S&P Dow Jones Indices i Pantera Capital uruchomiły indeks aktywów cyfrowych obejmujący 18 aktywów, który wyklucza Bitcoin i klasyfikuje kwalifikujące się sieci blockchain na podstawie przychodów protokołu wygenerowanych w ciągu poprzednich dwóch kwartałów.

S&P Pantera Digital Asset Index opiera się na przychodach protokołu, zamiast polegać wyłącznie na cenach tokenów lub kapitalizacji rynkowej. Bitcoin i XRP nie zakwalifikowały się zgodnie z zasadami selekcji benchmarku skoncentrowanymi na przychodach, natomiast Ether, BNB, Solana, TRON oraz token HYPE Hyperliquid zajmują pięć największych pozycji w momencie uruchomienia.

To podejście stanowi odejście od dotychczasowej praktyki dużego dostawcy indeksów, ponieważ stosuje wobec aktywów cyfrowych filtr oparty na przychodach — powszechny w indeksowaniu akcji — podczas gdy benchmarki kryptowalutowe były historycznie ważone według kapitalizacji rynkowej. Przychody protokołu w tym kontekście oznaczają opłaty pobierane przez sieć blockchain z takich aktywności jak transakcje, korzystanie ze zdecentralizowanych aplikacji oraz usługi handlowe.

Według wspólnego komunikatu S&P Dow Jones Indices i Pantera Capital benchmark ma mierzyć ugruntowaną aktywność sieciową w obszarze aktywów cyfrowych. Spółki podały, że indeks może być wykorzystywany do wspierania produktów inwestycyjnych, alokacji instytucjonalnych oraz aktywnie zarządzanych portfeli aktywów cyfrowych.

Bitcoin i XRP są największymi aktywami z S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index, które nie weszły do nowego benchmarku, napisało S&P Dow Jones Indices we wpisie na blogu Indexology. Ich wykluczenie jest związane z wymogami indeksu dotyczącymi przychodów, a nie z wartością rynkową, płynnością czy rozpoznawalnością nazwy.

Prezes S&P Dow Jones Indices Kathy Clay powiedziała CNBC, że Bitcoin nie spełnił kryteriów benchmarku, ponieważ zgodnie z metodologią indeksu nie jest traktowany jako protokół generujący przychody.

„Bitcoin is not in there because it's really not one of those revenue-generating protocols that we think belongs in this index and meets all of the criteria.”

Bitcoin wynagradza górników nowo wyemitowanymi monetami i opłatami transakcyjnymi za zabezpieczanie sieci. Metodologia S&P kładzie natomiast nacisk na przychody powiązane z aktywnością w protokołach i aplikacjach, premiując blockchainy pobierające opłaty z transakcji, handlu i innych usług.

Clay powiedziała CNBC, że S&P chciało zastosować do aktywów cyfrowych zasady wykorzystywane w tradycyjnych indeksach akcyjnych, mierząc czynniki uznawane za istotne dla profesjonalnych inwestorów. Rezultatem jest benchmark skoncentrowany na aktywności gospodarczej sieci blockchain, a nie indeks określany wyłącznie przez wielkość ich tokenów.

Przychody protokołu decydują, które aktywa się kwalifikują

Uniwersum kwalifikujące się do S&P Pantera Digital Asset Index pochodzi z S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index. Według spółek aktywa muszą najpierw spełnić minimalne wymagania dotyczące przychodów protokołu, kapitalizacji rynkowej i płynności. Tokeny, które przejdą te filtry, są następnie klasyfikowane według łącznych przychodów protokołu z dwóch ostatnich kwartałów.

Skorygowana kapitalizacja rynkowa jest wykorzystywana do określenia wagi każdego kwalifikującego się aktywa. Zgodnie z zasadami indeksu największy składnik nie może przekroczyć 35%, podczas gdy pozostałe pozycje są co do zasady ograniczone do 20%.

Benchmark jest równoważony kwartalnie, co pozwala dodawać, usuwać lub zmieniać wielkość składników wraz ze zmianami przychodów, płynności i wartości rynkowej. W rezultacie pozycja danego aktywa zależy od ciągłego wykorzystania sieci, a także od jego zdolności do spełnienia wymogów handlowych indeksu.

Ether, BNB, Solana, TRON oraz token HYPE Hyperliquid zajmują pięć największych pozycji w momencie uruchomienia, zgodnie z wpisem S&P na blogu Indexology. Każde z tych aktywów reprezentuje sieć, która pobiera przychody z transakcji lub aplikacji działających na jej infrastrukturze. Hyperliquid prowadzi zdecentralizowaną platformę handlu kontraktami perpetual na własnym blockchainie layer-1, a HYPE rozpoczął handel pod koniec 2024 roku.

Dla porównania wiele benchmarków kryptowalutowych przyznaje Bitcoinowi największą alokację, ponieważ kapitalizacja rynkowa jest podstawową miarą ważenia. Według danych CoinGecko cytowanych przez Investopedia Bitcoin odpowiadał za około 57% całkowitego rynku kryptowalut w momencie wprowadzenia nowego indeksu.

Investopedia podała, że Nasdaq CME Crypto Index przypisał Bitcoinowi wagę bliską 77%, podczas gdy Ether miał około 13%. FTSE Digital Asset All Cap Index również ulokował około 75% swojej wagi w Bitcoinie, pokazując, jak metodologie oparte na kapitalizacji rynkowej mogą koncentrować portfele w największym aktywie.

Nowy benchmark S&P nie usuwa całkowicie kapitalizacji rynkowej z obliczeń. Zamiast tego przychody decydują, które aktywa się kwalifikują i jak są klasyfikowane, zanim skorygowana wartość rynkowa zostanie wykorzystana do ustalenia ostatecznych wag.

Rola Pantera Capital łączy indeks z menedżerem inwestycyjnym skoncentrowanym na kryptowalutach, który wspierał projekty blockchain i aktywa cyfrowe. W ramach wspólnej struktury S&P wnosi doświadczenie w konstruowaniu indeksów i nadzorze nad nimi, natomiast Pantera zapewnia wiedzę o sieciach blockchain i ich modelach ekonomicznych.

Dostawcy funduszy rozszerzają ekspozycję na wieloaktywowe produkty kryptowalutowe

Benchmark oparty na przychodach pojawia się po uruchomieniu przez S&P Dow Jones Indices w październiku 2025 roku indeksu S&P Digital Markets 50 Index. Zgodnie z opisem indeksu S&P benchmark ten łączy 15 kryptowalut z 35 spółkami notowanymi publicznie, które działają w obszarze infrastruktury i usług aktywów cyfrowych.

Hashdex również rozszerzył inwestowanie w kryptowaluty oparte na indeksach poprzez Nasdaq Crypto Index US ETF. Zarządzający informuje, że fundusz stosuje kontrole kwalifikacyjne obejmujące wielkość rynku, płynność, przechowywanie aktywów oraz wymogi regulacyjne w USA, zanim aktywa mogą wejść do jego benchmarku.

Franklin Templeton wszedł do tego segmentu w lutym 2025 roku z Franklin Crypto Index ETF, czyli EZPZ. W momencie uruchomienia fundusz śledził Bitcoin i Ether za pośrednictwem CF Institutional Digital Asset Index, zgodnie z komunikatem firmy o starcie produktu.

Franklin później rozszerzył indeks bazowy funduszu, włączając XRP, Solana, Dogecoin, Cardano, Stellar i Chainlink obok Bitcoin i Ether, zgodnie z aktualnymi informacjami produktowymi zarządzającego. Te dodatki pokazują, jak fundusze kryptowalutowe oparte na zasadach mogą dostosowywać portfele, gdy kolejne aktywa spełniają wymogi regulacyjne i inwestycyjne.

MarketVector Indexes i Coinbase Asset Management wprowadziły w kwietniu inny model — Coinbase Store of Value Index. Ten benchmark łączy Bitcoin z tokenizowanym złotem i wykorzystuje ważenie odwrotnie proporcjonalne do zmienności, przypisując mniejszą wagę aktywu o większych wahaniach cen.

Dyrektor inwestycyjny Bitwise Matt Hougan przewidywał w grudniu, że fundusze indeksowe kryptowalut staną się ważne w 2026 roku, ponieważ rynek staje się coraz bardziej złożony, a liczba jego zastosowań rośnie. W notatce inwestycyjnej Bitwise Hougan argumentował, że zdywersyfikowane fundusze mogą pomóc inwestorom uzyskać ekspozycję bez konieczności wskazywania każdego przyszłego zwycięzcy.

S&P Pantera Digital Asset Index stosuje tę koncepcję dywersyfikacji do sieci generujących przychody. W ten sposób pozostawia największą kryptowalutę rynku poza benchmarkiem, jednocześnie przyznając czołowe pozycje blockchainom z mierzalną aktywnością opłat. To, czy metodologie ważone przychodami zyskają popularność wśród innych dostawców indeksów, będzie sygnałem, jak instytucjonalne indeksowanie kryptowalut ewoluuje poza konwencje oparte na kapitalizacji rynkowej.