Strategy Inc. posiada około 52,5 miliarda dolarów w netto rezerwach Bitcoin po odjęciu zobowiązań wobec akcjonariuszy posiadających akcje uprzywilejowane oraz posiadaczy długu wymienialnego, zgodnie z najnowszymi ujawnieniami spółki.

Wartość brutto jest znacznie większa. Strategy posiada około 845 050 BTC o wartości około 74 miliardów dolarów, co stanowi około 4,02% całkowitej podaży Bitcoina w obiegu. Dzięki temu Strategy jest zdecydowanie największym korporacyjnym posiadaczem Bitcoina — pozycję tę zbudowała przez lata, emitując długu i akcje w ramach swojej strategii skarbca Bitcoin. Po odjęciu szacunkowo 14,8–15,5 miliarda dolarów zobowiązań z tytułu akcji uprzywilejowanych oraz 6,7–6,8 miliarda dolarów długu wymienialnego pozostającego poza pieniądzem (out-of-the-money), wartość netto wynosi 52,5 miliarda dolarów.

Nowa metodologia sprawozdawczości

Zmiana metodologii sprawozdawczości sięga lipca 2026 roku, gdy Strategy wprowadziła zrewidowane ramy wskaźników, które przedkładają ekspozycję netto dla zwykłych akcjonariuszy. Wcześniej spółka raportowała wyłącznie swoje całkowite zasoby Bitcoina. W ramach nowego podejścia dobrowolnie odejmuje roszczenia, które w strukturze kapitałowej plasują się powyżej kapitału zwykłego.

Przewodniczący zarządu Michael Saylor był najbardziej znanym orędownikiem tych ram, które mają dać akcjonariuszom wyraźniejszy obraz tego, co pozostaje dla nich po zaspokojeniu starszych roszczeń w strukturze kapitałowej. Przejście na wskaźniki netto stanowi odpowiedź na powtarzaną krytykę wcześniejszych ujawnień spółki: że nagłówkowe liczby BTC i wartości brutto nie odzwierciedlały dźwigni finansowej wykorzystanej do ich zdobycia.

Strategy wprowadziła również wskaźnik rynkowej wartości netto aktywów, znany jako mNAV, który od momentu wejścia w życie zrewidowanych ram konsekwentnie utrzymuje się powyżej progu 1,0x. Spółka na stało zakotwiczyła na tym poziomie próg emisji akcji, co oznacza, że nie będzie sprzedawać akcji poniżej wartości netto aktywów swoich zasobów Bitcoina i w ten sposób rozwadniać akcjonariuszy.

Rezerwy gotówkowe i pozycjonowanie strategiczne

Poza zasobami Bitcoina Strategy utrzymuje znaczną pozycję płynnościową. Spółka raportuje rezerwę w wysokości 5,1 miliarda dolarów oraz dodatkową pulę gotówkową w wysokości około 1,6 miliarda dolarów. Łącznie wystarcza to na pokrycie dywidend z akcji uprzywilejowanych i zobowiązań odsetkowych przez kilka lat bez sprzedaży jakiegokolwiek Bitcoina.

W ostatnich tygodniach Strategy ani nie kupowała, ani nie sprzedawała Bitcoina. Zamiast tego pozyskiwała kapitał poprzez sprzedaż akcji MSTR i przeprowadziła ograniczone wykup akcji uprzywilejowanych. Wstrzymanie zakupów Bitcoina przy jednoczesnym wykupie akcji uprzywilejowanych służy podwójnemu celowi: zmniejsza starsze roszczenia wyprzedzające zwykłych akcjonariuszy, zachowując jednocześnie dotychczasową pozycję Bitcoin w nienaruszonym stanie.

Co ramy rezerw netto oznaczają dla rynków

Różnica między wartością brutto 74 miliardów dolarów a wartością netto 52,5 miliarda dolarów wynosi około 21,5 miliarda dolarów. Kwota ta reprezentuje całkowitą wartość roszczeń, które musiałyby zostać zaspokojone, zanim zwykli akcjonariusze otrzymaliby cokolwiek w teoretycznym scenariuszu likwidacji.

Dla oceniających akcje MSTR wskaźnik mNAV utrzymujący się powyżej 1,0x wskazuje, że rynek przypisuje netto pozycji Bitcoin Strategy co najmniej pełną wartość. Zachowanie tej premii w miarę wzrostu zasobów Bitcoina spółki względem całkowitej podaży Bitcoina to jedna z wartości godnych obserwacji — podobnie jak to, czy inne korporacyjne spółki skarbca Bitcoin przyjmą podobną sprawozdawczość netto uwzględniającą roszczenia, co uczyniłoby porównania między spółkami bardziej miarodajnymi.

Około 6,7 miliarda dolarów długu wymienialnego sklasyfikowano jako pozostający poza pieniądzem (out-of-the-money), co oznacza, że jego ceny konwersji znajdują się powyżej obecnego poziomu notowań MSTR. Gdyby te papiery przeszły w pieniądz, obraz rozwodnienia uległby zmianie, co potencjalnie mogłoby zmodyfikować kalkulację rezerw netto w sposób wpływający na wartość dla zwykłych akcjonariuszy.