Wydział Finansów Korporacyjnych amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wyjaśnił, że ogłoszenia o odkupie tokenów przez projekty działające na funkcjonalnych sieciach kryptowalutowych nie stanowią obietnicy „kluczowych działań zarządczych” w rozumieniu testu Howeya — standardu Sądu Najwyższego służącego do ustalenia, czy dane porozumienie jest umową inwestycyjną, a tym samym papierem wartościowym.

W nowych często zadawanych pytaniach opublikowanych w piątek wydział stwierdził, że gdy system kryptowalutowy jest już funkcjonalny, ogłoszenie programu odkupu tokenów nie stanowi zobowiązania zarządczego, które spełniałoby wymogi testu Howeya. Wytyczne dodają, że w przypadku działających sieci zobowiązania do utrzymania, modernizacji lub rozwoju systemu również nie spełniałyby tego standardu. Promowanie bieżących zastosowań systemu albo składanie ogólnikowych, aspiracyjnych deklaracji, które nie obiecują zysku, także prawdopodobnie nie byłoby objęte testem. To rozróżnienie stawia etap rozwoju projektu w centrum analizy prawnej — identyczne ogłoszenia o odkupie mogą zostać ocenione odmiennie w zależności od tego, czy bazowa sieć rzeczywiście działa.

Analiza wygląda inaczej w przypadku sieci, które nie są jeszcze funkcjonalne. Według pracowników SEC ogłoszenie o odkupie w takim kontekście może przekroczyć granicę, jeśli emitent przedstawia je jako sposób na wygenerowanie zysku lub zwrotu dla posiadaczy tokenów.

Często zadawane pytania nie mają mocy prawnej, ale opierają się na marcowym stanowisku interpretacyjnym SEC oraz jej propozycji „Regulation Crypto Assets”, która pozwoliłaby projektom sprzedawać tokeny bez pełnej rejestracji. Są również następstwem nowo ogłoszonego przez agencję wyłączenia innowacyjnego dla tokenizowanych akcji, przedstawionego po odrzuceniu Clarity Act przez Senat. Przewodniczący SEC Paul Atkins zasygnalizował w lipcu, że agencja podejmie działania, jeśli ustawa upadnie, a Commodity Futures Trading Commission wydała podobne ostrzeżenie w sierpniu. Rozpatrywane jako całość, posunięcia te oznaczają realizację tej zapowiedzi przez agencję za pomocą własnych narzędzi regulacyjnych — wytycznych pracowników, stanowisk interpretacyjnych i propozycji — po tym, jak droga legislacyjna zakończyła się niepowodzeniem w Senacie.

Gabriel Shapiro, prawnik specjalizujący się w papierach wartościowych w MetaLeX Labs i były główny radca prawny w Delphi Labs, ocenił, że wytyczne mają daleko idące znaczenie. „Przepisy dotyczące papierów wartościowych zaczynają wyglądać tak, jakby można było się na nie dobrowolnie zdecydować, przynajmniej w zastosowaniu SEC do kryptowalut” — napisał na X. Dodał, że sekcja dotycząca odkupu „idzie dalej, niż się spodziewałem”.

Zdaniem Shapiro zespoły deweloperskie mogą nadal rozwijać projekty, wspierać ceny tokenów za pomocą odkupów i korzystać z wielu zalet inwestycji publicznej bez przyznawania posiadaczom praw podobnych do praw akcjonariuszy. „Otworzyli lukę w systemie regulacyjnym, którego celem miało być właśnie uniemożliwienie obchodzenia rzeczywistości ekonomicznej za pomocą odpowiedniego konstruowania dokumentów” — napisał. Jego zdaniem szerszym trendem w kryptowalutach nie jest tokenizowany kapitał własny, lecz dążenie do „uzyskania wszystkich korzyści związanych z kapitałem własnym bez żadnych obciążeń”.

Shapiro ostrzegł również, że wytyczne nie są ostateczne. Branża kryptowalut w dużej mierze zaakceptowała regulatorów jako drogę naprzód, choć zasady ustanawiane przez agencje łatwiej wycofać niż przepisy ustawowe. Shapiro podkreślił to samo: „Prywatny powód lub przyszła SEC mogą mieć inne zdanie”. Otwartą kwestią pozostaje trwałość tych wytycznych: czy oczekująca propozycja „Regulation Crypto Assets” zostanie ostatecznie przyjęta oraz czy — jak ostrzegał Shapiro — prywatni powodowie lub przyszła SEC zinterpretują prawo inaczej.

Źródło: Decrypt