S&P Dow Jones Indices i Pantera Capital wprowadziły nowy benchmark aktywów cyfrowych, zaprojektowany do śledzenia sieci kryptowalutowych przez ramy zorientowane na fundamenty, a nie wyłącznie przez kapitalizację rynkową.

S&P Pantera Digital Asset Index (SPPDA) został uruchomiony z 18 składnikami i wykorzystuje metodykę opartą na zasadach. Zgodnie z materiałami indeksu dobór aktywów jest powiązany z przychodami na poziomie protokołu, przy czym Artemis Analytics dostarcza dane o przychodach, a Lukka zapewnia dane cenowe.

Takie podejście odróżnia indeks od tradycyjnego koszyka ważonego kapitalizacją rynkową. Choć kapitalizacja rynkowa pozostaje ważną miarą w sektorze krypto, nie zawsze wskazuje, czy dana sieć generuje opłaty, przychody lub trwałe wykorzystanie. SPPDA ma wypełnić tę lukę, tworząc instytucjonalny benchmark mierzący aktywa kryptowalutowe przez pryzmat aktywności gospodarczej, a nie wielkości tokena.

Co istotne, SPPDA jest indeksem benchmarkowym, a nie ETF-em ani produktem notowanym na giełdzie.

Dlaczego indeks oparty na fundamentach ma znaczenie

Aktywa kryptowalutowe od dawna stanowią wyzwanie pod względem wyceny. W przypadku akcji inwestorzy mogą analizować przychody, zyski, marże, przepływy pieniężne, dywidendy, skupy akcji i bilanse. Sieci kryptowalutowe nie dają się łatwo przyporządkować do tych miar — niektóre generują opłaty, inne przechwytują przychody, część subsydiuje aktywność za pomocą zachęt, a niektóre mają dużą kapitalizację rynkową mimo ograniczonej skali przepływów gospodarczych.

Indeks skoncentrowany na fundamentach próbuje rozwiązać część tego problemu, stawiając bezpośrednie pytanie: które sieci generują mierzalną aktywność gospodarczą? Przychody protokołu nie są doskonałą miarą — mogą być zmienne i pozostawać pod wpływem jednorazowych skoków obrotu, programów motywacyjnych, zmian opłat lub cykli rynkowych. Dają jednak inwestorom bardziej ugruntowaną podstawę niż sama narracja.

Współpraca wykorzystuje atuty każdej ze stron. S&P wnosi infrastrukturę indeksową i wiarygodność instytucjonalną — jej spółka macierzysta, S&P Global, jest jednym z największych dostawców indeksów rynków finansowych, obejmujących akcje, instrumenty o stałym dochodzie i towary. Pantera, założona w 2003 r. i należąca do najwcześniejszych inwestorów instytucjonalnych w aktywa cyfrowe od 2013 r., wnosi doświadczenie inwestycyjne wywodzące się z rynku krypto. Artemis i Lukka dostarczają dane potrzebne do przełożenia złożonej aktywności on-chain na użyteczną metodykę indeksową.

Przychody jako czynnik różnicujący

Perspektywa oparta na przychodach może zmienić sposób, w jaki inwestorzy oceniają rynek. Niektóre duże aktywa mogą cechować się wysoką płynnością i rozpoznawalnością marki, ale wykazywać słabsze bezpośrednie przychody protokołu. Inne mogą generować istotne opłaty, pozostając mniejsze pod względem kapitalizacji rynkowej. Indeks fundamentalny może uwidocznić tę różnicę.

Ma to znaczenie, ponieważ inwestorzy instytucjonalni zwykle potrzebują benchmarków przed dokonaniem znaczących alokacji. Benchmarki umożliwiają funduszom porównywanie wyników, budowanie produktów, mierzenie ekspozycji i komunikowanie strategii. Indeks kapitalizacji rynkowej w praktyce mówi: „posiadaj największe tokeny”, podczas gdy indeks skoncentrowany na fundamentach mówi: „posiadaj aktywa spełniające kryteria aktywności gospodarczej”. To zasadniczo różne podejścia, a drugie może przemawiać do inwestorów postrzegających krypto jako rynek dojrzewający od spekulacji w kierunku ekonomii sieci.

Uruchomienie indeksu następuje również w szerszym kontekście rozbudowy instytucjonalnej infrastruktury kryptowalutowej. Zatwierdzenie w USA spotowych ETF-ów na Bitcoin w styczniu 2024 r. oraz spotowych ETF-ów na Ethereum później w tym samym roku wprowadziło regulowane produkty ekspozycji na krypto do tradycyjnych portfeli. Benchmark oparty na fundamentach dodaje do tej infrastruktury inną warstwę — nie jest produktem zbywalnym, lecz ramą oceny sieci stanowiących podstawę aktywów coraz częściej posiadanych przez instytucje.

Benchmark, nie produkt detaliczny

Kluczowym zastrzeżeniem jest to, że SPPDA jest indeksem, a nie ETF-em. Indeks może służyć jako benchmark lub podstawa przyszłych produktów, ale sam w sobie nie jest bezpośrednio dostępny do zakupu dla większości inwestorów detalicznych. Zarządzający aktywami mogą z czasem stworzyć wokół niego fundusze, produkty strukturyzowane lub portfele modelowe, z zastrzeżeniem popytu, regulacji i konstrukcji produktu.

Uruchomienie indeksu nie oznacza, że notowany jest nowy ETF, ani że Pantera i S&P wprowadziły detaliczny produkt inwestycyjny. Oznacza, że stworzyły benchmark. Mimo to benchmarki mają dużą wagę — tradycyjny system finansowy opiera się na nich. Indeksy kształtują przepływy pasywne, raportowanie instytucjonalne, modele ryzyka i rozwój produktów. W miarę dojrzewania krypto jako klasy aktywów lepsza indeksacja stanowi część niezbędnej infrastruktury.

Jakość danych jako infrastruktura instytucjonalna

Uruchomienie indeksu podkreśla także szerszy trend: dane kryptowalutowe stają się infrastrukturą instytucjonalną. Dane on-chain są publiczne, ale nie zawsze łatwe do interpretacji. Przychody mogą być różnie definiowane w zależności od protokołu, zachęty tokenowe mogą zniekształcać aktywność, a czynniki takie jak wash trading, MEV, opłaty sekwencerów, nagrody za staking, przepływy przez mosty i przychody na poziomie aplikacji mogą komplikować pomiar.

Wykorzystanie Artemis do przychodów protokołu oraz Lukka do danych cenowych zapewnia indeksowi zdefiniowane ramy danych. Inwestorzy mogą nadal debatować nad metodyką, ale benchmark działa według jasno określonej logiki — to krok w stronę uczynienia krypto bardziej czytelnym dla instytucji.

Popyt rynku na lepsze benchmarki

Rynek kryptowalut urósł na tyle, że szerokie kategorie przestały być wystarczające. „Altcoins” to zbyt pojemne określenie, „Layer 1s” nie oddaje ekonomii, „DeFi” obejmuje bardzo różne modele biznesowe, a „infrastructure” może oznaczać wszystko — od wyroczni, przez mosty, po sieci skalujące.

Indeks oparty na fundamentach oferuje jeden ze sposobów uporządkowania tej złożoności, dając inwestorom ramy do porównywania aktywów na podstawie mierzalnej ekonomii sieci. Może nie zastąpi indeksów kapitalizacji rynkowej, ale dodaje kolejne narzędzie analityczne. Dla Pantery indeks wzmacnia tezę, że inwestowanie w krypto staje się bardziej analityczne. Dla S&P rozszerza benchmarki aktywów cyfrowych o bardziej zaawansowaną kategorię.

Długoterminowe pytanie brzmi, czy inwestorzy rzeczywiście go przyjmą. Jeśli SPPDA stanie się punktem odniesienia dla funduszy, badań lub produktów powiązanych z indeksem, może wpłynąć na sposób, w jaki instytucje podchodzą do ekspozycji na krypto. Jeśli nie, pozostanie jednym z wielu benchmarków. Tak czy inaczej, uruchomienie indeksu sygnalizuje kierunek, w którym zmierza rynek — krypto jest coraz częściej oceniane przez pryzmat realnej aktywności gospodarczej, a nie cykli zainteresowania i wielkości tokenów.

Ten artykuł opiera się na materiałach S&P Dow Jones Indices dotyczących S&P Pantera Digital Asset Index. Przygotowany przez News Desk i zredagowany przez Samuela Rae.