Tokenizacja zmieni infrastrukturę rynków niezależnie od tego, co ktokolwiek zrobi – prawdziwe pytanie brzmi, czy Wielka Brytania chce kształtować tę transformację, czy dostosowywać się do decyzji podjętych gdzie indziej, pisze Bob Wigley, przewodniczący UK Finance.

Tokenizacja – czyli przedstawianie tradycyjnych aktywów finansowych, takich jak obligacje, fundusze i zabezpieczenia, w postaci cyfrowych tokenów na programowalnych rejestrach – wkroczyła w nową fazę na rynkach kapitałowych Wielkiej Brytanii. Niedawne działania rządu i organów regulacyjnych – od wytycznych dotyczących tokenizowanych funduszy i zabezpieczeń, po plan Kanclerza Skarbu dotyczący cyfrowej emisji gilts (Digital Gilt Issuance) w 2027 roku, która umieściłaby brytyjską obligację skarbową na technologii rozproszonego rejestru, oraz nowy drugorzędny cel Banku Anglii wspierania innowacji w dziedzinie pieniądza cyfrowego – świadczą o realnym i pozytywnym wzroście dynamiki.

Dynamika narasta jednak także gdzie indziej, przede wszystkim w Stanach Zjednoczonych, gdzie postęp napędza połączenie deklaracji wykonawczych, inkluzyjne podejście regulatorów oraz uchwalenie ustawy GENIUS Act – federalnych przepisów ustanawiających ramy regulacyjne dla stablecoinów płatniczych. Unia Europejska tymczasem wprowadziła w życie rozporządzenie Markets in Crypto-Assets, co dodatkowo zwiększa międzynarodową presję na Wielką Brytanię, aby nadążała za rozwojem wydarzeń.

Wielka Brytania powinna być globalnym liderem tokenizacji

Stawka jest wysoka, a Wielka Brytania powinna dążyć do pozycji globalnego lidera. Istnieje jednak ryzyko, że rynek ukształtuje się gdzie indziej, a Wielka Brytania będzie jedynie dostosowywać się do standardów i podejść ustalonych przez innych, zamiast je współtworzyć. Ma to szczególne znaczenie teraz, gdy debata przechodzi od projektów dowodowych demonstrujących, że technologia działa, do kwestii tego, jak napędzać adopcję na skalę instytucjonalną – zmiana ta jest już widoczna na najważniejszych rynkach, gdzie instytucje rozpoczęły rozliczanie tokenizowanych instrumentów i zabezpieczeń na cyfrowych platformach.

Ta zmiana rodzi pytania o modele operacyjne, przesuwającą się płynność rynkową oraz o to, jak zarządzać przejściem ze starych systemów na nowe – w tym gdzie przejście będzie stopniowe, z systemami analogowymi i tokenizowanymi działającymi równolegle, a gdzie możliwe jest podejście typu big bang.

Jednym z kluczowych obszarów, w których tokenizacja może przynieść realne korzyści, są hurtowe rynki długu o stałym dochodzie, gdzie obecne nieefektywności generują zbędne koszty. Dane Nasdaq sugerują, że bardziej efektywna mobilizacja zabezpieczeń mogłaby istotnie obniżyć wymagania w tym zakresie – w niektórych przypadkach nawet o 30 procent.

Dobra wiadomość jest taka, że Wielka Brytania wychodzi w tym obszarze z pozycji siły. Zgodnie z badaniem BIS Triennial Central Bank Survey 2025 Wielka Brytania odpowiada za 50 procent globalnego obrotu OTC instrumentami pochodnymi stopy procentowej i 38 procent obrotu OTC na rynku walutowym. Jeśli tokenizacja przekształci rynki hurtowe, Wielka Brytania jest dobrze przygotowana, by współdecydować o tym, co nadchodzi.

Cierpliwość nie zostanie nagrodzona

Przywództwo nie pojawi się jednak samo z siebie. Wymaga koordynacji, jasności i koncentracji. Dlatego UK Finance, we współpracy z Oliver Wyman, zaangażowała decydentów, regulatorów i branżę, aby ocenić postępy i wskazać, co powinno nastąpić dalej.

Wyłoniły się cztery priorytety: sformułowanie jasnej i całościowej wizji, zharmonizowanie strategii pieniądza cyfrowego i tokenizacji, wzmocnienie roli Digital Markets Champion oraz skoncentrowanie wysiłków na obszarach priorytetowych.

Po pierwsze, potrzeba wizji. Wielka Brytania posiada już poszczególne elementy składowe – od zaangażowania rządu i regulatorów po wiedzę rynkową i zdolności technologiczne. Na tym fundamencie powinna spoczywać wizja definiująca docelowy stan rynku w długim terminie, wskazująca priorytetowe przypadki użycia, ustanawiająca mierzalne wskaźniki postępu oraz zapewniająca mechanizm koordynacji publiczno-prywatnej między regulatorami, infrastrukturami rynkowymi a uczestnikami rynku.

Po drugie, pieniądz cyfrowy musi iść w parze z tokenizacją. Każda tokenizowana transakcja ma nogę gotówkową, ale pełne korzyści z tokenizacji zostaną uwolnione dopiero wtedy, gdy noga gotówkowa będzie tak samo cyfrowa jak noga aktywowa. Zadaniem nie jest wyłonienie jednego zwycięzcy: rozwiązania sektora prywatnego (tokenizowane depozyty i stablecoiny) oraz opcje oparte na pieniądzu banku centralnego powinny kontynuować innowacje i rozwój, a nacisk należy położyć na dialog i zachęcanie do interoperacyjności.

Po trzecie, zakres obowiązków Digital Markets Champion musi wyjść poza koordynację i raportowanie. Utworzenie tej roli i jego wczesne prace są bardzo pozytywnym krokiem. Następnym krokiem powinno być nadanie tej roli realnych uprawnień decyzyjnych oraz mechanizmu napędzającego działania w sektorze publicznym i prywatnym.

Po czwarte, skala wynika z koncentracji. Skupienie się na obszarach priorytetowych, takich jak dług publiczny, instrumenty rynku pieniężnego, repo, zarządzanie zabezpieczeniami i rynek FX, wygeneruje efekty sieciowe oraz instytucjonalną dynamikę niezbędną do szerszej adopcji. Alternatywa – rozproszone działania prowadzone równocześnie – grozi rozproszeniem wysiłków na zbyt wiele przypadków użycia i klas aktywów.

Rynki kapitałowe Wielkiej Brytanii mogą być mniejsze od amerykańskich, ale są głębokie, globalne i wysoce wyspecjalizowane, wsparte silnymi ramami prawnymi i regulacyjnymi. Koncentrując się na hurtowych rynkach długu o stałym dochodzie i zobowiązując się do właściwej architektury, nadzoru i koordynacji, Wielka Brytania może przewodzić kolejnej fazie innowacji finansowych. Tokenizacja zmieni infrastrukturę rynków – pytanie brzmi, czy Wielka Brytania chce ją kształtować, czy dostosowywać się do decyzji podjętych gdzie indziej.

Teraz jest moment, by wybrać przywództwo.

Bob Wigley jest przewodniczącym UK Finance.