Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zatwierdziła 17 września tymczasowe ramy pozwalające na ograniczony obrót onchain tokenizowanymi akcjami spółek z USA — tokenami opartymi na blockchainie, które reprezentują akcje tradycyjnie notowanych spółek. Zgodnie z decyzją wyznaczone platformy Tokenized Securities Venues otrzymują warunkowe zwolnienie z definicji giełdy w ustawie Exchange Act — kategorii ustawowej, która obejmuje zazwyczaj platformy łączące kupujących i sprzedających papiery wartościowe — tworząc regulowaną ścieżkę dla tokenizowanych papierów wartościowych bez natychmiastowego przepisywania szerszych zasad rynkowych. Podejście to daje również Komisji dane z rzeczywistego obrotu przed ewentualnymi długoterminowymi regulacjami.

Ograniczony obrót onchain akcjami pod nadzorem

Według SEC platformy Tokenized Securities Venues mogą wspierać permitowany obrót za pośrednictwem automatycznych animatorów rynku (automated market makers) i pul płynności. W modelu automatycznego animatora rynku transakcje realizowane są względem zgromadzonej płynności, a nie poprzez ciągłą książkę zleceń — struktura powszechnie stosowana w zdecentralizowanych finansach. Platformy te mogą łączyć kupujących i sprzedających poprzez zatwierdzone pule, ustanawiając jednocześnie standardy dostępu dla uczestników.

Komisja nałożyła limity na handlowane symbole i wolumeny transakcji. Każda platforma musi zweryfikować, że tokenizowane akcje zapewniają same prawa co odpowiednie akcje z Narodowego Systemu Rynkowego (National Market System), w tym prawa majątkowe i korporacyjne związane z papierem bazowym.

Przewodniczący Paul Atkins powiedział, że ramy pozwolą na ograniczony obrót, podczas gdy Komisja rozważa dalsze działania regulacyjne.

Decyzja wprowadziła również ochronę emitentów w kontekście tokenizacji przez strony trzecie. Przed notowaniem tokenów utworzonych przez niezależną stronę trzecią platforma musi powiadomić emitenta bazowego, a emitent musi mieć możliwość wniesienia sprzeciwu. Wymóg ten daje spółkom notowanym bezpośrednią rolę, gdy strony trzecie tokenizują ich akcje.

W obszarze technologicznym kontrakty inteligentne używane przez platformę muszą pozostać audytowalne i publiczne, a SEC wymagała wdrożenia na publicznych, otwartych (permissionless) rozproszonych księgach, gdzie kod kontraktów i zapisy transakcji mogą być niezależnie sprawdzane przez każdego.

Odwołanie do istniejących uprawnień zwolnieniowych

Atkins powiedział, że Komisja oparła się na sekcji 36(a)(1) ustawy Securities Exchange Act, która pozwala na warunkowe lub bezwarunkowe zwolnienia, gdy służą interesowi publicznemu i ochronie inwestorów.

Decyzja utworzyła dwie formy tymczasowej ulgi. Pierwsza obejmowała platformy, które w innych okolicznościach spełniałyby definicję giełdy z ustawy Exchange Act. Druga obejmowała określonych dostawców płynności wykorzystujących kapitał własny wewnątrz zatwierdzonych pul automatycznych animatorów rynku; te firmy otrzymały warunkowe zwolnienie z ustawowej definicji dealera.

SEC nie zawiesiła federalnych przepisów o przeciwdziałaniu oszustwom i manipulacjom. Atkins powiedział, że te przepisy nadal stosują się do działalności na papierach wartościowych prowadzonej na podstawie zwolnienia.

Komisarz Mark Uyeda powiedział, że przejrzystość transakcji stanowiła kluczowy warunek decyzji. Platformy muszą publikować w regularnych odstępach dane transakcyjne w dolarach amerykańskich, obejmujące cenę, wielkość, czas, adres puli, wielkość puli na koniec dnia i dzienny wolumen. Uyeda powiedział, że te ujawnienia będą wspierać nadzór i przyszłą ocenę polityki.

Kontrole obrotu dla tokenizowanych papierów wartościowych

Decyzja powiązała również obrót tokenizowanymi papierami wartościowymi z zatrzymaniami na rynku tradycyjnym. Platforma Tokenized Securities Venue musi wstrzymać obrót zawsze, gdy giełda notowania podstawowego zatrzyma akcje bazowe.

Platformy muszą publikować informacje dotyczące swojej działalności operacyjnej, aktywności transakcyjnej i działalności podmiotów powiązanych. SEC wymagała dodatkowo prowadzenia ewidencji, zabezpieczeń technologicznych oraz koordynacji wokół wstrzymań obrotu.
Ramy te bazują na ścieżce politycznej, którą Atkins nakreślił wcześniej w tym roku. 18 lutego powiedział, że Komisja rozważa ograniczony obrót tokenizowanymi papierami wartościowymi za pośrednictwem automatycznych animatorów rynku. Atkins określił później propozycję jako ramy przejściowe, podczas gdy Komisja opracowuje długoterminowe przepisy.

Urzędnicy SEC zbierali również uwagi branżowe poprzez Crypto Task Force Komisji w 2026 roku. Proces ten wywołał sprzeczne opinie. Wnioski Stowarzyszenia Przemysłu Papierów Wartościowych i Rynków Finansowych (SIFMA) ostrzegały, że szerokie zwolnienia mogłyby pofragmentować rynki i stworzyć arbitraż regulacyjny, podczas gdy inne wnioski popierały ograniczone zwolnienia z określonymi limitami i ujawnieniami. Ostateczna decyzja przyjęła kontrole dotyczące dostępu, wolumenów, emitentów, raportowania danych i technologii.

Kolejna faza regulacyjna

Według SEC zwolnienie wygaśnie pięć lat po publikacji. Komisja zwróciła się również o uwagi publiczne dotyczące możliwych modyfikacji i przyszłych kroków regulacyjnych. Uyeda poprosił komentujących o dane, studia przypadków, analizy incydentów i dowody operacyjne ze środowisk produkcyjnych lub testowych — materiał, który mógłby ukształtować późniejsze przepisy dotyczące tokenizowanych papierów wartościowych i infrastruktury rynkowej onchain.

Ramy te tworzą zatem kontrolowany test rynkowy, a nie ogólne zwolnienie dla wszystkich tokenizowanych akcji. Ich warunki wiążą tokenizowane akcje z istniejącymi prawami emitentów, zatrzymaniami na rynku pierwotnym i federalną ochroną prawa papierów wartościowych, dając jednocześnie Komisji sposób na zebranie nowych dowodów operacyjnych.

Kolejnym formalnym kamieniem milowym będzie publikacja decyzji w Federal Register. Uczestnicy rynku będą wtedy mogli śledzić proces konsultacji i wszelkie wytyczne SEC dla potencjalnych platform Tokenized Securities Venues.

Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej ani prawnej. Zwolnienia regulacyjne i przepisy dotyczące papierów wartościowych pozostają objęte warunkami SEC, modyfikacjami i przyszłą działalnością regulacyjną.