Amerykański rynek obligacji skarbowych wysyła najgłośniejsze od miesięcy ostrzeżenie o zmienności, jednak Bitcoin (BTC) i amerykańskie akcje ledwo zareagowały — rozbieżność, która rzuca się w oczy, ponieważ rosnące turbulencje na rynku obligacji zazwyczaj tłumią apetyt na ryzyko we wszystkich klasach aktywów. Opór między gwałtownie rosnącą zmiennością na rynku długu a spokojnym wycenami na krypto i akcjach jest główną anomalią obecnego otoczenia rynkowego.

Indeks MOVE, mierzący oczekiwaną zmienność na amerykańskim rynku obligacji skarbowych, wzrósł z około 80 we wtorek do 104 w czwartek — najwyższego poziomu od marca, gdy osiągnął szczyt na 199 — według danych rynkowych na 25 września. Ten skok odzwierciedla rzeczywisty stres w fundamentecie globalnych finansów: rentowności obligacji rządowych rosną na całym świecie po tym, jak konflikt na Bliskim Wschodzie podbił ceny ropy i oleju napędowego, zacieniając perspektywy inflacyjne i pozostawiając otwarte pytanie, jak daleko banki centralne muszą jeszcze zaostrzać politykę. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA w trakcie czwartkowej sesji krótko sięgnęła 5,2%, po czym obniżyła się do 5,163%.

Historycznie rosnąca zmienność obligacji skarbowych zaostrza warunki finansowe i zniechęca do podejmowania ryzyka, ponieważ obligacje skarbowe stanowią podstawę globalnej kreacji kredytu. Nietypowe w tym epizodzie jest to, że sygnał ostrzegawczy dotychczas się nie przekazał: popyt na zabezpieczenia przed wahaniami stóp na rynku obligacji gwałtownie wzrósł, ale ani rynek opcji na Bitcoina, ani segment zmienności akcji nie wykazują porównywalnej akumulacji — luka, którą analitycy rynk odczytują jako dowód fundamentalnej siły obu klas aktywów, a nie samozadowolenia.

BVIV blisko rocznego minimum 35

Własny wskaźnik zmienności Bitcoina opowiada historię odwrotną niż rynek obligacji. Roczny (annualizowany) 30-dniowy indeks zmienności implikowanej Bitcoina Volmexu, BVIV, odzwierciedlający oczekiwania traderów opcji co do wahań cen w najbliższych czterech tygodni, oscyluje wokół 37 — blisko swojego od początku roku minimum 35. Taka odczyt sugeruje, że traderzy spodziewają się relatywnie stonowanych ruchów cenowych największej kryptowaluty w nadchodzącym miesiącu. Cboe VIX, miara oczekiwanej zmienności dla S&P 500, utrzymuje się wokół 14, również przytrzymywany blisko rocznego dna.

Dane o korelacjach potwierdzają tę rozbieżność: w 20-dniowym oknie korelacja między MOVE i VIX spadła do −0,06, stając się ujemna po raz pierwszy od kwietnia 2024 roku, podczas gdy korelacja między BVIV i MOVE spadła do −0,37 — jednego z najniższych odczytów od lat. Mówiąc prosto: wraz ze wzrostem zmienności na rynku obligacji oczekiwana zmienność Bitcoina dryfowała w stronę rocznego dna.

Paralela z marca jest pouczająca: gdy MOVE ostatnio notowany był na obecnych poziomach, S&P 500 stał w okolicach 6 350 i od tego czasu zyskał około 21%, sięgając 7 704, nawet jeśli traderzy obligacji płacą obecnie znacznie więcej za ochronę przed wahaniami stóp procentowych. Same rosnące rentowności wykazywały dotąd niewielki, konsekwentny związek ze zwrotami Bitcoina, a biura instrumentów pochodnych zauważają, że wielcy posiadacze — tzw. whales — nie śpieszą się z zabezpieczaniem zmienności. Głosy bullish w segmencie opcji pozostają niezłomne: jak niedawno informował COINOTAG, CEO Volmexu Cole Kennelly nadal prognozuje poziom Bitcoina (BTC) 500 000 USD do 2028 roku.

Zagregowane dane rynkowe COINOTAG wzmacniają wrażenie spokoju: jego indeks Fear & Greed, złożona miara sentymentu na rynku krypto, wynosi 71 — w strefie chciwości — z przewagą BTC na poziomie 67,2% rynku śledzonego przez COINOTAG i łączną śledzoną kapitalizacją rkową w okolicach 2,51 biliona USD. Długoterminowi posiadacze dalej trzymają (HODL) mimo szumu na rynku obligacji, a dane o przepływach ETF — bieżący bilans netto pieniędzy inwestorów wchodzących do notowanych funduszy lub z nich wychodzących — pozostają kluczowym kanałem do obserwacji, gdyby stres na rynku obligacji ostatecznie przeniósł się na kryptowaluty.