Amerykańskie spot ETF-y na Bitcoina odnotowały napływy netto przez pięć kolejnych dni handlowych, łącznie około 2,39 mld USD, gdy ceny kryptowalut odbijały. Spot ETF-y na Bitcoina, zatwierdzone przez amerykańskich regulatorów w styczniu 2024 roku, przechowują Bitcoina bezpośrednio i notowane są jak zwykłe akcje na giełdzie, dając inwestorom ekspozycję przez standardowe konto maklerskie zamiast portfela krypto lub giełdy. Szerszy obraz danych jest mniej jednoznaczny: emisja stablecoinów pozostaje umiarkowana, otwarte pozycje na instrumentach pochodnych gwałtownie spadły, a apetyt na ryzyko obejmuje jedynie garstkę dużych altcoinów. Wszystkie te wskaźniki razem nie dają jednej czystej odpowiedzi, ponieważ nie opisują jednego rynku.

Cztery wskaźniki śledzą cztery różne rynki

Przepływy do ETF-ów śledzą regulowany popyt inwestycyjny na Bitcoina. Podaż stablecoinów odzwierciedla wielkość bazy tokenizowanego dol. Otwarte pozycje na instrumentach pochodnych pokazują, jaka ekspozycja kontraktowa pozostaje otwarta, podczas gdy wyniki altcoinów sprawdzają, czy apetyt na ryzyko wykracza poza Bitcoina. Wkładanie tych miar do jednego koszyka byczo-niedźwiedziego zatarłoby ich wartość; lepiej sprawdzają się jako lista kontrolna.

Bitcoin może przyciągać kupujących ETF-y bez odpowiadającego wzrostu podaży stablecoinów, ponieważ jednostki ETF kupowane są za tradycyjne pieniądze. Szybszy wzrost sald stablecoinów miałby większe znaczenie jako dowód na to, że rozszerza się także łańcuchowa gospodarka handlu, pożyczek i rozliczeń.

Najwyraźniejszym sygnałem jest popyt ze strony ETF-ów

Według Farside Investors amerykańskie spot ETF-y na Bitcoina odnotowały napływy netto w każdym dniu handlowym od 21 do 25 września. Łączna suma pięciu sesji wyniosła około 2,386 mld USD: 999 mln USD pierwszego dnia, a następnie około 715 mln, 347 mln, 191 mln i 135 mln USD.

Napływ netto oznacza, że kreacje przewyższyły umorzenia, więc nowe jednostki były emitowane za świeżą gotówkę, a nie w wyniku obrotu między obecnymi posiadaczami. Ta sekwencja ustanawia mierzalny popyt na ekspozycję na Bitcoina podczas odbicia. Nie ustala ona dokładnego momentu zakupów, które poruszały BTC każdego dnia, ani nie dowodzi, że subskrypcje ETF spowodowały każdy wzrost ceny. Dane o przepływach środków rejestrują aktywność kreacji i umorzeń netto; cena, wiadomości makro i pozycjonowanie na instrumentach pochodnych mogą poruszać się jednocześnie.

W momencie pisania tekst Bitcoin notowany był w okolicach 84 100 USD i już odzyskał poziom omówiony w najnowszej aktualizacji rynku Bitcoina serwisu Coindoo. Pięciodniowa passa ETF-ów utrudnia odrzucenie tego odbicia jako ruchu czysto lewarowanego.

Apetyt na ryzyko sięga wybranych dużych altcoinów

Dane CoinMarketCap z 26 września pokazały, że kilka dużych aktywów zyskało przez siedem dni więcej niż Bitcoin. XRP, Solana, Chainlink i Cardano wzrosły każde o około 8–14%, podczas gdy Bitcoin zyskał 2,69%, a Ether 1,64%.

To zn poszerzającego się apetytu na ryzyko, a nie dowód na rynkową fazę altcoinów. Sześć aktywów nie może zastąpić wszystkich sektorów, a tygodniowe wzrosty mogą szybko się odwrócić. Duże waluty to zwykle pierwszy przystanek przy sprawdzaniu szerokości rynku, ponieważ są najbardziej płynnymi aktywami poza Bitcoinem i Etherem, więc ich względne wyniki czyta się jako wczesny wskaźnik apetytu na ryzyko. Przydatnym testem jest to, czy ich względna siła przetrwa, gdy Bitcoin zwolni, a nie to, czy przez kilka sesji prowadziły.

Zespół Coindoo zauważył ten wczesny podział w tym tygodniu, gdy altcoinami przewodziła szersza fala odbicia. Najnowsze tygodniowe dane sugerują, że ten ruch nie wygasł natychmiast.

Niższe otwarte pozycje czynią odbicie mniej kruchym

Dostępny na żywo panel instrumentów pochodnych CoinMarketCap pokazał otwarte pozycje na kontraktach perpetual futures na poziomie 342,51 mld USD, w dół o 13,35% w ciągu 24 godzin. Ta sama kategoria dzień wcześniej wynosiła około 395,27 mld USD, a tydzień wcześniej 458,61 mld USD.

Ten spadek jest zgodny z oczyszczeniem dźwigni podczas wyprzedaży. Zmniejsza to bezpośrednie ryzyko, że zatłoczona grupa pozycji długich zostanie wymuszona kolejnym niewielkim spadkiem. Nie pokazuje on jednak, że powróciła świeża długoterminowa wiara: otwarte pozycje mierzą zaległe kontrakty, a nie to, czy traderzy kupują krypto spot w celach inwestycyjnych.

Ponieważ panel jest aktualizowany na żywo, dokładne liczby należy czytać jako migawkę z określonego czasu, a nie stałą sumę rynku. Dla tej tezy liczy się kierunek ruchu oraz to, czy ewentualny późniejszy wzrost otwartych pozycji pojawi się wraz z trwałym popytem spot.

Emisja stablecoinów nie nadążyła za tempem ETF-ów

Według DefiLlama łączna podaż stablecoinów wynosiła około 306,65 mld USD 26 września. Wzrosła o 1,70 mld USD, czyli 0,56%, w ciągu siedmiu dni, a o 0,9% w ciągu 30 dni.

Szczegóły mają znaczenie. Podaż USDC wzrosła o 1,40% w ciągu siedmiu dni, podczas gdy USDT o 0,26%, co pokazuje, że emisja tokenów dolarowych nie przebiegała jednolicie u różnychentów. Łączna podaż wciąż rosła, ale nie wykazała takiego szerokiego przyspieszenia, które wzmocniłoby tezę o ekspansji onchain.

Stablecoiny to tokeny blockchain powiązane z walutami fiducjarnymi, pełniące rolę dolara w handlu i pożyczkach krypto, dlatego ich podaż czyta się jako miarę kapitału pozostającego wewnątrz rynku. Nie podważa to historii o ETF-ach; te dwa kanały obsługują różnych inwestorów. Ogranicza to jednak szerszy wniosek, że nowa płynność dolarowa szybko wchodzi w każdą część krypto. Trwalszą ekspansję DeFi i mniejszych aktywów krypto łatwiej byłoby uzasadnić, gdyby podaż stablecoinów, salda giełdowe i aktywność onchain zaczęły rosnąć razem.

Trzy pytania mają znaczenie po pierwszych pięciu dniach

Czy popyt ze strony ETF-ów przetrwa? Pięciodniowa passa ma znaczenie; kilka tygodni popytu netto pokazałoby, że alokacje trwają po początkowym odbiciu.

Czy dolary onchain zaczną rosnąć szybciej? Sama kapitalizacja rynkowa stablecoinów to miara niepełna, ale utrzymujący się wzrost dodałby dowodu, że kapitał dociera do rynków natywnych dla krypto.

Czy szerokość rynku utrzyma się bez gonitwy dźwigni? Względna siła głównych altcoinów i rosnąca aktywność spot byłyby bardziej konstruktywne niż gwałtowny powrót zatłoczonych pozycji na perpetual futures.

Rynek wygenerował wiarygodny sygnał popytu na Bitcoina, a nie werdykt o cyklu. Kupujący ETF-y wracają przez fundusze regulowane, podczas gdy wzrost dolarów onchain pozostaje tłumiony, a apetyt na ryzyko dopiero się poszerza. To rozróżnienie ma znaczenie: odbicie Bitcoina prowadzone przez ETF-y może trwać samodzielnie, ale szersza ekspansja krypto potrzebuje więcej niż jednego kanału kapitału, aby się utrzymać.

Ten artykuł analizuje publicznie dostępne dane rynkowe i nie stanowi porady inwestycyjnej. Aktywa krypto są zmienne, a przepływy ETF, podaż stablecoinów i dane instrumentów pochodnych nie mogą przesądzić o przyszłych cenach.