Dział Finansów Korporacyjnych SEC opublikował w piątek nowy zestaw FAQ dotyczących aktywów kryptograficznych, wyjaśniający, jak odkupy tokenów, tokeny potwierdzające staking oraz trwający rozwój blockchainów mogą być traktowane na gruncie federalnego prawa papierów wartościowych. Wskazówki rozwijają marcową interpretację Komisji, choć nie mają mocy prawnej i nie zostały zatwierdzone ani odrzucone przez samą Komisję. To rozróżnienie ma znaczenie: FAQ personelu sygnalizują, jak Dział odczytuje istniejące przepisy, ale wiążące wymogi wymagałyby formalnego działania.

Kluczowe wyjaśnienie dotyczy odkupów tokenów. Według personelu, gdy sieć kryptograficzna jest już funkcjonalna, ogłoszenie odkupu kryptoaktywa niezaliczanego do papierów wartościowych samo w sobie nie stanowi obietnicy wykonania istotnych wysiłków menedżerskich w rozumieniu testu Howeya — punktu odniesienia stosowanego przy określaniu, czy transakcja kwalifikuje się jako kontrakt inwestycyjny. Test ten bierze nazwę od wyroku Sądu Najwyższego z 1946 roku w sprawie SEC v. W.J. Howey Co., w którym zdefiniowano kontrakt inwestycyjny jako inwestycję pieniędzy we wspólne przedsięwzięcie z rozsądnym oczekiwaniem zysków pochodzących z wysiłków innych. Mierzone tą miarą ogłoszenie odkupu w działającej sieci samo w sobie nie dostarcza elementu wysiłków menedżerskich.

Analiza może wyglądać inaczej, gdy sieć nie jest jeszcze funkcjonal. W takich okolicznościach odkup może przyczynić się do istnienia kontraktu inwestycyjnego, jeśli przedstawiany jest jako sposób generowania dochodu lub zwrotów dla posiadaczy tokenów — co czyni zarówno dojrzałość sieci, jak i sposób komunikowania odkupu kluczowymi dla interpretacji personelu.

FAQ analizują również struktury płynnego stakingu, w których posiadacze otrzymują zbywalny token potwierdzający zdeponowane aktywa. Token potwierdzający staking, reprezentujący aktywo cyfrowe nieobjęte kontraktem inwestycyjnym, może być traktowany jako „narzędzie cyfrowe”, ponieważ pełni funkcję pokwitowania dla aktywa bazowego. W pewnych przypadkach jednak token potwierdzający staking wydany przez dostawcę płynnego stakingu opartego na protokole może zamiast tego zostać zaklasyfikowany jako aktywo cyfrowe — w szczególności gdy jego wartość jest powiązana z działaniem funkcjonalnego systemu kryptograficznego oraz popytem i podażą rynkową. Klasyfikacja ta ma znaczenie, ponieważ aktywa traktowane jako surowce poza kontraktem inwestycyjnym mieszczą się w innej części ram prawnych dotyczących papierów wartościowych.

Personel oświadczył ponadto, że promowanie bieżącej użyteczności lub możliwości sieci generalnie nie będzie samo w sobie stanowić obietnicy istotnych wysiłków menedżerskich. Wypowiedzi aspiracyjne dotyczące przyszłych funkcji również mogą wykraczać poza tę analizę, o ile nie promują potencjalnych zysków.

W odniesieniu do działalności deweloperskiej wskazówki zauważają, że programiści mogą kontynuować utrzymywanie, zabezpieczanie i ulepszanie funkcjonalnej sieci, bez tego, by te działania z konieczności stanowiły istotne wysiłki menedżerskie w rozumieniu testu Howeya.

Wreszcie, personel wyjaśnił, że prowadzenie rynku wtórnego dla kryptoaktywa nie czyni automatycznie platformy transakcyjnej promotorem. Taka platforma nadal musiałaby spełniać definicję promotora zgodnie z zasadą 405 ustawy o papierach wartościowych.

Ponieważ FAQ mają wagę jedynie na poziomie personelu, kolejne sygnały, których warto obserwować, to czy Komisja włączy te stanowiska do formalnych zasad oraz czy Dział doda kolejne FAQ dotyczące nowych stanów faktycznych.