Strategy Inc. — spółka wcześniej znana jako MicroStrategy, która de facto stała się publicznie notowanym skarbcem Bitcoina — obniżyła swój wskaźnik dźwigni netto do zaledwie 3,21%, co oznacza wyjątkowo cienką warstwę długu w firmie posiadającej ponad 840 000 Bitcoinów.

Bilans stojący za tą liczbą

Finanse Strategy przedstawiają nietypowy obraz. Spółka ma łączne zadłużenie na poziomie 6,754 mld USD wobec 15,101 mld USD kapitału uprzywilejowanego. Jej kapitalizacja rynkowa wynosi około 44,451 mld USD, co daje wartość przedsiębiorstwa w okolicach 61,51 mld USD.

Strategy posiada obecnie 840 447 BTC, czyli około 4% wszystkich Bitcoinów, jakie kiedykolwiek powstaną. Roczne zobowiązania z tytułu odsetek i dywidend wynoszą 1,719 mld USD, a spółka działa przy mnożniku dźwigni skarbcowej na poziomie 1,39x.

Finansowanie oparte na kapitale własnym utrzymuje niską dźwignię

Zamiast zwiększać tradycyjne zadłużenie, Strategy pozyskuje kapitał przede wszystkim poprzez instrumenty kapitałowe i zbliżone do kapitału własnego. Programy emisji akcji w trybie at-the-market (ATM) pozwalają spółce sprzedawać akcje bezpośrednio na rynku w kontrolowanych ilościach. Dług zamienny dodaje elastyczność: jeśli kurs akcji wzrośnie, posiadacze zamieniają go na akcje, a dług praktycznie znika; jeśli nie, spółka obsługuje obligacje przy relatywnie niskich stopach procentowych.

Emisja akcji uprzywilejowanych była kolejną ważną dźwignią. Przy 15,101 mld USD pozostających w obrocie kapitał uprzywilejowany Strategy faktycznie przewyższa łączne zadłużenie o ponad dwukrotność. Akcje spółki są obecnie notowane w okolicach 1,02x zmodyfikowanej wartości aktywów netto.

Taka struktura kapitałowa ma znaczenie, ponieważ pomaga wyjaśnić, w jaki sposób spółka może nadal zwiększać pozycję w Bitcoinie bez polegania przede wszystkim na klasycznym zadłużeniu. Kompromisem jest to, że struktura finansowania wciąż obejmuje stałe zobowiązania, więc bilans pozostaje zależny nie tylko od ceny Bitcoina, lecz także od zdolności spółki do dalszego pozyskiwania kapitału na korzystnych warunkach.

Konsekwencje dla inwestorów i całego rynku

Roczne koszty odsetek i dywidend w wysokości 1,719 mld USD muszą być obsługiwane niezależnie od tego, po jakiej cenie notowany jest Bitcoin. Jeśli BTC wejdzie w długotrwały rynek niedźwiedzia, zdolność Strategy do pozyskiwania nowego kapitału własnego po atrakcyjnych cenach osłabnie, co potencjalnie zmusi spółkę do sięgnięcia po rynek długu na mniej korzystnych warunkach albo do całkowitego spowolnienia akumulacji.

Przy około 4% całkowitej podaży Bitcoina ulokowanej w jednym korporacyjnym skarbcu decyzje Strategy dotyczące zakupów i sprzedaży mają ponadprzeciętny wpływ na rynek. Każda sugestia, że spółka może spowolnić zakupy — albo co gorsza, zacząć sprzedawać — mogłaby rozlać się po rynku Bitcoina w sposób dalece wykraczający poza to, co sugerowałyby same kwoty w dolarach.