Bitcoinowy skarbiec Strategy wart 64,2 mld USD był we wczesną sobotę około 6,85 mld USD pod kreską, po tym jak kryptowaluta spadała w kierunku 67 400 USD, a dostawca indeksów MSCI potwierdził, że spółka zostanie usunięta z jego głównych indeksów akcyjnych pod koniec listopada.

W najnowszym zgłoszeniu do SEC kierowana przez Michaela Saylora spółka ujawniła posiadanie 850 364 BTC nabytych po średniej cenie 75 456 USD za monetę. Przy cenie 67 400 USD ten zasób jest wart około 57,3 mld USD, co oznacza niezrealizowaną stratę około 10,7% względem łącznego kosztu zakupu. Przy takiej wielkości posiadania każda zmiana ceny bitcoina o 1000 USD przesuwa wartość zasobu o około 850 mln USD, dzięki czemu różnica między ceną rynkową a kosztem bazowym 75 456 USD stanowi bezpośredni wskaźnik tego, jak niezrealizowana luka rośnie lub maleje.

Pogłębiająca się strata nastąpiła po najnowszym zakupie przez Strategy 1036 BTC za 81,9 mln USD w tygodniu kończącym się 8 listopada. Te monety zakupiono po średniej cenie 79 012 USD, powyżej zarówno ogólnego kosztu bazowego spółki, jak i aktualnego poziomu rynkowego.

Usunięcie z MSCI budzi obawy o bierną sprzedaż

W ramach listopadowego przeglądu indeksów MSCI usunie akcje klasy A Strategy z indeksu MSCI USA, przy czym zmiana wejdzie w życie po zamknięciu sesji 30 listopada. Usunięcie obejmuje również globalne indeksy zawierające składniki z USA, w tym MSCI World i MSCI ACWI. Ponieważ zmiany w indeksach wchodzą w życie w stałym terminie, fundusze powielające objęte zmianami indeksy mają określone okno kończące się 30 listopada na dostosowanie portfeli do nowej kompozycji.

Krok ten następuje po wprowadzeniu nowych zasad kwalifikacji skierowanych przeciwko spółkom zaklasyfikowanym jako nieoperacyjne. Ramy te oceniają aktywa operacyjne i pięć wskaźników finansowych, odrzucając firmy, które kwalifikują się jako przypominające wehikuły inwestycyjne, a nie konwencjonalne przedsiębiorstwa operacyjne.

Strategy zakwestionowała tę klasyfikację, twierdząc, że jej bitcoinowy skarbiec i produkty długu cyfrowego stanowią aktywną działalność gospodarczą. To właśnie od tej kwestii klasyfikacyjnej zależy test kwalifikacyjny, kształtujący traktowanie spółki w indeksach podczas przyszłych przeglądów. Według szacunków spółki fundusze powielające indeksy MSCI posiadają około 13 mln akcji MSTR, co stanowi 3,1% akcji w obiegu i mniej niż jeden dzień średniego wolumenu obrotu.

Wcześniejszy szacunek JPMorgan przewidywał około 2,8 mld USD potencjalnej sprzedaży, choć prognoza ta powstała przed ostateczną metodologią MSCI i ostatnim spadkiem ceny akcji Strategy. Przy piątkowym kursie zamknięcia około 111,62 USD 13 mln akcji wskazanych przez Strategy byłoby wartych około 1,45 mld USD. Rzeczywiste odpływy z funduszy będą zależały od ekspozycji powielającej indeksy i rebalansowania portfeli, a nie wyłącznie od historycznego szacunku.

Zobowiązania z akcji uprzywilejowanych pogłębiają wątpliwości co do płynności

Rosnąca presja pojawia się w momencie, gdy Strategy zarządza około 12,95 mld USD kapitału uprzywilejowanego i 6,71 mld USD długu, wobec około 4,9 mld USD aktywów denominowanych w dolarach. Rezerwa USD o wartości 4,77 mld USD wspiera dywidendy od akcji uprzywilejowanych i odsetki od długu, a kolejne 146,2 mln USD w gotówce USD pozostaje dostępne na szersze zarządzanie kapitałem.

Roczne zobowiązania z tytułu dywidend i odsetek sięgają około 1,46 mld USD, co przy obecnym tempie wypłat zapewnia około 3,4 roku pokrycia. Wyemitowany kapitał uprzywilejowany nie stanowi jednak równowartości kwoty natychmiast wypłacalnej z tych rezerw.

Strategy wcześniej zgłosiła 19,53 mld USD zysku netto w trzecim kwartale, napędzanego w dużej mierze 20,91 mld USD zysków z wyceny godziwej aktywów cyfrowych. Zyski te miały w przeważającej mierze charakter niezrealizowany i nie wygenerowały odpowiadających im wpływów gotówkowych. Ta sama księgowość w cenach godziwych działa w obie strony: przy bitcoinie notowanym poniżej średniego kosztu spółki niezrealizowane straty obciążają teraz wyniki raportowane bez konieczności wydatków gotówkowych.

Spółka nadal zarządza kapitałem poprzez emisje akcji i skupy akcji uprzywilejowanych. W tygodniu kończącym się 8 listopada Strategy pozyskała 283,8 mln USD, sprzedając około 2,05 mln akcji MSTR, kierując 81,9 mln USD na zakupy bitcoina, 188,3 mln USD na skupy STRC, a pozostałe 13,6 mln USD do gotówki USD. Data wejścia w życie 30 listopada oraz kolejne zgłoszenia spółki do SEC stanowią konkretne punkty odniesienia do śledzenia rozwoju presji indeksowej i płynnościowej.