Notowana na Nasdaq spółka StablecoinX restrukturyzowała noty dawnego SPAC-a o wartości 6,879 mln USD, będące w stanie niewykonania, regulując zobowiązania około 344 tys. USD gotówki oraz dwiema transzami warrantów reprezentującymi około 7,62 mln potencjalnych akcji klasy A, zgodnie z dokumentem regulacyjnym z 24 sierpnia.

Umowa przenosi około 6,535 mln USD presji związanej ze spłatą w krótkim terminie z salda gotówkowego spółki na roszczenie wobec przyszłego kapitału. Obecni akcjonariusze nie doświadczają rozwodnienia, chyba że warranty zostaną wykonane. Dokument potwierdza emisję warrantów i powiązane zrzeczenia, jednak pełne zwolnienie z zobowiązań pozostaje uzależnione od przekazania składnika gotówkowego i emisji warrantów, a dokument nie odnotowuje osobno każdej płatności gotówkowej.

StablecoinX notowana jest pod symbolem USDE i posiada token $ENA projektu Ethena jako aktywo skarbowe. Ethena jest emitentem USDe, syntetycznego dolara, a StablecoinX stosuje wobec $ENA model spółki skarbowej spopularyzowany przez skupującą bitcoiny spółkę Strategy, dawniej MicroStrategy, w którym podmiot notowany opiera swoją historię kapitałową na rezerwach tokenów, a nie wyłącznie na zyskach operacyjnych; jest to jedna z fali kryptowalutowych spółek skarbowych, które dotarły na rynki publiczne, a część z nich poprzez fuzje z SPAC-ami. Zobowiązania wynikają z jej połączenia biznesowego z TLGY Acquisition Corporation, które wprowadziło pasyw dawnego SPAC-a do struktury kapitałowej spółki powiązanej z Etheną. Noty należne sponsorom SPAC-a — zazwyczaj zaliczki udzielone w fazie blank-check, wymagalne po zamknięciu połączenia — są powracającym elementem struktur kapitałowych po de-SPAC. Noty znajdowały się w posiadaniu TLGY Sponsors LLC, CPC Sponsor Opportunities I LP oraz CPC Sponsor Opportunities I (Parallel) LP.

Zgodnie z raportem StablecoinX za kwartał czerwcowy zobowiązania stały się wymagalne wraz z zamknięciem połączenia biznesowego 25 czerwca, nie zostały jednak ani spłacone, ani skonwertowane i popadły w stan niewykonania. Posiadacze zrzekli się tego niewykonania płatności na mocy term sheet z 5 sierpnia, a strony podpisały ostateczne umowy 21 sierpnia.

Jak wygląda rachunek restrukturyzacji

Restrukturyzacja dzieli saldo not na trzy części: 5% jest płatne gotówką, 47,5% przypada na warranty transzy A o wartości emisyjnej 1 USD, a 47,5% na warranty transzy B o wartości emisyjnej 0,75 USD.

Po zastosowaniu tych warunków do raportowanego salda otrzymuje się płatność gotówkową w wysokości 343 966 USD oraz świadczenie w postaci warrantów o wartości 6,535 mln USD. Ta sama kalkulacja daje około 3,27 mln warrantów transzy A i 4,36 mln warrantów transzy B, czyli łącznie około 7,62 mln. StablecoinX nie ujawniła łącznej liczby warrantów; ta wartość to obliczenie CryptoSlate na podstawie ujawnionego podziału i wartości emisyjnych.

Ta potencjalna pula akcji odpowiada około 31,7% z 24,029 mln akcji klasy A StablecoinX pozostających w obrocie na dzień 12 sierpnia. Przy szerszym porównaniu, dodanie 11,5 mln istniejących warrantów publicznych i 78 635 ograniczonych jednostek akcyjnych (RSU) do akcji klasy A w obrocie daje przedtransakcyjny punkt odniesienia w wysokości około 35,61 mln potencjalnych akcji, wobec którego nowe warranty stanowią około 21,4%.

Liczba 35,61 mln to przejrzysta liczba instrumentów, a nie raportowana przez spółkę ani zgodna z GAAP liczba akcji rozwodnionych. Jednostki RSU miały przeciwdziałający rozwodnieniu charakter w ujęciu zysku na akcję, a bezgotówkowe wykonanie warrantów może dać mniej akcji niż maksimum jeden warrant — jedna akcja.

Warunki warrantów i ochrona posiadaczy

Nowe warranty staną się wykonalne 20 września, 30 dni po emisji. Transza A ma cenę wykonania 11,50 USD i wygasa 25 czerwca 2031 r., natomiast transza B ma cenę wykonania 15 USD i wygasa 21 sierpnia 2034 r. Akcje USDE StablecoinX zamknęły się 24 sierpnia na poziomie 6,27 USD według Investing.com, poniżej obu cen wykonania. Ta cena to migawka rynkowa, a nie prognoza, czy którakolwiek transza zostanie wykonana.

Warranty są niewykupywalne — co oznacza, że StablecoinX nie może wezwać ich do przedwczesnego wykonania — i obejmują prawo wykonania bezgotówkowego, pozwalające posiadaczom rozliczyć się akcjami w oparciu o wartość wewnętrzną warrantów zamiast płacić cenę wykonania gotówką, dopóki znajdują się one w rękach dawnych sponsorów lub dopuszczonych cesjonariuszy. Te zabezpieczenia mogą przestać obowiązywać po innych przeniesieniach.

Sytuacja gotówkowa

StablecoinX zgłosiła 18,856 mln USD gotówki na dzień 30 czerwca. Składnik gotówkowy w wysokości około 344 tys. USD odpowiada około 1,8% tego salda wobec 36,5% dla pełnej kwoty not. Posiadane zasoby $ENA są objęte ograniczeniami i narażone na ceny rynkowe, więc nie stanowią substytutu gotówki bez ograniczeń.

Restrukturyzacja zatem radykalnie ogranicza gotówkę wymaganą do obsługi not dawnego SPAC-a, przy czym rzeczywiste rozwodnienie pozostaje zależne od warunków wykonania warrantów i przyszłych uwarunkowań ekonomicznych.