Analitycy UBS uważają, że ogłoszona w zeszłym tygodniu umowa naftowa USA–Wenezuela ma znaczenie strategiczne, ale w krótkim terminie raczej nie wpłynie istotnie na ceny ropy surowej. Według notatki banku siłą w największym stopniu kształtującą kierunek rynku naftowego pozostają wydarzenia wokół Cieśniny Ormuz.

Prezydent Trump ogłosił porozumienie w piątek późnym wieczorem, przyznając amerykańskim firmom istotną rolę w rozwoju 17 wenezuelskich pól naftowych o udowodnionych zasobach przekraczających 65 miliardów baryłek. P.o. prezydent Wenezueli Delcy Rodríguez oświadczyła, że 25-letnia umowa zakłada produkcję powyżej 1,5 miliona baryłek dziennie i będzie wymagała ponad 100 miliardów dolarów inwestycji sektora prywatnego, podkreślając przy tym, że zachowa wenezuelskie własność i suwerenność nad zasobami kraju. Trump sygnalizował również, że przyszła wenezuelska produkcja mogłaby pomóc w uzupełnieniu amerykańskich Rezerw Strategicznych, znajdujących się obecnie na najniższym poziomie od 44 lat, choć UBS zauważa, że praktyczny mechanizm realizacji tego celu pozostaje niejasny ze względu na różnice w jakości ropy i wymogach magazynowania między oboma krajami.

Przekaz banku sprowadza się do zarządzania oczekiwaniami: umowa z Wenezuelą trafia na pierwsze strony, ale to Ormuz pozostaje zmienną faktycznie determinującą cenę krańcową ropy, ponieważ historycznie przez cieśninę przepływała mniej więcej jedna piąta światowego handlu ropą, a UBS widzi możliwość dalszej eskalacji w miarę narastania amerykańskich sankcji. Takie ujęcie przemawia przeciwko interpretowaniu ogłoszenia umowy jako niedźwiedziego sygnału podażowego dla ropy w krótkim terminie, skoro same dane UBS pokazują, że wenezuelska produkcja wzrosła w tym roku jedynie o 100–200 tysięcy baryłek dziennie, mimo że kraj posiada największe udowodnione rezerwy na świecie.

Trzy powody ograniczonego wpływu w krótkim terminie

UBS argumentuje, że wpływ umowy na rynek w krótkim terminie będzie ograniczony z kilku powodów.

Po pierwsze, zakłócenia w Cieśninie Ormuz nadal dominują w cenach. Przed obecnym konfliktem przez cieśninę przepływała mniej więcej jedna piąta światowego handlu ropą, więc każde zagrożenie dla tych przepływów natychmiast przekłada się na ceny, niezależnie od długoterminowych zmian podaży gdzie indziej. Bank wskazał też, że rozszerzająca się kampania sankcyjna amerykańskiego Departamentu Skarby przeciwko Iranowi — objęła już jeden bank i według oczekiwań będzie poszerzana w najbliższych tygodniach — niesie własne ryzyko ponownej irańskiej odwetowej reakcji wobec infrastruktury energetycznej i żeglugi w Zatoce Perskiej. Brent wzrósł w poniedziałek o ponad 2% po tym, jak siły amerykańskie zaatakowały dwa irańskie wyrzutnie rakiet na wyspie Larak, a Rewolucyjna Gwardia odwdzięczyła się atakiem na siły USA w Jordanii, co pokazuje, jak bezpośrednio wydarzenia w Zatoce nadal napędzają wahania cen.

Po drugie, Wenezuela stoi przed poważnym wyzwaniem operacyjnym. Kraj produkuje obecnie około 1,12 miliona baryłek dziennie mimo posiadania największych udowodnionych rezerw na świecie — lukę, którą bank przypisuje wieloletniemu niedoinwestowaniu, sankcjom, degradacji infrastruktury i niedoborom energii. Ten poziom wydobycia jest znacznie niższy od około 3 milionów baryłek dziennie, które Wenezuela produkowała pod koniec lat 90. przed długotrwałym spadkiem, co podkreśla dystans między obecną mocą produkcyjną a celem umowy. Od początku roku produkcja wzrosła jedynie o 100–200 tysięcy baryłek dziennie, co według UBS ilustruje, jak trudna będzie odbudowa mocy wydobywczych z tak niskiej bazy — wymaga ona dużych inwestycji, wiedzy technicznej, nowej infrastruktury transportowej i stabilnego środowiska operacyjnego, zanim nastąpi jakikolwiek istotny wzrost produkcji.

Po trzecie, trwałość prawna i polityczna umowy jest niepewna. Jak dotąd nie opublikowano żadnego formalnego porozumienia, dekretu ani umowy, a pozostaje niejasne, jak układ wpisuje się w prawo wenezuelskie i jak potraktują go przyszłe rządy w obu krajach. UBS sugeruje, że umowa mogła zostać skonstruowana tak, by uniknąć konieczności zatwierdzenia przez Kongres USA — co może zyskać na znaczeniu, jeśli Demokraci odzyskają kontrolę nad którąkolwiek izbą w listopadowych wyborach środkowoterminowych — i przestrzega, że nie można wykluczyć wyzwań prawnych. Bank stwierdził, że skala prywatnych inwestycji, które umowa ostatecznie przyciągnie, będzie ściśle zależeć od stabilności tego ram prawno-politycznych, dodając, że użytecznym sygnałem krótkoterminowym będzie to, ile kapitału przyciągnie wenezuelska okazja w porównaniu z konkurencyjnymi projektami w innych częściach Ameryk o niższym ryzyku politycznym i wykonawczym.

Perspektywy

Podsumowując, UBS oczekuje, że ogłoszenie umowy z Wenezuelą wywrze niewielki bezpośredni wpływ na ceny ropy i amerykańskich paliw, a kluczowymi czynnikami do obserwowania pozostaną konflikt USA–Iran, poziom żeglugi przez Cieśninę Ormuz oraz ogólna trajektoria globalnego popytu na energię.

Bank prognozuje Brent na poziomie około 85 dolarów za baryłkę do grudnia 2026 roku, z ryzykiem wzrostu w krótkim terminie w razie dalszej eskalacji konfliktu USA–Iran, i deklaruje, że nadal widzi wartość w szerokiej ekspozycji na surowce jako na potencjalnym źródle stóp zwrotu i dywersyfikatorze portfela w okresach napięć geopolitycznych i niepewności inflacyjnej.

Jeśli chodzi o akcje, UBS utrzymuje neutralne spojrzenie na amerykański sektor energetyczny po jego mocnych wynikach od początku roku, napędzonych przez ropę i rafinację, i preferuje selektywną ekspozycję na usługi wspierania wydobycia (oilfield services) zamiast szerszej ekspozycji sektorowej, spodziewając się wzrostu międzynarodowych wydatków w nadchodzących latach.