Koszty finansowania swapów na akcjach SK Hynix, które duże globalne banki podniosły w połowie czerwca do niemal 15%, według doniesień mają teraz spaść mniej więcej o połowę. To najnowsze twierdzenie pozostaje jednak niepotwierdzone przez wskazane źródła ani główne serwisy informacyjne. Gdyby się potwierdziło, oznaczałoby odwrócenie znacznej części czerwcowego zaostrzenia, w ramach którego globalne banki gwałtownie podniosły koszt dla funduszy hedgingowych, by mogły stawiać lewarowane zakłady na południowokoreańskiego producenta chipów.

Czerwcowe zaostrzenie było wówczas dobrze udokumentowane. Citigroup, JPMorgan i Goldman Sachs, a także Bank of America, BNP Paribas i UBS, mocno podniosły koszty finansowania swapów na akcjach SK Hynix i Samsung Electronics, zwiększając stawki z około 100 do 200 punktów bazowych (każdy punkt bazowy to jedna setna punktu procentowego) powyżej SOFR na początku maja do nawet 750–1000 punktów bazowych w połowie czerwca, według serwisów newswire. Przy ówczesnych poziomach SOFR wyższe spready przekładały się na łączne koszty finansowania bliskie 15%.

Morgan Stanley poszedł jeszcze dalej, całkowicie wstrzymując zawieranie nowych swapów na te dwie spółki. Inne banki ograniczyły też wielkość nowych transakcji i zawęziły grono klientów, którzy mogli z nich korzystać, wskazując na ograniczenia bilansowe oraz trudność znalezienia kontrahentów gotowych stanąć po drugiej stronie coraz bardziej jednostronnych, wzrostowych zakładów. W swapie total return inwestor uzyskuje ekspozycję na wynik akcji bez bezpośredniego posiadania walorów, a bank zapewnia finansowanie; spread ponad benchmark, taki jak SOFR, czyli Secured Overnight Financing Rate, określa koszt takiej dźwigni. Banki już wcześniej gwałtownie zmieniały wycenę takiej ekspozycji: krach family office Archegos w marcu 2021 roku przyniósł kilku prime brokerom wielomiliardowe straty na swapach total return i doprowadził do zaostrzenia warunków finansowania w całej branży.

Zaostrzenie nastąpiło po parabolicznym rajdzie obu spółek związanym z boomem na sztuczną inteligencję, który zmusił prime brokerów — biura bankowe finansujące lewarowane transakcje funduszy hedgingowych — do ograniczenia skoncentrowanej ekspozycji na sektor chipów w Korei. Akcje SK Hynix wzrosły w tym czasie ponad trzykrotnie w skali roku, napędzane rosnącym popytem na pamięci wysokiej przepustowości używane w akceleratorach AI.

SK Hynix jest jednym z największych na świecie producentów pamięci i, obok Samsung Electronics, jedną z największych spółek wagowych w Kospi. Jej pamięci wysokiej przepustowości są kluczowym elementem akceleratorów AI, a ta ekspozycja napędziła znaczną część tegorocznego rajdu na koreańskich akcjach półprzewodnikowych.

SK Hynix przeprowadził następnie na początku lipca notowanie na Nasdaq o wartości około 26,5 mld dolarów, prowadzone przez Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup i Bank of America — te same cztery banki, które obecnie według doniesień łagodzą warunki swapów. Kurs spółki spadł od tego czasu wyraźnie z maksimów, co skłoniło firmę do sygnalizowania dodatkowych zwrotów dla akcjonariuszy, w tym skupów akcji własnych, w ramach działań mających wesprzeć cenę akcji.

Koszty swapów podobno spadły o połowę

Nowszy raport podaje, że koszty finansowania swapów na koreańskich akcjach SK Hynix spadły obecnie do około 150–300 punktów bazowych powyżej SOFR, czyli praktycznie o połowę względem czerwcowego szczytu na poziomie nawet 750–1000 punktów bazowych powyżej benchmarku. Gdyby dane były prawdziwe, oznaczałoby to, że banki znów chętniej udzielają dźwigni, ponieważ rajd na akcjach osłabł, a ryzyko związane z pozycjonowaniem zmalało.

Jeśli utrzyma się taki spadek kosztów finansowania swapów, będzie to istotna zmiana apetytu na ryzyko wobec SK Hynix, a szerzej także wobec koreańskich spółek z sektora chipów, po tym jak banki w czerwcu agresywnie ograniczały skoncentrowaną ekspozycję lewarowaną. Niższe koszty finansowania czynią ponowne budowanie lub zwiększanie wzrostowych pozycji poprzez swapy tańszym dla funduszy hedgingowych i innych lewarowanych inwestorów. Ponieważ SK Hynix ma ponadprzeciętny udział w Kospi, odnowione pozycjonowanie lewarowane może przełożyć się na presję zakupową na akcjach spółki, a w konsekwencji na szerszym indeksie.

Raport niepotwierdzony

To konkretne twierdzenie opiera się jednak na nienazwanych źródłach, a nie na potwierdzonym materiale. Nie zostało ono potwierdzone przez żaden wskazany bank ani niezależnie przez Bloomberg, Reuters lub inne czołowe serwisy newswire i należy je traktować jako rozwijający się raport, a nie ustalony fakt, dopóki nie pojawi się dalsze potwierdzenie.

Skala opisywanego ruchu — z poziomów bliskich 1000 punktów bazowych do zakresu 150–300 — oznaczałaby w krótkim czasie dramatyczne odwrócenie i wymaga pewnej ostrożności do czasu potwierdzenia. Warto też zauważyć, że akcje SK Hynix mocno spadły od swoich maksimów, co niezależnie zmniejszałoby argument za utrzymywaniem przez banki wysokich kosztów finansowania, niezależnie od ryzyka związanego z pozycjonowaniem. Potwierdzenie, jeśli się pojawi, należałoby oczekiwać przez Bloomberg, Reuters lub same banki, a także to, czy warunki swapów na Samsung Electronics — podniesione w czerwcu razem z warunkami dla SK Hynix — złagodniały w podobnym stopniu, pozostaje powiązanym sygnałem do obserwacji.