Główni akcjonariusze spółek notowanych w Londynie coraz częściej sprzeciwiają się w tym roku ofertom przejęcia, twierdząc, że nabywcy wykorzystują niskie wyceny w Wielkiej Brytanii, aby przejmować firmy poniżej ich uczciwej wartości.

Zagraniczni nabywcy w 2026 roku obrali za cel szereg spółek na London Stock Exchange, w tym składniki FTSE 100: Schroders, Intertek i Beazley. Firma inwestycyjna detaliczna AJ Bell prognozuje, że łączna wartość aktywnych lub zakończonych ofert osiągnie 69,3 mld GBP do końca roku. Analitycy przypisują falę przejęć utrzymująco niskim wycenom brytyjskiego rynku względem globalnych odpowiedników — to strukturalny dyskont, który powiększał się, gdy krajowe fundusze emerytalne i inwestorzy instytucjonalni przez ostatnie dwie dekady stopniowo ograniczali alokację w brytyjskie akcje. Wzrost aktywności sprawił, że część akcjonariuszy obawia się, iż oferenci wykorzystują tę lukę, proponując niewystarczające ceny.

Henrik Persson, szef działu public M&A w Cavendish, powiedział: "Investors have become much more willing to be vocal in takeover situations. Partly that is about influencing the outcome, but it is also about demonstrating…that they are active owners rather than passive observers."

"Recent situations…have emboldened shareholders that saying 'no' works. Once investors have seen bidders repeatedly come back with more, it becomes harder to persuade them that the opening bid is the best bid," dodał Persson.

Podnoszenie ofert pod presją akcjonariuszy

Trwale niskie wyceny w Wielkiej Brytanii pozwoliły dobrze dokapitalizowanym prywatnym nabywcom przedstawiać się jako jedyna realna droga dla spółek mających trudności na rynkach publicznych.

Od 2023 roku złożono 154 oferty przejęcia brytyjskich spółek o kapitalizacji rynkowej przekraczającej 100 mln GBP, co łącznie usunęło z giełdy około 165 mld GBP wartości rynkowej. Utrzymujący się odpływ firm wywołał debatę o długoterminowej konkurencyjności londyńskiego rynku, skłaniając Financial Conduct Authority do gruntownej zmiany zasad notowań w Wielkiej Brytanii, aby uczynić giełdę bardziej atrakcyjną zarówno dla nowych, jak i już notowanych spółek publicznych. Według danych AJ Bell średnia premia płacona przez nabywców ponad ceny akcji spółek przejmowanych sięgnęła w tym roku 45 procent.

Choć niektóre spółki przyjmują pierwszą ofertę, coraz więcej akcjonariuszy wzywa zarządy do odrzucenia propozycji i negocjowania lepszych warunków.

Spółka z FTSE 100 Segro odrzuciła w tym roku trzy oferty przejęcia od amerykańskiego rywala Prologis, określając je jako "opportunistic", zanim ostatecznie zaakceptowała ofertę na 14 mld GBP. Akcjonariuszom przypisuje się szeroki wpływ na decyzję Segro. Główni inwestorzy instytucjonalni, w tym APG Asset Management i Norges Bank, aktywnie naciskali na zarząd, aby podjął rozmowy i przyjął ulepszoną finalną propozycję.

Spółka testowa Intertek również odrzuciła trzy podejścia ze strony szwedzkiej firmy private equity EQT, argumentując, że zaniżają one wycenę grupy, zanim zaakceptowała ofertę na 10,6 mld GBP. Aktywistyczny inwestor Palliser Capital zachęcał spółkę do podjęcia rozmów z EQT, nazywając transakcję "an attractive opportunity for shareholders".

Russ Mould, dyrektor inwestycyjny w AJ Bell, powiedział: "Any takeover bid…brings together the desire of the buyer to pay as little as possible, to protect their downside and maximise their upside."

"Most shareholder push-back on any deal will therefore relate to the price, and implied valuation, on offer," dodał Mould.

Nie wszystkie zarządy uwzględniają obawy inwestorów

Mimo że inwestorzy coraz śmielej naciskają na wyższe oferty, nie wszystkie spółki biorą pod uwagę te zastrzeżenia.

Pod koniec lipca jedna z największych firm energetycznych notowanych na London Stock Exchange zgodziła się na kontrowersyjne przejęcie za 5,7 mld GBP. DCC Energy zgodziła się zostać kupiona przez brytyjskie grupy private equity KKR i Energy Capital Partners, po tym jak zarząd DCC zarekomendował ofertę mimo oburzenia ze strony założyciela i największych akcjonariuszy instytucjonalnych. Założyciel Jim Flavin powiedział, że był "astounded" ofertą. Firmy emerytalne Aviva i Fidelity stwierdziły, że transakcja nie leży w interesie ich klientów i stanowi "bad outcome" dla akcjonariuszy. Inni udziałowcy, w tym Man Group i Allianz, odmówili komentarza na temat oferty oraz zbliżającego się we wrześniu głosowania akcjonariuszy. Persson powiedział, że wokół ofert przejęć narasta "public discourse" i rynek stał się bardziej przyzwyczajony do tego, że akcjonariusze publicznie zgłaszają swoje obawy.

"I do not think any of this will reduce takeover activity. Deals will still get done because the opportunities are still there," dodał. "Public scrutiny, shareholder activism and bidding contests are increasingly part of the process rather than a reason for transactions not to happen."