Co oznacza podejście oparte na „pełnym cyklu życia papierów wartościowych”

Ujęcie oparte na cyklu życia sięga dalej niż zwolnienie dotyczące sprzedaży tokenów. Zamiast „oczyszczać” projekt wyłącznie na etapie pozyskiwania kapitału, sygnalizuje ono obowiązki nadzorcze przed, w trakcie i po emisji — obejmujące ujawnianie informacji, obrót, przechowywanie oraz bieżące raportowanie. Powiązany materiał: Raport: rosyjski Sberbank uruchomi portfel kryptowalutowy do grudnia.

Takie ujęcie odzwierciedla sposób, w jaki amerykańskie prawo papierów wartościowych już dzieli swój nadzór według linii cyklu życia: ustawa o papierach wartościowych z 1933 roku reguluje ujawnianie informacji i rejestrację przy emisji, natomiast ustawa o giełdach papierów wartościowych z 1934 roku obejmuje wtórne place obrotu, pośredników oraz bieżące raportowanie. Zastosowanie tej struktury do tokenów sprawia, że aktywo cyfrowe jest traktowane mniej jak jednorazowe wydarzenie związane z pozyskiwaniem kapitału, a bardziej jak instrument, który agencja śledzi przez cały okres jego istnienia.

Kierunek ten jest spójny z proponowanym przez SEC nowym rozporządzeniem dotyczącym kryptoaktywów, będącym częścią szerszego działania opisanego przez agencję w jej wyjaśnieniu, jak federalne prawo papierów wartościowych ma zastosowanie do kryptoaktywów. Niniejsza analiza dotyczy tego sygnalizowanego kierunku, a nie ostatecznej reguły.

Dlaczego to większa zmiana niż zwykłe zwolnienie

Zwolnienie w zakresie pozyskiwania kapitału dotyczy kreowania kapitału. Nie rozstrzyga natomiast pytań po uruchomieniu — wtórnego obrotu, odpowiedzialności emitenta, ochrony inwestorów — które determinują zachowanie tokena, gdy tylko znajdzie się na rynku.

Model cyklu życia traktuje natomiast projekt tokenowy jako coś, z czym SEC pozostaje w kontakcie w czasie. Ma to znaczenie dla zespołów, które liczyły, że samo zwolnienie zakończy ich niepewność regulacyjną, ponieważ powtarzające się obowiązki nie zniknęłyby po mintowaniu. Podejście to wpisuje się również w szerszy krok agencji, jakim jest rozwój trzech projektów regulacji dotyczących kryptoaktywów, oraz pokrywa się z długotrwałymi sporami, takimi jak spór American CryptoFed i Locke o rejestrację tokenów o to, jak tokeny wpisują się w ramy prawa papierów wartościowych — kwestię od dawna zakotwiczoną w orzeczeniu Sądu Najwyższego z 1946 roku w sprawie SEC v. W. J. Howey Co., które zdefiniowało „umowę inwestycyjną” jako inwestycję pieniędzy we wspólne przedsięwzięcie, z zyskami oczekiwanymi z wysiłków innych osób.

W tym ujęciu zawiera się także zmiana proceduralna. Wiele z dotychczasowej aktywności SEC wobec projektów tokenowych przybierało formę postępowań egzekwowania prawa dotyczących niezarejestrowanych ofert, w których obowiązki określano przypadek po przypadku w drodze sporów sądowych; ramy cyklu życia ujęte w tekście regulacji ustanowiłyby w zamian stałe oczekiwania wobec emitentów.

Na co projekty tokenowe i inwestorzy powinni zwrócić uwagę

Jeśli SEC przejdzie na ramy cyklu życia, otwartymi kwestiami staną się kamienie milowe wdrożenia i zgodności, zakres stosowania koncepcji w emisji i obrocie oraz wymogi wobec giełd notujących te aktywa. Sygnałami do śledzenia w krótkim terminie są dalsze wytyczne SEC, przemówienia i teksty propozycji. Podobnie jak inne projekty regulacji SEC, każda reguła dotycząca cyklu życia musiałaby również przejść przez okres konsultacji publicznych przed ostatecznym przyjęciem.

W przypadku zespołów związanych z NFT i tokenami konsekwencje operacyjne dotyczą projektowania tokenów, praktyk ujawniania informacji, dostępu do platform handlowych oraz rozwiązań w zakresie tantiem i przechowywania, które musiałyby sprostać kontroli znacznie wykraczającej poza początkowy drop.

Regulacyjny nurt nie ogranicza się do Waszyngtonu. Porównywalne zmiany strukturalne — od japońskiej ustawy reformującej rynek krypto, zaostrzającej przepisy dotyczące wykorzystywania informacji poufnych po zniesienie przez CFTC zasady no-deny przy ugodach — pokazują, że regulatorzy przepracowują cały łuk procesu emisji i obrotu aktywami cyfrowymi, a nie tylko kwestię ich sprzedaży. Jeszcze przed jakąkolwiek formalną zmianą przepisów przez SEC koncepcja cyklu życia jest istotnym sygnałem dla każdego, kto buduje tokenizowaną własność.

Zastrzeżenie: Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych wiążą się ze znacznym ryzykiem. Zawsze przeprowadź własny research przed podjęciem decyzji.