Podaż stablecoinów skurczyła się o 6,7 mld dolarów w tydzień — największy spadek 2026 roku

Łączna podaż stablecoinów powiązanych z dolarem spadła o 6,66 mld dolarów w siedem dni kończących się 7 listopada, osiągając poziom 292,31 mld dolarów — to największa tygodniowa kontrakcja w 2026 roku i najgłębsza od tygodnia, w którym załamał się UST firmy Terra w maju 2022 roku, według dziennej serii danych o stablecoinach serwisu DefiLlama. Tether i Circle łącznie odpowiadały za 4,40 mld dolarów spadku, czyli 66% całości. Stablecoiny to tokeny blockchainowe zaprojektowane do odwzorowania dolara: emitenci tworzą nowe tokeny, gdy napływają dolary, i wycofują je, gdy posiadacze ich odkupują, więc łączna liczba tokenów służy jednocześnie jako bieżący wskaźnik ilości dolarowej płynności zgromadzonej w krypto.

Żaden z tokenów nie stracił pega. $USDT notowany był po 0,99892 dolara, a $USDC po 0,99945 dolara na CoinGecko o 01:03 UTC 8 listopada, co oznacza, że dolary opuściły rynek poprzez odkupy, a nie z dyskontem.

Spadek nie ogranicza się do jednego tygodnia. Seria spada już przez dziesięć kolejnych dni — passę rozpoczęto 29 października — a siedmiodniowa zmiana krocząca jest ujemna od 29 dni z rzędu. W perspektywie 30 dni podaż spadła o 15,03 mld dolarów względem 307,33 mld dolarów 8 października. Piątkowy odczyt 292,31 mld dolarów to najniższy poziom od 24 września 2025 roku, gdy suma wynosiła 291,68 mld dolarów. Licząc od szczytu z 17 maja, wynoszącego 315,54 mld dolarów, rynek stracił 23,23 mld dolarów, czyli 7,36%, w ciągu 174 dni.

Dla skali: 6,66 mld dolarów to 2,28% bazowej podaży stablecoinów, 0,44% wartości rynkowej bitcoina wynoszącej 1,52 bln dolarów w tym samym momencie oraz 8,2% depozytów o wartości 81,07 mld dolarów, które DefiLlama zlicza na 421 wspieranych sieciach. Kontrakcja tej wielkości nie opróżnia rynków pożyczkowych; usuwa warstwę dolarowej płynności, na której te rynki się opierają.

Dziesięć dni spadków z rzędu i najbardziej stromy tydzień roku

Dzienna seria pozwala łatwo prześledzić passę. Podaż wynosiła 303,25 mld dolarów 23 października i utrzymywała się powyżej 300 mld dolarów do 29 października, gdy odczyt wyniósł 300,11 mld dolarów. Następnego dnia spadła poniżej, do 299,70 mld dolarów, po czym obniżała się kolejno do 298,96 mld, 298,36 mld, 297,62 mld, 296,01 mld, 295,13 mld, 294,55 mld, 293,73 mld i wreszcie 292,31 mld dolarów. Trzy największe jednodniowe spadki przypadły na 29 października (−1,49 mld dolarów), 3 listopada (−1,60 mld dolarów) i 7 listopada (−1,42 mld dolarów).

Spośród 311 kroczących odczytów siedmiodniowych zarejestrowanych w 2026 roku odczyt z 7 listopada jest najbardziej ujemny w roku, a siedem najgorszych odczytów 2026 roku mieści się w całości w obecnej passie. Przed tym okresem najstromsze tygodnie to 1 lutego (−4,08 mld dolarów) i 7 czerwca (−3,81 mld dolarów).

W ujęciu procentowym porównanie z 2022 rokiem jest mniej alarmujące, niż sugeruje nagłówek. W tygodniu do 15 maja 2022 roku podaż spadła o 27,4 mld dolarów przy bazie 158,01 mld dolarów — kontrakcja o 17,36%. Ubolejszych 6,66 mld dolarów to 2,28% bazy, czyli w ujęciu procentowym 7,6 raza mniej. Wydarzenie z 2022 roku było paniką bankową wobec emitentów, których zabezpieczenie budziło wątpliwości; obecne to stopniowe wycofywanie środków od dwóch największych emitentów, z których obaj nadal odkupują tokeny po wartości nominalnej.

Dwóch emitentów odpowiada za dwie trzecie spadku

Spadek $USDT o 3,10 mld dolarów stanowi 46,5% całości, a spadek $USDC o 1,31 mld dolarów — 19,6%. USDS firmy Sky stracił 864 mln dolarów, $USD1 World Liberty 357 mln dolarów, BUIDL BlackRocka 249 mln dolarów, a Global Dollar 217 mln dolarów. Osiem z dziesięciu największych stablecoinów skurczyło się w ciągu tygodnia; dokładnie dwa odnotowały wzrost.

Taka koncentracja kształtuje sposób, w jaki kontrakcja się przenosi. Tether i Circle to dwaj największy emitenci, a ich tokeny są domyślnym aktywem kwotowania na większości rynków spot i instrumentów pochodnych. Gdy ich podaż spada, efekt uderza we współdzieloną bazę arkuszy zleceń, a nie w pojedynczą platformę tracącą depozyty.

Własne zaświadczenie Tethera wskazuje w tym samym kierunku

Zaświadczenie Tethera za trzeci kwartał, przygotowane przez BDO i opatrzone datą 30 września, opisało emisję USD₮ jako „ogólnie stabilną na poziomie 184 mld dolarów” w pierwszych trzech kwartałach. Takie zaświadczenie to przegląd zabezpieczeń w konkretnym momencie wykonany przez zewnętrzną firmę księgową, a nie pełny audyt. Seria DefiLlamy na tę samą datę pokazuje 183,84 mld dolarów — różnica 160 mln dolarów mieści się w normalnym rozwarstwieniu między raportowaniem emitenta a agregacją on-chain. Wobec piątkowych 176,997 mld dolarów USD₮ stracił 6,84 mld dolarów, czyli 3,87%, w 38 dni od tego raportu.

Liczby samego emitenta wyjaśniają, dlaczego odkupy nie wywołały dyskonta. Zaświadczenie wykazało bufor rezerw na poziomie 7,95 mld dolarów, w porównaniu z 4,1 mld dolarów na koniec drugiego kwartału, przy łącznych aktywach rezerwowych 191,5 mld dolarów oraz 132,4 mld dolarów bezpośrednich i pośrednich inwestycji w bony skarbowe. Wobec pięciotygodniowego ubytku 6,84 mld dolarów bufor pokrywa go 1,16-krotnie; wobec 176,997 mld dolarów USD₮ w obiegu rezerwy pokrywają 108,2%.

Paolo Ardoino, dyrektor generalny Tethera, przedstawił bufor jako narzędzie do obsługi odkupów, a nie linię zysku, w komunikacie o zaświadczeniu. „Naszą odpowiedzialnością jest zapewnienie, że USD₮ pozostaje niezawodny, gdy ludzie najbardziej go potrzebują, w tym gdy rynki i systemy finansowe są pod presją” — powiedział. „Wygenerowanie 1,5 mld dolarów zysku operacyjnego netto przy utrzymaniu blisko 8,0 mld dolarów nadwyżkowych rezerw daje nam silne fundamenty do tej pracy.” Tether raportował 4,5 mld dolarów zysku operacyjnego netto w pierwszych trzech kwartałach, w tym 1,5 mld dolarów w trzecim.

Circle: stromsze zbocze na mniejszej bazie

Kwartał Circle pokazuje ostrzejszy spadek na mniejszej bazie. $USDC wynosił 74,58 mld dolarów 30 września i 70,60 mld dolarów 7 listopada — spadek o 3,99 mld dolarów, czyli 5,35%, w pięć tygodni. Wyniki za trzeci kwartał wykazały wzrost przychodów o 17% do 865 mln dolarów, podczas gdy dochody z rezerw spadły o 8%. Dyrektor generalny Jeremy Allaire wskazał w komunikacie firmy na dystrybucję, a nie salda: „W trzecim kwartale widzieliśmy dalszy dowód na to, że instytucje budują i rozwijają się na $USDC”. Ten sam komunikat ujawnił 100-milionową inwestycję kapitałową od Binance wraz z odnowionym partnerstwem oraz uruchomienie sieci głównej Arc 16 września.

Żaden z kwartałów nie jest sygnałem alarmowym — i o to chodzi. Dwaj największy emitenci stracili 4,40 mld dolarów tokenów w tydzień i żaden nie zgłosił niedoboru rezerw. Podaż może spadać, bo posiadacze odkupują tokeny, i to jest inne zjawisko niż podaż spadająca dlatego, że posiadacze nie mogą tego zrobić.

Długi ogon rósł, gdy liderzy się kurczyli

Wzrost $USDe o 404 mln dolarów i wzrost $RLUSD o 270 mln dolarów łącznie zniwelowały 10,1% całkowitej kontrakcji. Oba różnią się strukturalnie od tokenów, które skurczyły się: $USDe to syntetyczny dolar zabezpieczony zabezpieczonymi pozycjami pochodnymi, a nie depozytami bankowymi, natomiast $RLUSD jest emitowany przez firmę, która prowadzi również sieć płatniczą i rozlicza transakcje zarówno na XRP Ledger, jak i na Ethereum.

Wzrost dwóch tokenów nie jest dowodem rotacji. Łączna podaż nadal spadła, co oznacza, że większość dolarów opuszczających dwóch największych emitentów nie pojawiła się ponownie nigdzie indziej w tej samej wielkości. Podział pokazuje natomiast, dokąd zmierzał krańcowy popyt: ku instrumentom płacącym yield od dolara, a nie ku tokenowi, którego jedyną obietnicą jest peg.

Co dziura o wartości 6,7 mld dolarów robi z kredytem onchain

Stablecoin to jednostka, w której denominowany jest kredyt onchain. Rynki pożyczkowe kwotują stopy pożyczkowe w $USDT i $USDC, perpetual futures — kontrakty pochodne bez terminu wygaśnięcia, których lewarowane pozycje utrzymywane są za pośrednictwem płatności fundingowych — w nich się rozliczają, a skarbce firm trzymają je jako nośnik gotówki. Gdy podaż tych tokenów spada o 2,28% w tydzień, trzy rzeczy następują mechanicznie, bez żadnej zmiany zachowania pożyczkobiorców.

Po pierwsze, TVL denominowany w USD spada w tym samym tempie. Protokół trzymający 1 mld dolarów w $USDC pokazuje 977 mln dolarów po kontrakcji o 2,28%, nawet jeśli żaden kontrakt nie zmienił właściciela. Po drugie, pożyczalny float się kurczy, więc utilization rośnie przy danym poziomie pożyczek, a zmienne stopy pożyczkowe podążają za utilization. Po trzecie, te same dolary muszą pracować intensywniej na różnych platformach — dlatego ruch podaży o 2,28% może oznaczać większy ruch stóp fundingowych, niż sugeruje jego wielkość.

Passa rozpoczęła się 29 października, w tym samym dniu, co włamanie na Binance, które giełda później określiła jako uzupełnione w 98%. Sforum czas ten warto nazwać, ale nie przesadzić z jego interpretacją: kradzież nie zmniejsza podaży stablecoinów, chyba że skradzione tokeny zostały odkupione lub spalone, a żaden z emitentów nie powiązał tych dwóch wydarzeń. Dzienna seria pokazuje też przyspieszenie spadku po 4 listopada, z ubytkami 580 mln, 822 mln i 1,42 mld dolarów w kolejnych dniach.

Dane wspierają narrację popytową. Podaż spadła w każdym kroczącym oknie siedmiodniowym przez 29 dni, przy bitcoinie po 75 709 dolarów i etherze po 2233,87 dolara na CoinGecko w momencie pisania. Stablecoiny to nośnik gotówkowy pozycji krypto; gdy nośnik gotówki się kurczy, zwykle kurczy się też ekspozycja brutto.

Poziomy, które przełamią lub potwierdzą trend

Dwa odczyty mają znaczenie w nadchodzącym tygodniu, oba pochodzą z tej samej dziennej serii, a nie z formacji na wykresie. Zamknięcie z powrotem powyżej 300 mld dolarów — poziomu, który suma utrzymywała 29 października — byłoby pierwszym sygnałem, że passa wyhamowała. Odczyt poniżej 291,68 mld dolarów, poziomu z 24 września 2025 roku, oznaczałby nowe minimum 2026 roku i najsłabszy poziom co najmniej od września 2025 roku, wydłużając dezinwestycję poza zakres, który utrzymywał się przez cały rok.

Tempo ma większe znaczenie niż poziom. Pięć kolejnych odczytów siedmiodniowych mieściło się między −3,5 mld a −6,7 mld dolarów. Tydzień kończący się spadkiem poniżej 1 mld dolarów byłby pierwszym wyhamowaniem od 29 października i oznaczałby, że nowa emisja wchłania odkupy. Dane nie wspierają jeszcze mocniejszej tezy.

W DeFi liczbą do obserwacji jest stosunek podaży stablecoinów do całkowitej zablokowanej wartości. Przy 292,31 mld dolarów stablecoinów wobec 81,07 mld dolarów TVL stosunek ten wynosi 3,6 do 1. Obserwacja go pozwala odróżnić wyjście z dolara od wyjścia z ryzyka: jeśli TVL się stabilizuje, podczas gdy podaż dalej spada, kapitał opuszcza krypto całkowicie; jeśli najpierw stabilizuje się podaż, wycofanie było rotacją z ryzyka wewnątrz krypto.

Dane: DefiLlama, zaświadczenie Tethera za Q3, wyniki Circle za Q3, CoinGecko.

Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej. Dane o podaży stablecoinów pochodzą z dziennej serii DefiLlamy do 7 listopada 2026 roku i mogą zostać zrewidowane.