Opinia Katie Harries, szefowej polityki na Europę, Coinbase

Zjednoczone Królestwo stoi u progu decyzji, która może zadecydować o jego finansowej przyszłości: czy zdecentralizowane finanse (DeFi) mają rozwijać się poprzez regulowane bramy dostępu, czy zostać zamknięte w oddzielnej enklawie.

Ta kwestia nie dotyczy wyłącznie entuzjastów kryptowalut. Chodzi o przyszłość rynków kapitałowych, konkurencyjność City i zdolność Wielkiej Brytanii do kształtowania kolejnej generacji infrastruktury finansowej.

DeFi to oprogramowanie, które pozwala ludziom pożyczać, udzielać pożyczek i handlować bezpośrednio między sobą bez pośredników, takich jak bank czy broker. Działa mniej jak instytucja finansowa, a bardziej jak internet — obiecując tańsze, szybsze usługi finansowe dostępne dla wszystkich, o każdej porze.

DeFi pozostanie dostępne poprzez trasy open-source i zdecentralizowane. Regulowani dostawcy mogą również stworzyć ścieżkę do DeFi, pozwalając klientom korzystać z technologii, jednocześniezymując kluczowe informacje o usługach, z których korzystają, i związanych z nimi ryzykach.

Jednak proponowane przez Financial Conduct Authority (FCA) przepisy dotyczące kryptowalut mogą to uniemożliwić. Oczekuje się, że FCA, brytyjski regulator usług finansowych, będzie wymagać od regulowanych platform zapewnienia, aby zlecenia klientów były realizowane wyłącznie na platformach autoryzowanych przez FCA. Celem jest zapobieganie nielegalnemu dostępowi zagranicznych firm do brytyjskiego rynku. Wymóg ten mógłby jednak zablokować również dostęp do DeFi, ponieważ zdecentralizowane protokoły i giełdy, na których użytkownicy realizują zlecenia, nie mają za sobą osoby, która mogłaby uzyskać autoryzację.

Oświadczenia polityczne FCA dotyczące reżimu kryptoaktywów przedstawiają przegląd proponowanych ram.

Żaden przepis nie stanowi wprost, że firmy nie mogą oferować klientom integracji z DeFi. FCA jasno jednak dała do zrozumienia, że nie zamierza tworzyć przepisów specyficznych dla tych produktów. Zamiast tego planuje stosować te same zasady, które obowiązują przy w pełni scentralizowanym handlu. Efektem mogłoby być de facto zakaz.

Od października 2027 roku regulowane platformy mogą nie być już w stanie zapewniać klientom dostępu do usług DeFi, chyba że FCA zmieni swoje podejście.

Rząd zobowiązał się, że chce, aby Wielka Brytania „przewodziła światu w dziedzinie aktywów cyfrowych”. Trudno będzie zrealizować tę ambicję, jeśli brytyjskie firmy zostaną odcięte od zdecentralizowanej infrastruktury, na której opierają się rynki aktywów cyfrowych. Stanowisko rządu zostało również przedstawione w przemówieniu sekretarza stanu ds. skarbu podczas UK Digital Assets Week.

DeFi staje się częścią kolejnej generacji infrastruktury finansowej

Regulatorzy w innych jurysdykcjach dostrzegają możliwości związane z DeFi i badają sposoby umożliwienia innowacji. W Unii Europejskiej Europejski Urząd Nadzoru Papierów Wartościowych i Rynków (ESMA) zaproponował pozwolenie regulowanym firmom na zapewnianie dostępu do DeFi, wskazując, że mogłoby to „pozwolić na innowacje w finansach zdecentralizowanych w regulowanym i przejrzystym środowisku”.

We wrześniu amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) przyznała „In Exemption” dla handlu tokenizowanymi akcjami peer-to-peer, z wykorzystaniem zautomatyzowanych systemów transakcyjnych i pul płynności.

Krótko mówiąc, USA i UE badają, jak tradycyjne finanse i infrastruktura DeFi mogą współpracować. Wielka Brytania powinna badać te same możliwości, zanim całkowicie je zamknie.

Finanse tokenizowane on-chain — w których tradycyjne aktywa, takie jak akcje czy fundusze, są reprezentowane jako tokeny cyfrowe na współdzielonych blockchainach — nie osiągną pełnego potencjału, jeśli zostaną zamknięte w hermetycznych i pofragmentowanych systemach, które z trudem współdziałają z leżącą u ich podstaw technologią zdecentralizowaną.

De facto zakaz może wypchnąć DeFi poza zasięg regulatora

Wielka Brytania ustanowiła swój pierwszy pełny zbiór przepisów dotyczących regulacji kryptowalut. Od 25 października 2027 roku firmy oferujące usługi kryptowalutowe klientom z Wielkiej Brytanii będą musiały uzyskać autoryzację FCA. FCA prowadzi obecnie konsultacje dotyczące wytycznych określających, jak jej przepisy zastosują się do firm świadczących usługi finansowe wykorzystujące DeFi lub wchodzących z nim w interakcje. Konsultacje dostępne są w dokumencie GC26-7. Sposób, w jaki FCA sfinalizuje te wytyczne, pokaże, czy zamierza pozostawić miejsce na regulowany dostęp do DeFi przed październikowym terminem autoryzacji 2027 roku, czy też zbiór przepisów dotyczących handlu scentralizowanego zostanie zastosowany bez zmian.

Potencjalne obawy wokół integracji z DeFi mieszczą się w trzech kategoriach. Po pierwsze, klient korzystający ze znajomej regulowanej platformy może nie zdawać sobie sprawy, że wkroczył w środowisko, w którym standardowe ochrona nie mają zastosowania. Po drugie, niektóre firmy mogłyby wykorzystywać integracje z DeFi do omijania zobowiązań regulacyjnych. Po trzecie, DeFi mogłoby wprowadzić ryzyka związane z przestępczością finansową i odpornością rynku.

Rząd oświadczył, że Wielka Brytania chce przewodzić światu w dziedzinie aktywów cyfrowych, jak wskazano na Gov.uk.

Te ryzyka wskazują na potrzebę jasnych informacji dla konsumentów i określonych obowiązków dla firm — a nie zakazu.

De facto zakaz przyniósłby skutek odwrotny do zamierzonego. Nie wyeliminowałby DeFi. Zamiast tego wypchnąłby większą część aktywności poza faktyczną widoczność FCA i ograniczył zdolność regulowanych firm do kształtowania sposobu, w jaki klienci wchodzą z nim wakcje.

Regulowane platformy mogą stanowić użyteczny punkt nadzoru. Mogą jasno wyjaśniać klientom, kiedy opuszczają regulowane środowisko, i wymagać ich zgody przed dopuszczeniem do tej zmiany. Firmy regulowane mogą również curatować dostęp do wybranych protokołów, oceniać ryzyka operacyjne i związane z zarządzaniem oraz raportować incydenty i użytkowanie regulatorom.

Regulujcie bramę, nie technologię

Wielka Brytania już uznaje w innych obszarach finansów, że regulowane instytucje mogą zapewniać dostęp do produktów lub rynków, które nie podlegają taki samemu poziomowi nadzoru.

Wiele platform handlu detalicznego i tzw. „super aplikacji” daje obecnie konsumentom dostęp do produktów od akcji i funduszy rynku pieniężnego po surowce i waluty obce, z różnym poziomem ochrony regulacyjnej. FCA na to pozwala, pod warunkiem że platformy jasno wyjaśnią, które ochrony dotyczą różnych produktów i usług.

Integracje z DeFi wymagają zatem lepszego rozwiązania. FCA powinna chronić konsumentów, ale nie powinna dążyć do tej ochrony poprzez całkowite wykluczenie.

Odpowiedzialna integracja dałaby konsumentom jaśniejsze informacje, zapewniłaby nadzorcom większą widoczność i dałaby brytyjskim firmom finansowym szansę konkurowania w kolejnej fazie innowacji finansowych.

Protokoły DeFi są już dziś dostępne bezpośrednio, bez korzystania z regulowanych firm. Pytanie brzmi, czy konsumenci będą mogli również uzyskiwać dostęp do DeFi poprzez regulowaną bramę, z jasnymi ujawnieniami i zabezpieczeniami.

Stawka wykracza poza handel kryptowalutami. DeFi leży u podstaw największych potencjalnych oszczędności kosztów, gdy usługi finansowe przenoszą się on-chain — z mniejszą liczbą kosztownych pośredników i systemami zdolnymi do obsługi aktywności całodobowo i ponad granicami. Regulacja zapewniająca jasną ścieżkę wspierania DeFi jest kluczowa, aby dać firmom pewność inwestowania w brytyjskie innowacje w długim okresie.

Jeśli w Wielkiej Brytanii zostaną nałożone bariery dostępu, tokenizowane rynki kapitałowe i innowacje finansowe szerzej mogą rozwinąć się w krajach zdecydowanie wspierających infrastrukturę DeFi.

Wielka Brytania nie może wiarygodnie aspirować do przywództwa w finansach cyfrowych, zamykając jednocześnie dostęp do zdecentralizowanej infrastruktury, na której budowana jest przyszłość finansów.

O autorce: Katie Harries jest szefową polityki na Europę w Coinbase. Kieruje polityką międzynarodową, współpracując z regulatorami, rządami i interesariuszami branżowymi w celu kształtowania środowiska regulacyjnego sprzyjającego wzrostowi, konkurencji i odpowiedzialnemu nadzorowi nad aktywami cyfrowymi w Wielkiej Brytanii iie. Przed dołączeniem do Coinbase Harries była wiceprezesem w Goldman Sachs. Jest też aktywnie zaangażowana w działalność UK Cryptoasset Business Council (UKCBC), wiodącej organizacji branży kryptowalut w tym kraju.