Gdyby Starbucks kupił Chipotle Mexican Grill — scenariusz, który według Financial Times był w tym tygodniu rozważany przez giganta kawowego — byłby to największy w historii USA zakup jednej sieci restauracji przez inną. Byłby też niemal na pewno jednym z największych błędów, biorąc pod uwagę ograniczone synergie między obiema markami, ogromną skalę transakcji oraz potencjalne rozproszenie uwagi w czasie, gdy kierownictwo Starbucks realizuje program naprawczy.

Inwestorzy Chipotle początkowo przyjęli doniesienia entuzjastycznie — w czwartek, po publikacji raportu, akcje zyskały nawet 8%. Od tego czasu kurs spadł jednak mniej więcej do poziomu sprzed ukazania się artykułu.

Ten entuzjazm łatwo zrozumieć. Dyrektor generalny Starbucks Brian Niccol to gwiazda wśród menedżerów, która doskonale zna Chipotle po sześciu latach kierowania siecią burrito i przeprowadzeniu jej restrukturyzacji, zanim w 2024 roku odszedł, by naprawić Starbucks. Za jego rządów Niccol wyprowadził Chipotle z kryzysu zakażeń pałeczką E. coli, który w latach 2015 i 2016 mocno uderzył w sprzedaż, poprawił restauracje i operacje, zbudował wiodącą aplikację i ostatecznie pomógł podwoić roczne sprzedaż do 10 miliardów dolarów. Od niedawna jednak Chipotle ma kłopoty, a jego akcje spadły o niemal połowę od czasu, gdy ster przejął jego następca, Scott Boatwright, prawie dwa lata temu. (Chipotle nie odpowiedział na prośbę o komentarz.)

Inwestorzy Starbucks zareagowali zupełnie inaczej, sprzedając akcje z obawy, że transakcja tej skali okaże się poważnym rozproszeniem — nawet dla tak cenionego dyrektora generalnego jak Niccol, któremu przypisuje się wyciągnięcie Starbucks z długiego kryzysu dzięki planowi naprawczemu "Back to Starbucks", przywrócenie wzrostu i odbudowę zaufania klientów.

"Starbucks nadal realizuje strategię naprawczą, a przejęcie Chipotle mogłoby pochłonąć znaczny czas senior management na finansowanie, integrację, projektowanie organizacyjne, systemy i kwestie kadrowe" — napisał w notatce analityk BTIG Pete Sale. Sam Starbucks oświadczył w komunikacie dla Fortune, że jest "laserowo skupiony" na tym programie naprawczym.

Fakt, że akcje obu spółek w zasadzie wróciły do poziomów sprzed artykułu, sugeruje, że rynek akcji uznał transakcję za mało prawdopodobną. W braku formalnej oferty lub wyraźniejszego sygnału ze strony którejkolwiek rady nadzorczej kluczową kwestią do obserwacji będzie teraz to, czy efekty programu naprawczego będą się nadal pojawiać w wynikach Starbucks.

Kapitalizacja rynkowa Chipotle wynosi około 40 miliardów dolarów, co oznacza, że Starbucks musiałby prawdopodobnie zaproponować około 50 miliardów dolarów — połowę obecnej wyceny Starbucks — po doliczeniu standardowej premii przejęcia 20%. Dla porównania, największe ostatnie transakcje w sektorze restauracyjnym — w tym przejęcie Dunkin' Brands przez Inspire Brands za około 11 miliardów dolarów w 2020 roku — kosztowały mniej niż kwartał tej kwoty. Ta ogromna suma zmusiłaby z kolei Starbucks do pożyczenia dziesiątek miliardów dolarów, a koszty odsetek uszczupliłyby rentowność i mogłyby odciągać środki od inwestycji w modernizację kawiarni. Inwestorzy i tak już uważnie śledzą nakłady kapitałowe Starbucks, biorąc pod uwagę, jak kosztowne bywają remonty kawiarni i wyposażenie sklepów mające poprawić obsługę i jak mocno zjadają marże zysku. Firma mogłaby sięgnąć po emisję akcji, ale niosłoby to niepożądane skutki i wywierało presję na kurs.

Ostatecznie transakcja Starbucks–Chipotle niewiele wniosłaby w kwestii poprawy wyników obu spółek. Wall Street — firma William Blair — oszacowała co prawda około 300 milionów dolarów potencjalnych rocznych oszczędności korporacyjnych i technologicznych, lecz to w żaden sposób nie uzasadnia transakcji o wartości 50 miliardów dolarów. Co więcej, Starbucks koncentruje się na napojach, a sprzedawane przez niego jedzenie to w dużej mierze produkty gotowe, podczas gdy Chipotle przygotowuje posiłki na świeżo.

Wielu obserwatorów dochodzi do wniosku, że początkowa atrakcyjność transakcji wynikała z uznania, jakim rynek darzy Niccola jako lidera. "Oczywistą kotwicą sensowności tej transakcji jest kadra zarządzająca" — napisał w notatce analityk Citi Jon Tower.

Ale nawet tak utalentowany jak Niccol może zrobić naraz tylko tyle. Skupienie jest kluczem do udanej restrukturyzacji. Co więcej, niektóre posunięcia Niccola w Starbucks polegały na eliminowaniu złożoności i rozpraszaczy — w szczególności na sprzedaży większościowego pakietu udziałów chińskiego biznesu Starbucks firmie Boyu Capital w zeszłym roku, w transakcji wyceniającej tę spółkę na około 4 miliardy dolarów.

Niccol ma niewielkie doświadczenie w integracji innych marek czy w fuzjach i przejęciach. Odniósł ogromny sukces w Taco Bell, potem w Chipotle, a obecnie w Starbucks dzięki nieustannemu skupieniu na operacjach restauracyjnych i doświadczeniu klienta A skoro ta transakcja najwyraźniej nie nastąpi, może pozostać przy tym podejściu.

Ta historia pierwotnie ukazała się w serwisie Fortune.com.