Szwajcarski Bank Narodowy (SNB) — instytucja ustalająca politykę monetarną Szwajcarii — dodał nową pozycję do swojej listy obaw. Tym razem nie chodzi o inflację ani franka. Chodzi o stablecoiny.

Podczas wydarzenia w Zurychu 30 września 2026 r. członkini zarządu SNB Petra Tschudin ostrzegła, że duże stablecoiny mogą zakłócić sposób, w jaki polityka monetarna oddziałuje na realną gospodarkę. Jej receptą były regulacje — zaprojektowane tak, aby bankierzy centralni zachowali kontrolę nad narzędziami polityki pieniężnej.

Główna obawa: transmisja polityki monetarnej

Sednem ostrzeżenia Tschudin jest zjawisko, które ekonomiści nazywają transmisją polityki monetarnej. Gdy bank centralny zmienia stopę procentową, zakłada, że ta decyzja będzie stopniowo przenikać przez gospodarkę. Banki komercyjne dostosowują oprocentowanie kredytów i depozytów, a z czasem zmianę odczuwają gospodarstwa domowe i przedsiębiorstwa.

Ten łańcuch działa w ramach tak zwanego dwupoziomowego systemu finansowego. Bank centralny znajduje się na szczycie i współpracuje bezpośrednio z bankami komercyjnymi. Te z kolei obsługują wszystkich pozostałych uczestników gospodarki. Depozyty są centralnym elementem tego układu: stanowią źródło finansowania kredytów udzielanych przez banki, dlatego odpływ pieniędzy z rachunków bankowych ma znaczenie dla osób ustalających stopy procentowe.

Tschudin argumentowała, że stablecoiny funkcjonują poza tą strukturą. Jeśli depozyty będą odpływać z banków komercyjnych do stablecoinów, to — zgodnie z tym argumentem — kanały, za pomocą których SNB wpływa na koszty kredytów, mogą stać się mniej skuteczne. Ostatecznie, w jej ujęciu, mogłoby to osłabić wpływ banku centralnego na koszty finansowania.

Nie odrzuciła jednak całkowicie tej technologii. Tschudin przyznała, że stablecoiny mogą unowocześnić płatności, między innymi dzięki obniżeniu kosztów przelewów międzynarodowych. Jej stanowisko dotyczyło zabezpieczeń, a nie zakazów. Jak powiedziała, środki regulacyjne są kluczowe, aby bank centralny mógł nadal realizować swój mandat.

Ostrzeżenie, do którego SNB przygotowywał grunt

Jej uwagi nie pojawiły się nagle. SNB wskazał na ryzyka związane ze stablecoinami w raporcie o stabilności finansowej z lipca 2026 r., w którym wymieniono dwa główne zagrożenia. Pierwszym była dezintermediacja — termin określający omijanie banków przez pieniądz. Drugim było ryzyko masowych umorzeń, czyli sytuacja, w której stablecoin zabezpieczony niewystarczającymi rezerwami musiałby zmierzyć się z falą wykupów, której nie byłby w stanie obsłużyć.

Uwagi Tschudin z Zurychu w praktyce posunęły ostrzeżenie dotyczące dezintermediacji o krok dalej — od ryzyka dla stabilności banków do pytania, czy polityka monetarna nadal działa zgodnie z założeniami, gdy rozliczenia pieniężne odbywają się poza nimi.

Ten sam raport przyniósł pewne uspokojenie w odniesieniu do sytuacji krajowej. W połowie 2026 r. rynek stablecoinów powiązanych z frankiem szwajcarskim pozostawał niewielki, a jego kapitalizacja rynkowa wynosiła mniej niż $50 milionów. Ze względu na tę skalę SNB uznał, że krajowe ryzyka są obecnie możliwe do opanowania.

Równoległe działania Szwajcarii: licencje i eksperymenty z CBDC

Mimo że SNB analizuje te zagrożenia, Szwajcaria realizuje dwutorową odpowiedź, łącząc nowe zasady licencjonowania z własnymi eksperymentami banku centralnego dotyczącymi cyfrowej waluty.

Na ścieżce regulacyjnej Szwajcaria tworzy nową kategorię licencji o nazwie „payment instrument institution” dla emitentów stablecoinów zabezpieczonych walutą fiducjarną. Licencja jest częścią zmian w ustawie o instytucjach finansowych.

Na drugim torze SNB kontynuuje testowanie własnej alternatywy. W ramach Project Helvetia III bank eksperymentuje z hurtową cyfrową walutą banku centralnego, czyli wCBDC — tokenizowaną formą pieniądza banku centralnego przeznaczoną do użytku między instytucjami finansowymi. W przeciwieństwie do stablecoinów emitowanych przez prywatne firmy, wCBDC jest samym pieniądzem banku centralnego, dzięki czemu rozliczenia między instytucjami pozostają w ramach dwupoziomowej struktury, na której opiera się SNB. Projekt został przedłużony co najmniej do 2028 r.

Postęp prac nad zmianami w ustawie o instytucjach finansowych, wraz z kontynuacją Helvetia III co najmniej do 2028 r., daje konkretne punkty odniesienia dla obserwowania, jak kształtują się szwajcarskie regulacje dotyczące stablecoinów w kontekście obaw, które SNB publicznie wyraził.

Źródło: CryptoBriefing — Szwajcarski Bank Narodowy ostrzega, że stablecoiny mogą zakłócić politykę monetarną