S&P Global Ratings uruchomił Vault Risk Assessment (VRA), nowe ramy analityczne zaprojektowane w celu zapewnienia prospektywnej oceny ryzyk, które mogą naruszyć pozycje inwestorów w repozytoriach pożyczkowych opartych na blockchainie. Inicjatywa pojawia się w momencie, gdy depozyty w repozytoriach aktywów cyfrowych gwałtownie rosły: depozyty rynkowe osiągnęły około 10 mld dolarów we wrześniu 2026 r., w porównaniu z około 1,5 mld dolarów we wrześniu 2024 r., co oznacza wzrost o około 6,7 razy w okresie dwóch lat.

Ramy oceniają sześć kategorii ryzyka, które mogą wpłynąć na pozycję inwestora w repozytorium pożyczkowym opartym na blockchainie, wprowadzając ustrukturyzowane, instytucjonalne podejście do analizy ryzyka w szybko rozwijającym się segmencie zdecentralizowanych finansów (DeFi). Są one zaprojektowane specjalnie do oceny względnego ryzyka uszczerbku. Nie oceniają, czy repozytorium oferuje atrakcyjny yield, ani nie stanowią tradycyjnej oceny ryzyka kredytowego emitenta.

Sześć czynników kształtujących ocenę

Repozytoria aktywów cyfrowych gromadzą depozyty od inwestorów i lokują kapitał w sieciach blockchain zgodnie z ustalonymi z góry strategiami. S&P Global porównuje ich strukturę pod pewnymi względami z zarządzanymi funduszami dochodu stałego, choć ich technologia i modele działania mogą się znacznie różnić.

Strategie repozytoriów mogą być automatyzowane za pomocą smart kontraktów, zarządzane przez ludzk kuratorów lub działać w połączeniu systemów automatycznych i nadzoru ludzkiego. Inwestorzy zazwyczaj otrzymują tokeny udziałowe, które reprezentują ich proporcjonalne roszczenie do aktywów repozytorium i zgromadzonych zysków.

Nowe ramy VRA badają sześć obszarów:

• Jakość kredytowa portfela – aktywa i ekspozycje pożyczkowe leżące u podstaw repozytorium.
• Niedopasowanie płynności – potencjalne różnice między płynnością aktywów repozytorium a możliwością dostępu inwestorów do ich środków.
• Ryzyko kuratora – osoby lub organizacje odpowiedzialne za zarządzanie lub kierowanie strategią.
• Ryzyko blockchaina – podatności lub problemy operacyjne związane z sieciami wspierającymi repozytorium.
• Ryzyko protokołu – podatności lub problemy operacyjne związane ze zdecentralizowanymi aplikacjami wspierającymi repozytorium.
• Ryzyko bezpieczeństwa i zarządzania repozytorium – zabezpieczenia techniczne repozytorium oraz mechanizmy, za pomocą których podejmowane są decyzje wpływające na strategię.

Ramy skupiają się na przejrzystości ryzyka

Ramy odzwierciedlają pogląd, że ryzyko repozytorium nie może być określone wyłącznie na podstawie analizy aktywów posiadanych w danym momencie. Warunki rynkowe, płynność, decyzje zarządcze, infrastruktura blockchain i zależności protokołów mogą wpływać na zdolność inwestorów do zachowania wartości swoich pozycji.

Łącząc te czynniki w ustandaryzowaną, prospektywną ocenę, S&P Global chce dać instytucjom bardziej spójny sposób porównywania ryzyk między repozytoriami pożyczkowymi opartymi na blockchainie oraz wzmacniać ład korporacyjny w zakresie inwestycji. Podejście to może zyskać na znaczeniu w miarę zwiększania udziału inwestorów instytucjonalnych w pożyczkach onchain, a gwałtowny wzrost depozytów oznacza, że większy kapitał jest narażony na decyzje dotyczące doboru aktywów, zarządzania płynnością, smart kontraktów i struktur zarządzania.

S&P Global podkreślił, że VRA nie należy interpretować jako tradycyjnej oceny ryzyka kredytowego. Ocena nie bada również poziomu ani atrakcyjności yieldu repozytorium. To rozróżnienie jest istotne dla inwestorów, ponieważ wyższy zwrot niekoniecznie oznacza niższe ryzyko. Podobnie ocena ryzyka nie przekształca strategii pożyczkowej opartej na blockchainie w tradycyjną inwestycję o stałym dochodzie.

Instytucjonalny most do rynków zdecentralizowanych

Premiera stanowi próbę zastosowania ugruntowanych praktyk analizy ryzyka do segmentu zdecentralizowanych finansów, który znacząco się rozwinął w stosunkowo krótkim okresie. S&P Global wskazał, że niezależne oceny ryzyka mogą pomóc sprostać rosnącemu instytucjonalnemu zapotrzebowaniu na bardziej przejrzyste analizy, w miarę jak aktywa cyfrowe stają się coraz bardziej zintegrowane z tradycyjnymi rynkami finansowymi.

Ramy mogą być szczególnie istotne dla instytucji dążących do oceny ekspozycji na pożyczki onchain w ramach formalnych polityk inwestycyjnych i zarządczych. Ustandaryzowana ocena może zapewnić dodatkową warstwę analityczną, gdy instytucje porównują różne struktury i strategie repozytoriów. Dla instytucji, które od dawna polegały na ustandaryzowanych ratingach i badaniach na tradycyjnych rynkach, ramy te oferują znajomy punkt odniesienia dla należytej staranności onchain, mimo że sam VRA nie jest oceną ryzyka kredytowego.

S&P Global oświadczył, że planuje opublikować pierwsze oceny Vault Risk Assessment w przyszłych komunikatach, ale wydanie z 4 października nie określiło, które repozytoria zostaną objęte, kiedy pojawią się pierwsze oceny ani jakie kryteria kwalifikacyjne będą obowiązywać. Premiera zatem ustanawia metodologię, zamiast dostarczać natychmiastowych ocen poszczególnych repozytoriów.

W miarę dalszego rozwoju rynku ramy te mogą dać uczestnikom instytucjonalnym kolejne narzędzie do badania ryzyk, które nie są łatwo uchwycone przez tradycyjne miary yieldu lub jakości aktywów. Rozwój ten podkreśla również rosnące nakładanie się tradycyjnej analizy ryzyka finansowego i zdecentralizowanej infrastruktury rynkowej, gdy inwestorzy szukają bardziej ustandaryzowanych metod oceny produktów finansowych opartych na blockchainie.

Źródło: CoinTrust