S&P Dow Jones Indices i Pantera Capital, jedna z najwcześniejszych amerykańskich firm inwestycyjnych zajmujących się aktywami cyfrowymi na poziomie instytucjonalnym, wprowadziły nowy oparty na regułach indeks aktywów cyfrowych, który ocenia sieci blockchain i protokoły według przychodów protokołu, a nie cen tokenów lub samej kapitalizacji rynkowej. Krok ten odzwierciedla szerszy trend instytucjonalny w kierunku wskaźników „produktywnej aktywności”, ponieważ uczestnicy rynku poszukują benchmarków, które lepiej oddają rzeczywiste zastosowania — podejście to stanowi bezpośrednią analogię do sposobu, w jaki tradycyjne indeksy akcji uwzględniają przychody i zyski korporacyjne, a nie samą cenę akcji.

W ogłoszeniu z 21 lipca firmy stwierdziły, że indeks został zaprojektowany z myślą o alokacji instytucjonalnej i może stanowić podstawę dla produktów inwestycyjnych lub portfela odniesienia dla strategii aktywnie zarządzanych. Metodologia ma również pomóc inwestorom odróżnić ugruntowaną aktywność biznesową on-chain od bardziej spekulacyjnych form ekspozycji.

Metodologia: Przychody jako kluczowy wskaźnik

Tradycyjne benchmarki kryptowalut zazwyczaj śledzą aktywa na podstawie kapitalizacji rynkowej lub ruchów cen tokenów. W przeciwieństwie do nich indeks S&P i Pantera koncentruje się na przychodach protokołu — opłatach generowanych poprzez użytkowanie sieci, takich jak opłaty transakcyjne i gas fees, które przypisują się do protokołu — aby ocenić, ile wartości ekonomicznej generują sieci i powiązane z nimi aplikacje.

Universum indeksu pochodzi z indeksu S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index, a następnie jest filtrowane przez minimalne progi kwalifikowalności dla przychodów protokołu, kapitalizacji rynkowej i płynności. Sieci, które przejdą te bramki, są klasyfikowane według łącznych przychodów protokołu z poprzednich dwóch kwartałów. Wagi są ustalane na podstawie skorygowanej kapitalizacji rynkowej, z uwzględnieniem reguł konstruowania portfela.

W ramach struktury wbudowano limity koncentracji: największy składnik jest ograniczony do 35%, podczas gdy większość pozostałych składników ma limit 20%. Indeks jest przeliczany i rebalansowany co kwartał, co pozwala benchmarkowi reagować na zmiany w wynikach protokołów w czasie, zamiast pozostać przywiązany do statycznego koszyka.

Według S&P, ramy te zostały zaprojektowane tak, aby podkreślać ugruntowaną aktywność blockchain i zmniejszyć zależność od ekspozycji napędzanej głównie spekulacją. Przychody protokołu pełnią funkcję wskaźnika trwałego użytkowania i monetyzacji, podczas gdy kapitalizacja rynkowa i cena tokena mogą odzwierciedlać oczekiwania i nastroje nawet wtedy, gdy monetyzacja on-chain pozostaje ograniczona.

Składniki startowe i znaczące wykluczenia

Indeks wystartował z 18 składnikami. Według wpisu na blogu Indexology firmy S&P Dow Jones Indices, pięć największych komponentów przy starcie to Ether (ETH), BNB (BNB), Solana (SOL), TRON (TRX) i Hyperliquid (HYPE).

Wpis na blogu wskazał również Bitcoina (BTC) i XRP (XRP) jako największe składniki niebędące częścią indeksu w porównaniu z indeksem S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index. Wynik ten jest spójny z metodologią, która w pierwszej kolejności uwzględnia kwalifikowalność i ranking oparty na przychodach protokołu — aktywa mogą należeć do największych pod względem kapitalizacji rynkowej, a jednocześnie nie spełniać kryteriów przychodowych indeksu. Opłaty transakcyjne Bitcoina na przykład trafiają do górników, zamiast stanowić przychody na poziomie protokołu w taki sposób, w jaki platformy smart contract generują opłaty poprzez programowalną aktywność sieciową.

Dla alokatorów ten mechanizm selekcji ma praktyczne znaczenie. Podejście oparte na przychodach zmienia nie tylko aktywa, które posiadają inwestorzy, ale także profil ryzyka, który benchmark implikująco wskazuje, odchodząc od czystej beta tokenowej w kierunku sieci, których ekonomia protokołu bezpośrednio wpływa na konstrukcję indeksu.

Popyt instytucjonalny na nowe podejścia do benchmarków

Uruchomienie następuje w trakcie dalszego rozwoju instytucjonalnych benchmarków kryptowalut. Wysiłki te podejmowane są w czasie, gdy tradycyjne firmy finansowe rozszerzają swoje możliwości w zakresie aktywów cyfrowych, a adopcja tokenizowanych aktywów rośnie, co zwiększa popyt na ustandaryzowane ramy pomiarowe.

W Stanach Zjednoczonych aktywność w zakresie ETF i indeksów przyspieszyła. Hashdex uruchomił Nasdaq Crypto Index US ETF 14 lutego 2025 r., opisywany jako pierwszy w kraju wieloaktywowy spotowy fundusz ETF na kryptowaluty. Franklin Templeton podążył za nim sześć dni później z Franklin Crypto Index ETF, który śledzi Bitcoina i Ethera poprzez ważony kapitalizacją rynkową indeks US CF Institutional Digital Asset Index.

Pojawiły się również inne konstrukcje benchmarków. W kwietniu MarketVector Indexes i Coinbase Asset Management uruchomiły Coinbase Store of Value Index, łącząc Bitcoina z tokenizowanym złotem przy użyciu modelu wag opartego na odwrotnej zmienności — co pokazuje, jak architekturę benchmarku można dostosować do różnych celów portfelowych.

Uczestnicy rynku argumentują, że w miarę dojrzewania ekosystemów krypto, dywersyfikacja między sieciami i strategiami może stawać się coraz bardziej atrakcyjna. Wcześniejsze publikacje przytaczały słowa dyrektora ds. inwestycji Bitwise, Matta Hougana, który stwierdził, że fundusze indeksowe krypto mają być głównym motywem w 2026 r., w miarę jak potrzeby inwestorów rosną, a rynek staje się bardziej złożony. Główna racjonalność polega na tym, że przewidzenie, które sieci blockchain okażą się trwałymi zwycięzcami w czasie, pozostaje trudne, co sprawia, że zdywersyfikowane rozwiązania indeksowe są praktycznym podejściem do uzyskania szerokiej ekspozycji.

Rozszerzające się portfolio benchmarków aktywów cyfrowych S&P

Oprócz tego nowego produktu, S&P Dow Jones Indices konsekwentnie rozbudowuje swoje portfolio benchmarków aktywów cyfrowych. W październiku S&P wprowadził S&P Digital Markets 50 Index, który łączy 15 kryptowalut z 35 spółkami publicznie notowanymi, związanymi z ekosystemem krypto. Ten wcześniejszy indeks demonstruje eksperymenty S&P z łączeniem ekspozycji krypto zarówno z aktywnością on-chain, jak i publicznie notowanymi akcjami firm powiązanych z krypto.

Nowy indeks oparty na przychodach protokołu przyjmuje węższe i bardziej specyficzne podejście: mierzenie sieci blockchain przez pryzmat ich ekonomii protokołu. To, czy metodologie oparte na przychodach zyskają trakcję w produktach śledzących indeksy, będzie zależeć częściowo od tego, jak emitenci przełożą te zasady na strategie inwestycyjne, w szczególności w kwestii przejrzystości szacowania przychodów i wpływu zmian metodologii na składniki indeksu w czasie.

Patrząc w przyszłość, inwestorzy i menedżerowie portfeli będą obserwować, jak benchmark radzi sobie, gdy trendy monetyzacji protokołów zmieniają się z kwartału na kwartał, oraz czy struktura oparta na przychodach może przyciągnąć płynność i wsparcie produktowe porównywalne do tradycyjnych indeksów ważonych kapitalizacją rynkową.