traderzy obserwowali dane o inflacji i oczekiwania wobec polityki Rezerwy Federalnej.

Wsparcie płynności, a nie interwencja awaryjna

Departament Skarbu opisuje te transakcje jako operacje wsparcia płynności, a nie awaryjną interwencję na rynku. Oficjalne wytyczne dotyczące skupów stanowią, że program tworzy przewidywalne możliwości sprzedaży starszych, nieaktywnych papierów (off-the-run) oraz że skupy wsparcia płynności nie są przeznaczone do adresowania ostrego stresu rynkowego. Papiery off-the-run to papiery, które nie są już najnowszą emisją w danymie zapadalności i zwykle handlowane są mniej aktywnie niż najnowsze emisje.

Nabyte papiery są po rozliczeniu umarzane, a nie przechowywane do późniejszej odsprzedaży. Taka konstrukcja odróżnia program od luzowania ilościowego Rezerwy Federalnej: Departament Skarbu wykorzystuje te transakcje do zarządzania strukturą i płynnością długu federalnego, a nie do dodatkowej stymulacji.

Rezerwa Federalna niezależnie podniosła 16 września swój zakres stóp o 25 punktów bazowych. Federalny Komitet Operacji Otwartego Rynku ustalił cel stopy funduszy federalnych na 3,75%–4,00%, zatwierdzając decyzję jednogłośnie i powołując się na podwyższoną inflację oraz swój cel inflacyjny wynoszący 2%. Ten kontekst polityczny pomaga wyjaśnić, dlaczego rentowności dłuższych terminów pozostają kluczowe dla szerszych wycen rynkowych.

Traderzy kryptońscy nadal obserwują stopy

Dla rynków kryptowalut bezpośrednim pytaniem jest kierunek rentowności długoterminowych po operacji z 1 października. Skup może poprawić warunki handlu mniej płynnymi obligacjami skarbowymi bez bezpośredniego obniżania rentowności referencyjnych.

Wytyczne Departamentu Skarbu pozwalają urzędnikom również na zakup mniejszy niż ogłoszone maksimum. Ostateczne kwoty zależą od złożonych ofert oraz oceny tych ofert przez Departament Skarbu, co oznacza, że zaakceptowana kwota dostarczy więcej informacji niż sam nagłówkowy limit. Traderzy mogą też porównać wynik z operacją z 10 września i późniejszymi transakcjami w długim końcu krzywej.

Kolejny zweryfikowany kamień milowy przypada 1 października, gdy Departament Skarbu przeprowadzi skup obligacji o terminach 10–20 lat. Wyniki pokażą, ile długu urzędnicy zaakceptowali i po jakich cenach.

Ten artykuł został pierwotnie opublikowany przez The Market Periodical: U.S. Treasury News: Buyback Plan Expands as Bond Yields Rise