Barometr cen usług w USA osiąga czteroletnie maksimum, zacieniając perspektywę ulgi stóp dla Bitcoina

Barometr cen usług w USA osiągnął we wrześniu czteroletnie maksimum, mimo że wzrost w sektorze zwolnił – taka kombinacja może utrzymywać zadłużone pozycje na Bitcoinie wystawione na restrykcyjne warunki finansowania. Badanie Instytutu Zarządzania Podażą (ISM), opublikowane 5 października, łączy słabszą aktywność z coraz powszechniejszymi doniesieniami o rosnących kosztach ponoszonych przez przedsiębiorstwa. Badanie opiera się na odpowiedziach dyrektorów zakupów i zaopatrzenia w branżach usługowych, sektorze odpowiadającym za największą część amerykańskiej produkcji, co czyni jego odczyt cen uważnie śledzonym wczesnym sygnałem presji kosztowej po stronie biznesu.

Raport ISM o sektorze usług wykazał, że indeks cen wzrósł do 74.0 z 72.6 w sierpniu, co jest najwyższym odczytem od lipca 2022 roku, gdy wynosił 74.5. Tamten wcześniejszy poziom pochodzi z okresu, gdy inflacja konsumencka w USA biegła niemal najszybszym tempem od około czterech dekad. Wskaźnik PMI usług obniżył się do 54.9 z 55.4, a subindeks aktywności biznesowej spadł do 56.5 z 61.7. Oba pozostają powyżej poziomu 50, który oddziela ekspansję od kontrakcji.

Zatrudnienie poszło w przeciwnym kierunku, rosnąc z 47.8 do 50.1 i wracając do lekkiej ekspansji po dwóch miesiącach kontrakcji.

Co mierzy – a czego nie mierzy – indeks cen

Wzrost więc utracił rozpęd w tym samym czasie, gdy zgłaszane wzrosty kosztów ponoszonych przez przedsiębiorstwa stały się bardziej powszechne. Barometr cen ISM to indeks dyfuzyjny opisujący kierunek i szerokość miesięcznych zmian kosztów ponoszonych przez respondentów badania. Odczyt 74.0 nie daje oszacowania skali tych wzrostów i nie może być odczytywany jako stopa inflacji konsumenckiej. To rozróżnienie ma znaczenie dla debaty politycznej: urzędnicy banków centralnych zwykle uważnie obserwują koszty usług przy ocenie trwałości inflacji, ponieważ są one w większym stopniu napędzane płacami i popytem niż zmiennymi cenami surowców.

Dlaczego ryzyko stópowe dla Bitcoina utrzymuje się

Wiceprzewodniczący Rezerwy Federalnej Philip Jefferson powiedział 1 października, że ryzyko inflacyjne przechyliło się w stronę wzrostu. Wspomniał także o wrześniowej podwyżce przedziału docelowego stopy funduszy federalnych o ćwierć punktu, do 3.75%-4.00%, i powiedział, że przyszłe dostosowania powinny zależeć od danych, prognoz i równowagi ryzyk. Jego wypowiedzi wyprzedziły publikację badania sektora usług. Przedział docelowy stopy funduszy federalnych kotwiczy jednodniowe pożyczki międzybankowe i kształtuje koszty zaciągania pożyczek w całym systemie finansowym – tym samym, w którym traderzy wykorzystujący dźwignię uzyskują finansowanie.

Badanie dodaje dowody na presję kosztową do już toczącej się debaty politycznej. Wolniejsza ekspansja daje inwestorom jedną część obrazu; rosnąca presja kosztowa utrzymuje niepewność wokół perspektywy ulgi stóp.

W przypadku ekspozycji na Bitcoin z dźwignią obawa dotyczy tego, jak ta niepewność wpływa na warunki finansowania i gotowość do podejmowania ryzyka. Jeśli utrzymujące się koszty zmniejszą prawdopodobieństwo ulgi stóp, a inwestorzy staną się bardziej ostrożni, pozycje wrażliwe na koszty finansowania mogą być pod presją. Dźwignia finansowa powiększa straty tradera przy niekorzystnym ruchu cen: jak wyjaśnia Commodity Futures Trading Commission, traderzy handlujący kontraktami terminowymi na waluty wirtualne z depozytem zabezpieczającym mogą być zmuszeni do uzupełnienia zabezpieczenia lub zamknięcia pozycji, gdy rynek porusza się przeciw nim.

Stopa polityczna Fed i finansowanie kontraktów perpetual działają inaczej. Dokumentacja Coinbase opisuje funding jako płatności między pozycjami długimi i krótkimi, które pomagają dostosować ceny kontraktów perpetual do cen spot. Finansowanie perpetual Bitcoina wymaga własnej obserwacji rynku i nie można go wnioskować z przedziału docelowego stopy funduszy federalnych.

Dowody historyczne przestrzeg też przed traktowaniem powiązania cenowego jako automatycznego. Badanie nowojorskiego Fed z lutego 2023 roku, wykorzystujące dane intraday, wykazało, że Bitcoin w próbie był w dużej mierze odłączony od wiadomości monetarnych i makroekonomicznych.

Bitcoin notowany był w okolicach 85 580 USD na stronie CryptoSlate z 6 października, spadając o 0.04% w ciągu 24 godzin. Ta krocząca zmiana nie pozwala zidentyfikować reakcji na publikację ISM.

Argument o ryzyku finansowania wzmocniłby się, gdyby niekorzystne zmiany polityki lub repricing rentowności zbiegły się ze słabszym popytem z dźwignią. Łagodzenie presji kosztowej, stabilne oczekiwania stóp lub silniejsze zakupy bez dźwigni osłabiłyby go. Nadchodzące odczyty inflacji i kolejne wypowiedzi urzędników Fed są najbardziej bezpośrednim sprawdzianem, czy szerokość kosztów w badaniu znajdzie odzwierciedlenie w oficjalnych miarach. Wolniejsza ekspansja usług sama w sobie daje niewielką gwarancję ulgi dla zadłużonych pozycji na Bitcoinie; wpływ na ich finansowanie wciąż czeka na dowody z rynków.