Altcoiny zanotowały imponujące wyniki w ostatnim miesiącu — TOTAL2ES, wskaźnik mierzący łączną kapitalizację rynkową wszystkich aktywów kryptowalutowych z wyłączeniem Bitcoina i stablecoinów, wzrósł o blisko 32%. W ciągu ostatniego tygodnia duże altcoiny, takie jak Zcash, oraz klasyczne monety jak Dash, odnotowały dwucyfrowe wzrosty. Dwa inne znaczące aktywa wśród 100 największych kryptowalut pod względem kapitalizacji rynkowej to UNI projektu Uniswap, które wzrosło o 39,1%, oraz ARB projektu Arbitrum, które ponad się podwoiło, zyskując 107,4% w momencie pisania. Dla ARB jest to najwyższy poziom cenowy od początku stycznia, podczas gdy UNI nie notowało takich poziomów od listopada zeszłego roku, według danych CoinGecko.

Oba wzloty można wyjaśnić jednym czynnikiem. Robinhood Chain, sieć uruchomiona około dwa miesiące temu, stała się największym generatorem opłat w całym sektorze kryptowalut, a Uniswap i Arbitrum to dwa protokoły znajdujące się najbliżej tych pieniędzy. Sieć jest warstwą drugą zbudowaną na stosie technologicznym Arbitrum i prowadzoną we współpracy z domem brokerskim Robinhood, co oznacza, że masowa publika inwestorów detalicznych — ta sama, którą Robinhood zdobył dzięki handlowi akcjami bez prowizji — ma teraz bezpośredni dostęp on-chain do swapów i tokenizowanych akcji. Skumulowany wolumen DEX w tej sieci przekroczył już 40 miliardów dolarów. Dzienne przychody sieci przekraczają 4 miliony dolarów, co plasuje ją przed Hyperliquid, Ethereum, BNB Chain i Base.

Uniswap zbiera niemal cały przepływ

Uniswap jest główną giełdą w sieci Robinhood Chain i to tam odbywa się praktycznie cały handel. Giełda zarabia też tam więcej na każdym wydanym dolarze niż gdziekolwiek indziej. Zatrzymuje 0,465% od każdego dolara obróconego w sieci Robinhood, w porównaniu ze stopą 0,214% w pozostałej części jej wdrożeń. Głównym powodem są tokenizowane akcje, ponieważ obracają się w najdroższych przedziałach opłat Uniswap. W sierpniu te pary stanowiły znikomy ułamek wolumenu sieci, a obecnie odpowiadają za około 4,1%. Ten trend odzwierciedla szersze działania brokerów i emitentów w zakresie tokenizowanych akcji na publicznych blockchainach — tendencja, która w ciągu ostatniego roku przeszła z fazy pilotażowej do faktycznego handlu.

Fee switch zamienił wolumen w redukcję podaży

Jeszcze rok temu sam token UNI zareagowałby na tę dynamikę słabo. Opłaty pobierali dostawcy płynności, a token pozostawał poza tą pętlą — dopóki aktualizacja UNIfication całkowicie tego nie zmieniła. Po uruchomieniu fee switch opłaty są wykorzystywane do wykupowania i spalania UNI, trwale usuwając je z obiegu. Jest to pierwszy raz w historii Uniswap, gdy aktywność protokołu bezpośrednio redukuje podaż tokena — dlatego dane o wolumenie, które kiedyś interesowały tylko dostawców płynności, trafiają teraz wprost do tokenomiki UNI.

Mechanizm działa łańcuchowo: więcej użytkowników Robinhood generuje większy wolumen na Uniswap, większy wolumen generuje więcej opłat, a więcej opłat spala więcej UNI.

Udział Arbitrum zapisany w kontrakcie

Powiązanie ARB działa inaczej. Robinhood Chain jest zbudowana w oparciu o technologię Arbitrum, a w ramach Arbitrum Expansion Program sieć przekazuje z powrotem 10% swoich przychodów netto protokołu. Kwota ta dzieli się na 8% dla skarbca Arbitrum DAO i 2% dla gildii deweloperów.

Na początku września 30 dni tego porozumienia przyniosło około 1,32 miliona dolarów. W porównaniu z 78,73 miliona dolarów, które Uniswap pobrał z tej samej sieci w ramach opłat transakcyjnych, jest to wartość pomijalna. Pieniądze trafiają też do skarbca kontrolowanego przez zarządzanie DAO, a nie bezpośrednio do posiadaczy ARB — co oznacza, że wzrost ARB odzwierciedla zakład o rosnącą rolę Arbitrum jako warstwy infrastrukturalnej dla sieci instytucjonalnych, a nie o bezpośrednie wypłaty gotówkowe dla posiadaczy tokenów.

Jedna sieć, jedna firma, dwie trzecie opłat

Koncentracja to aspekt, który warto obserwować. Uniswap od lat rozprzestrzeniał się na dziesiątki sieci i taka ekspansja była celem samym w sobie. Obecnie większość jego przychodów z opłat zależy od jednej sieci kontrolowanej przez notowaną publicznie firmę brokerską, która odpowiada przed SEC i własnymi akcjonariuszami.

Jeśli Robinhood zmieni sposób routingu swapów, zmodyfikuje strukturę opłat lub napotka problem regulacyjny, tempo spalania, które obecnie podtrzymuje cenę UNI, zmniejszy się wraz z nim. Uniswap nigdy wcześniej nie nosił takiej ekspozycji na pojedynczego kontrahenta. Tokenizowane akcje pozostają niszową kategorią produktów, której traktowanie przez amerykańskich regulatorów wciąż się kształtuje, co nakłada drugą warstwę zależności od polityki regulacyjnej na istniejące ryzyko kontrahenta.

Na razie głos zabrał wzrost. Sieć bije rekordy wolumenu, spalanie rośnie, a oba tokeny zostały odpowiednio wycenione ponownie. Kwestie do obserwacji na przyszłość to: czy strumień przychodów Robinhood Chain będzie nadal się kumulował, czy płatności z Expansion Program dla Arbitrum DAO będą rosły wraz z nim oraz czy którykolwiek z protokołów zdywersyfikuje się z dala od koncentracji, która obecnie leży u podstaw obu wzlotów.