Dawniej firma software’owa MicroStrategy, Strategy przekształciła się w firmę skarbowca Bitcoin po przyjęciu BTC jako głównego aktywu rezerwowego z inicjatywy współzałożyciela i prezesa rady nadzorczej Michaela Saylor.

Od maja Strategy sprzedała 6 948 BTC za około 432,5 mln USD, porzucając stanowisko „nigdy nie sprzedawaj Bitcoina” na rzecz celu, jakim jest „nigdy nie być netto sprzedającym”. Obecnie, obok Bitcoina, posiada dwa osobne zasoby dolarowe: rezerwat USD Reserve wydzielony na dywidendy i odsetki oraz nieograniczone konto USD Cash, które można wydać na wszystko — w tym na kupno kolejnego Bitcoina.

Dziś Strategy jest jedną z najważniejszych instytucji w świecie kryptowalut, ale tak nie było od początku. Pierwotnie nosząca nazwę MicroStrategy, firma współzałożona przez Michaela Saylor — jedną z najbardziej wpływowych postaci w świecie Bitcoina — najpierw odniosła sukces w branży oprogramowania. Obecnie jest najlepiej znana z agresywnego akumulowania Bitcoina na rezerwy korporacyjne, a Saylor stał się symbolem instytucjonalnej adopcji tego aktywu. Ze względu na swoją wielkość i dźwignię finansową firma stanowi barometr szerszego trendu skarbców korporacyjnych, który sama zapoczątkowała, dlatego zmiany w strategii firmy są uważnie obserwowane na całym rynku krypto.

Czym jest Strategy?

Zanim Bitcoin trafił do jej bilansu, Strategy była najbardziej znana z oprogramowania do analiz biznesowych, mającego pomagać firmom analizować dane w celu lepszego podejmowania decyzji.

Założona w 1989 r. przez Michaela Saylor firma zadebiutowała na giełdzie NASDAQ w 1998 r. pod tickerem MSTR. Dwa lata później Saylor i dwaj inni czołowi menedżerowie rozstrzygnęli sprawę z SEC, która zarzucała firmie „istotne zawyżenie przychodów i zysków ze sprzedaży oprogramowania i usług informacyjnych”.

Po krótkim skoku w 2000 r. akcje MSTR przez dwie dekady handlowane były w wąskim przedziale i wzrosły dopiero pod koniec 2020 r. — w tym samym roku firma ogłosiła pierwszy zakup Bitcoina.

Aż do początku 2025 r. firma Sayora działała jako MicroStrategy, ale w lutym tego roku porzuciła człon „Micro”.

Rezerwa skarbowa Bitcoina Strategy

W 2020 r. Strategy przyjęła Bitcoin jako główny aktyw rezerwowy skarbca. Zaniepokojony deprecjacją dolara wskutek inflacji, Saylor zainicjował pierwszy zakup Bitcoina o wartości 250 mln USD jako zabezpieczenie przed niepewnością gospodarczą. Ten pierwszy zakup uczynił Strategy pierwszą dużą spółką publiczną traktującą Bitcoin jako główny aktyw rezerwowy skarbca — ruch, który od tego czasu jest badany i kopiowany przez zarządy na całym świecie.

Saylor nie zawsze był bykiem Bitcoin. Siedem lat przed przyjęciem tego aktywna przez jego firmę tweetował, że „dni #Bitcoina są policzone. Wygląda na to, że to tylko kwestia czasu, zanim podzieli los hazardu online”.

W całkowitym zwrocie o 180°, Saylor przedstawił inwestycję Strategy w Bitcoin jako odzwierciedlenie przekonania, że aktywo to „jest wiarygodnym magazynem wartości i atrakcyjnym aktywem inwestycyjnym o większym długoterminowym potencjale wzrostu niż trzymanie gotówki”. Od tego czasu zobowiązał się do „kupowania szczytu na zawsze” i wyznaczył cel cenowy 13 mln USD za Bitcoina w horyzoncie 21 lat, w oczekiwaniu, że aktywo obejmie rosnący udział kapitału globalnego.

Strategia zakupów przekształciła się w maszynę. Strategy zaciągała krótkoterminowy dług poprzez obligacje konwertowalne — które inwestorzy mogą ostatecznie wymienić na akcje — i wykorzystywała uzyskane środki na zakup Bitcoina. W grudniu 2024 r. Saylor porównał ten model do rozwoju nieruchomości na Manhattanie, mówiąc CNBC, że „za każdym razem, gdy nieruchomości na Manhattanie zyskują na wartości, emituje się więcej długu, by rozwijać kolejne nieruchomości”. Inne spółki publiczne, wśród nich MARA, Metaplanet i Riot Platforms, przyjęły ten sam podręcznik, budując całą kohortę notowanych spółek skarbowców Bitcoina, które dziś jako grupa śledzą decyzje Strategy.

W październiku 2024 r. Strategy ogłosiła plany pozyskania do 42 mld USD, a w styczniu 2025 r. głosowanie akcjonariuszy zatwierdziło 30-krotny wzrost liczby akcji zwykłych klasy A. Kilka dni później firma uruchomiła Strike (STRK), pierwszą z serii emisji akcji uprzywilejowanych — do której później dołączyły Stretch (STRC), Stride (STRD), Strife (STRF) i Stream (STRE) — każda kierowana do inwestorów o różnym apetycie na ryzyko.

Spadek poniżej wartości nominalnej 100 USD akcji STRC w czerwcu 2026 r. ujawnił to, co analitycy nazwali „strukturalną pęknięciem” w trybie flywheel: im dłużej STRC notowane było poniżej pary, tym większa była szansa, że Strategy będzie zmuszona wybierać między emisją nowych akcji a sprzedażą Bitcoina, by dalej wypłacać dywidendę. W dużej mierze tak się stało — spadek STRC odciął firmie źródło finansowania, z którego kupowała Bitcoin.

Wskaźnik mNAV Strategy

Finansowane długiem zakupy Strategy przyciągnęły uwagę. W listopadzie 2024 r. wspierane przez Robinhood Sherwood Media nakreśliło „problem matematyczny”: MSTR było warte 3x wartość posiadanego Bitcoina, z potencjałem przymusowej likwidacji przy spadkach.

Ta premia jest mierzona przez mNAV, czyli mnożnik wartości netto aktywów spółki. W listopadzie 2024 r. osiągnął 3,89x, a następnie spadł poniżej 1, gdy Bitcoin taniał w 2026 r., co oznaczało, że rynek wyceniał spółkę poniżej wartości jej Bitcoina. W ciągu sześciu miesięcy do lutego 2026 r. akcje MSTR straciły około 70%, a firma wykazała stratę 12,4 mld USD w IV kwartale 2025 r.

Strategy zmieniła wówczas miarodajną miarę. W lipcu 2026 r. przebudowała swoje wskaźniki inwestorskie, argumentując, że przesunięcie z długu konwertowalnego w stronę kapitału uprzywilejowanego wymaga tego, co Saylor nazwał „nowym językiem finansowym”. Ośrodkiem jest „netto Bitcoin na akcję”: zamiast dzielić cały stos Bitcoina przez liczbę akcji, Strategy najpierw odejmuje to, co zawdzięcza akcjonariuszom uprzywilejowanym i pozycyjnym obligacjom konwertowalnym poza pieniędzmi, pozostawiając to, co faktycznie przysługuje akcjonariuszom zwykłym.

mNAV zostało przedefiniowane odpowiednio, jako cena akcji podzielona przez tę wartość netto. Zmiana miała znaczenie: liczoną po staremu, akcje notowane były z dyskontem; liczoną po nowemu, ta sama cena akcji znajdowała się mniej więcej na poziomie parytetu.

Rezerwat USD Reserve i konto USD Cash Strategy

Aby uniknąć przymusowej sprzedaży BTC, Strategy utworzyła w grudniu 2025 r. rezerwę gotówkową, inicjując ją kwotą 1,44 mld USD. Później ją powiększyła, a w maju 2026 r. wykorzystała 61% tego bufora na wykup 1,5 mld USD obligacji konwertowalnych.

Rezerwa ta od tego czasu wzrosła, a w sierpniu 2026 r. Strategy utworzyła obok niej drugi zasób. Oba są zarządzane odmiennie: USD Reserve jest przeznaczony na pokrycie dywidend uprzywilejowanych i odsetek od długu, podczas gdy nowsze konto USD Cash nie ma takiego ograniczenia. Strategy opisuje je jako płynność dolarową do ogólnych celów skarbowych, mającą pozwolić zarządowi szybko reagować na „dyslokacje na rynkach Bitcoina lub papierów wartościowych Strategy”. Dozwolone zastosowania obejmują zakup Bitcoina, wypłatę dywidend, wykup akcji i spłatę obligacji konwertowalnych.

Zmieniający się podręcznik Strategy

W maju 2026 r. Strategy zrewidowała swoją długotrwałą filozofię „nigdy nie sprzedawaj swojego Bitcoina”. Podczas rozmowy wyników za I kwartał 2026 r. CEO Phong Le powiedział, że firma rozważy sprzedaż, jeśli poprawiłaby relację Bitcoin-na-akcję lub pomogła zarządzać długiem i zobowiązaniami dywidendowymi.

„Sprzedamy Bitcoin, gdy będzie to korzystne dla firmy”, powiedział Le. „Nie będziemy siedzieć bezczynnie i mówić: »Nigdy nie sprzedamy Bitcoina«”.

Saylor poszedł dalej, sugerując, że Strategy mogłaby sprzedać, „by zaszczepić rynek — po prostu by przekazać wiadomość, że to zrobiliśmy”, po czym wyjaśnił, że celem jest „nigdy nie być netto sprzedającym”. Kilka dni później firma sprzedała 32 BTC za około 2,5 mln USD — pierwszą sprzedaż od 2022 r.

W czerwcu 2026 r. Strategy sformalizowała tę zmianę „Ramy Kapitałowe Kredytu Cyfrowego” (Digital Credit Capital Framework) i „Program Monetyzacji BTC” (BTC Monetization Program), zezwalającymi na sprzedaż do 1,25 mld USD w BTC w celu wzmocnienia rezerw gotówkowych, finansowania wypłat z produktów takich jak STRC lub wykupu papierów wartościowych. CFO Andrew Kang oświadczył, że daje to firmie elastyczność w monetyzacji Bitcoina „gdy monetyzacja BTC jest korzystniejsza niż emisja kapitału zwykłego”. Strategy zobowiązała się również do niewprowadzania akcji zwykłych w celu zakupu Bitcoina, chyba że byłyby wycenione z premią do jej zasobów.

Strategy announces a Digital Credit Capital Framework designed to strengthen Digital Credit, enhance liquidity, preserve long-term Bitcoin exposure, and support long-term value creation. $MSTR $STRC — Michael Saylor (@saylor) June 29, 2026

Z programu skorzystano szybko. Strategy sprzedała 3 588 BTC za około 216 mln USD na początku sierpnia 2026 r., kolejne 1 638 BTC za 105 mln USD 3 sierpnia oraz jeszcze 1 690 BTC za blisko 109 mln USD tydzień później — co dało łącznie 6 948 BTC za około 432,5 mln USD od maja 2026 r. Środki przeznaczono na dywidendy uprzywilejowane i wykupy STRC.

Strategy nie jest sama w sprzedaży. MARA Holdings wyprzedała około 15 000 BTC w marcu 2026 r., około 28% swoich zasobów, pozyskując 1,1 mld USD na wykup obligacji konwertowalnych w ramach zwrotu ku energetyce i infrastrukturze cyfrowej. Riot Platforms poszły w ich ślady ze sprzedażą BTC o wartości ponad 250 mln USD — sygnały, że presja na skarbce finansowane długiem, a nie tylko wybory samej Strategy, przekształca model w całym sektorze.

Sprzedaż ustała, gdy cena akcji się odbiła. Strategy pozyskała 334 mln USD ze sprzedaży akcji MSTR w tygodniu do 16 sierpnia 2026 r. nie ruszając Bitcoina, a następnie 2,01 mld USD w kolejnym tygodniu. Wybór między sprzedażą Bitcoina a emisją kapitału zależy teraz od tego, co jest tańsze w danym momencie — co oznacza, że kolejne kroki Strategy w dużej mierze zależą od tego, gdzie notowane są akcje MSTR względem wartości Bitcoina firmy, czyli tej samej relacji mNAV, którą analizują analitycy.

Przyszłość Strategy

Według stanu na 28 sierpnia 2026 r. Strategy posiada 840 447 Bitcoin, zgromadzonych w 113 osobnych zakupach po średniej cenie 75 653 USD, według SaylorTracker — co czyni ją największym skarbcem Bitcoin wśród spółek publicznych, obejmującym około 4% całkowitej podaży przy niemal zerowej dźwigni netto.

Pozycja gwałtownie się wahała. W lipcu 2026 r., przy Bitcoinie blisko 58 000 USD, Strategy była około 13 mld USD pod wodą. Jeszcze 17 sierpnia 2026 r., przy cenie 63 553 USD, brakowało jej 9,9 mld USD. Pięciodniowa zwyżka wyniosła Bitcoin powyżej średniego kosztu firmy, a do 28 sierpnia 2026 r. rezerwa była warta 66,79 mld USD — około 3,2 mld USD powyżej kosztu. Akcje MSTR wzrosły około 10% 21 sierpnia 2026 r. do 120 USD, najwyższego poziomu od dwóch miesięcy.

Strategy nie kupowała Bitcoina od czerwca 2026 r. i przez dwa kolejne tygodnie żadnego nie sprzedała. Ambicje Sayora wykraczają poza bilans: w październiku 2024 r. nakreślił wizję Strategy jako „banku Bitcoin” o wycenie bilionowej, budującego instrumenty rynku kapitałowego powiązane z Bitcoinem.

Podręcznik promował też gdzie indziej: w grudniu 2024 r. powiedział zarządowi Microsoftu, że przyjęcie Bitcoina mogłoby stworzyć 5 bln USD wartości. Akcjonariusze zagłosowali przeciw.

Nota redakcyjna: Ten artykuł został pierwotnie opublikowany 8 stycznia 2025 r. i ostatnio zaktualizowany nowymi szczegółami 28 sierpnia 2026 r.