Raport z 19 września opisywał łączny zastrzyk stablecoinów o wartości 750 mln USD na Solanie, przypisując 500 mln USD Tetherowi i 250 mln USD Circle. Jednak dowody transakcyjne przywołane w materiałach Solana Compass oraz PANews przedstawiają inny obraz. USDC to stablecoin powiązany z dolarem emitowany przez Circle, a USDT jest jego odpowiednikiem emitowanym przez Tether. Oba należą do najczęściej używanych tokenów powiązanych z dolarem w publicznych blockchainach, dlatego informacje o dużych emisjach na ważnej sieci są dokładnie analizowane.

Dane on-chain potwierdzają emisję 500 mln USDC przez Circle

Zgodnie z materiałami dotyczącymi transakcji Circle przeprowadziło dwie emisje USDC po 250 mln w odstępie około 40 minut. Rejestry Solany potwierdzają obie transakcje: pierwsza transakcja oraz druga transakcja.

Obie emisje trafiły na to samo konto oznaczone jako skarbiec. Jego saldo wzrosło z około 533 mln USDC przed pierwszą transakcją do 1,03 mld USDC po drugiej.

O godzinie 12:00 UTC 20 września konto posiadało około 998 mln USDC. W porównaniu z saldem sprzed emisji około 465 mln z przyrostu o 500 mln USDC nadal znajdowało się na tym koncie. Około 35 mln opuściło konto. Ponieważ tokeny są zamienne, rejestr nie pozwala jednak odróżnić nowo wyemitowanych jednostek od USDC, które znajdowały się tam wcześniej.

Tworzenie USDC i jego dystrybucja to odrębne zdarzenia

Emisja zwiększa podaż tokenów zapisaną w blockchainie. Nie dowodzi jednak, że klient kupił tokeny, że otrzymała je giełda ani że środki trafiły do aplikacji zdecentralizowanych finansów.

To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ salda stablecoinów w blockchainie są często traktowane jako miernik płynności dolarowej dostępnej dla rynków handlu i pożyczek w danej sieci.

Sytuację można porównać do zapasów w magazynie: produkcja się odbyła, ale popyt detaliczny nie jest potwierdzony, dopóki zapasy nie trafią do klientów lub dystrybutorów.

Zweryfikowane transakcje pokazują:

• Utworzenie: Circle wyemitowało 500 mln USDC na Solanie.
• Przechowywanie: Większość wzrostu salda konta pozostała na koncie odbiorcy.
• Dystrybucję: Transfery do zewnętrznych portfeli wskazywałyby, że zapasy są uwalniane.
• Wykorzystanie: Depozyty na giełdach, transakcje na DEX-ach lub depozyty pożyczkowe pokazałyby, dokąd trafiła płynność.

Istnieje jeszcze jeden powód, by nie utożsamiać każdej emisji na poziomie łańcucha z nowymi środkami. Cross-Chain Transfer Protocol firmy Circle przenosi USDC, spalając je w łańcuchu źródłowym i emitując taką samą ilość w łańcuchu docelowym. Proces ten może zwiększyć podaż USDC na Solanie bez zwiększania globalnej podaży USDC.

Dwa zapisy z 19 września były bezpośrednimi emisjami tokenów SPL — emisjami zgodnymi z natywnym standardem Solany dla zamiennych aktywów — na jedno konto oznaczone jako skarbiec, a nie zakończonymi transferami do możliwych do zidentyfikowania klientów zewnętrznych. Ich ostatecznego celu ekonomicznego nie można zatem ustalić wyłącznie na podstawie transakcji emisji.

Deklarowana kwota Tethera pozostaje nierozstrzygnięta

Ten sam raport przypisywał Tetherowi kolejne 500 mln tokenów. Ani raport, ani materiały źródłowe nie zawierały jednak odpowiadającego hasha transakcji na Solanie, a dostępne dowody przeanalizowane w tym materiale nie potwierdzają niezależnie tej emisji.

DefiLlama — publiczna platforma analityki on-chain śledząca podaż tokenów w różnych blockchainach — wskazywała, że całkowita wyemitowana podaż USDT na Solanie wynosiła około 3,84 mld tokenów zarówno w dziennym zestawieniu z 19 września, jak i z 20 września. Ten sam zbiór danych szacował podaż USDT w obiegu na około 2,12 mld, a około 1,72 mld klasyfikował jako niewydane.

Publiczna tabela Solany w DefiLlama wykorzystuje szacowaną podaż w obiegu do obliczania kapitalizacji rynkowej stablecoinów. Wartość 3,84 mld oznacza całkowitą wyemitowaną podaż USDT, w tym tokeny, które dostawca danych klasyfikuje jako niewydane.

Oryginalny raport opisywał około 3,84 mld USDT jako podaż w obiegu. Wartość ta odpowiada jednak surowej całkowitej podaży tokena na Solanie, a nie szacunkom podaży w obiegu DefiLlama. Żadne z trzech pól DefiLlama — wyemitowane, w obiegu lub niewydane — nie wykazało wzrostu netto o 500 mln USDT między tymi dwoma dziennymi zestawieniami.

Nie wyklucza to emisji w ciągu dnia, po której nastąpiło spalenie tokenów. Oznacza natomiast, że przypisywany Tetherowi element wymaga hasha transakcji lub potwierdzenia emitenta, zanim zostanie zaliczony do zdarzenia o wartości 750 mln USD.

FAQ Tethera wyjaśnia również, że tokeny utworzone w celu uzupełnienia zapasów mogą pozostać w skarbcu firmy jako „authorized but not issued” — autoryzowane, lecz niewydane. Nawet potwierdzona emisja Tethera wymagałaby więc dodatkowego kroku: ustalenia, czy tokeny pozostały w zapasach, czy zostały wydane klientom.

Szacunki podaży pokazują inny obraz

Dane USDC DefiLlama dodatkowo oddzielają utworzenie tokenów od ich obecności w obiegu. Poniższe wartości porównują zrzuty danych z godziny 00:00 UTC z 19 i 20 września, dlatego pierwszy odczyt poprzedza dwie zweryfikowane emisje, a drugi następuje po nich.

Całkowita wyemitowana podaż USDC wzrosła w tym dziennym przedziale o około 637 mln tokenów, czyli o około 137 mln więcej niż wynosiły dwie zidentyfikowane emisje. Różnica może odzwierciedlać inną aktywność dotyczącą podaży lub korektę danych w tym samym oknie pomiarowym.

Co ważniejsze dla twierdzenia o „zastrzyku płynności”, szacowana podaż USDC w obiegu spadła o około 73 mln, podczas gdy kategoria niewydanych tokenów wzrosła o około 710 mln. Zgodnie z metodologią DefiLlama wzrost netto nie został zatem zaliczony do podaży w obiegu dostępnej dla klientów.

Szacunki te nie zastępują śledzenia każdego transferu portfelowego, a klasyfikacje stron trzecich mogą się zmieniać. Przeczą jednak prostemu twierdzeniu, że emisja automatycznie wprowadziła pełną kwotę na aktywne rynki Solany.

Czy aktywność handlowa może potwierdzić napływ? Nie sama w sobie

Wyższy wolumen na zdecentralizowanych giełdach po emisji może wyglądać jak potwierdzenie napływu, ale wolumen mierzy obrót, a nie kapitał netto napływający do sieci. Ta sama pula stablecoinów może wielokrotnie zmieniać właściciela i wygenerować znacznie wyższą wartość wolumenu.

Solana powróciła już na szczyt dziennych rankingów DEX-ów przed tymi emisjami, mimo że jej dzienny wolumen pozostawał poniżej poziomu z poprzedniego tygodnia. Późniejszy wzrost obrotów wymagałby zatem dowodów na poziomie portfeli, zanim można byłoby powiązać go z nowo utworzonym USDC.

Ta sama ostrożność dotyczy sald na giełdach i depozytów pożyczkowych. Wzrost łącznej wartości może wspierać tezę o dystrybucji, ale nie wskazuje źródła środków, chyba że transfery z konta oznaczonego jako skarbiec można prześledzić do tych platform.

Co mogłoby zmienić wniosek

Dowody na to, że tokeny trafiły na aktywne rynki, obejmowałyby:

• Duże transfery z konta odbiorcy do giełd, animatorów rynku lub protokołów DeFi.
• Trwały wzrost szacowanej podaży USDC w obiegu na Solanie.
• Potwierdzenie emitenta, że emisje wynikały z wydania tokenów klientom, a nie z przygotowania zapasów.
• Możliwą do zweryfikowania transakcję na Solanie dotyczącą deklarowanej emisji 500 mln USDT.
• Aktywność portfeli docelowych łączącą nową podaż z płynnością handlową lub pożyczkową.

Nawet takie sygnały nie dowiodłyby, że emisja stablecoinów spowodowała wzrost SOL lub innych aktywów. Ustaliłyby węższą i bardziej użyteczną kwestię: czy nowo utworzone tokeny faktycznie stały się dostępne do wykorzystania na rynku.

Kolejny odbiorca ma większe znaczenie niż sama emisja

Zweryfikowane transakcje pokazują, że Circle przygotowało 500 mln USDC na Solanie. Nie pokazują jednak zastrzyku płynności o wartości 750 mln USD, a oddzielne twierdzenie o emisji 500 mln USDT nie ma dowodów transakcyjnych wymaganych do uwzględnienia tej kwoty.

Wniosek może się zmienić, jeśli USDC przepłynie z zapasów skarbca do zewnętrznych portfeli, a szacowana podaż w obiegu wzrośnie. Do tego czasu miejsce docelowe tokenów, a nie wielkość komunikatu o emisji, pozostaje najpewniejszym testem tego, czy nowa płynność trafiła na rynek.

Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Dane dotyczące podaży stablecoinów i klasyfikacje portfeli mogą się zmieniać, gdy emitenci przenoszą, spalają lub przeklasyfikowują tokeny.

Oryginalne źródło