Wskaźniki cyklu koniunkturalnego: realna konsumpcja jest płaska
Najważniejsze informacje
- •Nominalna konsumpcja wzrosła w lipcu o 0,2%, przewyższając konsensus Bloomberg na poziomie 0,1%.
- •Realny dochód osobisty z wyłączeniem transferów pozostaje poniżej ostatniego szczytu mimo wzrostu dochodów.
- •Konsumpcja dóbr trwałych spadła, a realna sprzedaż detaliczna z wyłączeniem stacji benzynowych była względnie płaska.
- •Miary zatrudnienia gospodarstw domowych nadal wykazują trend spadkowy, mimo niezmienionych kontroli populacji.
- •Dane wskazują na nierównomierne sygnały cyklu koniunkturalnego, przy lepszej odporności wydatków niż wskaźników rynku pracy gospodarstw domowych.
Nominalna konsumpcja okazała się lepsza od oczekiwań, rosnąc o 0,2% m/m wobec konsensusu Bloomberg na poziomie 0,1%, ale realny dochód osobisty z wyłączeniem transferów pozostaje poniżej ostatniego szczytu. To zestawienie ma znaczenie, ponieważ konsumpcja jest kluczowym miesięcznym odczytem popytu gospodarstw domowych, podczas gdy dochody i zatrudnienie są po stronie dochodowej czynnikami, które zwykle pomagają ją podtrzymywać w czasie.
Figure 1: NFP employment (bold blue), civilian employment with smoothed population controls (bold orange), industrial production (red), personal income excluding current transfers in Ch.2017$ (bold light green), manufacturing and trade sales in Ch.2017$ (black), and monthly GDP in Ch.2017$ (pink), GDP (blue bars), GDPNow nowcast of 7/10 (light blue box), all log normalized to 2025M01=0. Source: BLS via FRED, BLS, Federal Reserve, BEA 2026Q2 2nd release, S&P Global Market Insights (nee Macroeconomic Advisers, IHS Markit) (8/3/2026 release), and author’s calculations.
Figure 2: Civilian employment adjusted to NFP concept smoothed population controls, using experimental controls for 2025 (bold orange), manufacturing production (red), ADP private nonfarm payroll employment (light green), real retail sales, CPI deflated (black), freight services indexes (brown), and coincident index in Ch.2017$ (pink), GDO (blue bars), all log normalized to 2025M01=0. Source: BLS, ADP via FRED, Philadelphia Fed, Bureau of Transportation Statistics, Federal Reserve via FRED, BEA 2026Q2 2nd release, and author’s calculations.
Fakt, że konsumpcja była płaska w lipcu, jest istotny w kontekście rosnącego realnego dochodu osobistego z wyłączeniem transferów. S&P 500 również był płaski, być może nieprzypadkowo. Poniżej znajduje się szczegółowe porównanie konsumpcji, wydatków na dobra trwałe oraz realnej sprzedaży detalicznej z wyłączeniem stacji benzynowych.
Figure 3: Consumption (bold black), durable consumption (blue), retail sales ex gasoline stations deflated using core CPI (red), all in real terms, in logs 2025M01=0. Source: BEA, Census, BLS and author’s calculations.
Spadek konsumpcji dóbr trwałych może odzwierciedlać zachowanie wyprzedzające związane z majątkiem gospodarstw domowych, a nie jakiś konkretny wpływ ceł, ale nie jest to jasne.
Najciekawszą cechą wykresów jest według mnie utrzymujący się trend spadkowy w miarach zatrudnienia gospodarstw domowych, w okresie, gdy kontrola populacji pozostaje niezmieniona.
