Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) posuwa się z ważną inicjatywą regulacyjną w zakresie kryptowalut, która mogłaby zapewnić niektórym projektom związanym z aktywami cyfrowymi nową ścieżkę pozyskiwania kapitału bez natychmiastowego rejestrowania ich ofert tokenów jako papierów wartościowych.

Proponowane ramy, nazwane „Regulation Crypto” lub „Reg Crypto”, stały się kluczowym elementem szerszych działań prezesa SEC, Paula Atkinsa, mających na celu wprowadzenie jasności w krajobrazie regulacyjnym aktywów cyfrowych. Agencja uwzględniła tę propozycję w swoim zaktualizowanym harmonogramie regulacyjnym jako priorytet krótkoterminowy, a ramy obecnie przechodzą przez federalny proces przeglądu.

Wysiłek ten oznacza zmianę z podejścia skoncentrowanego na egzekwowaniu prawa, które charakteryzowało postawę SEC wobec kryptowalut za czasów byłego przewodniczącego Gary'ego Genslera, kiedy to agencja wszczynała liczne działania egzekucyjne przeciwko emitentom tokenów i giełdom, zamiast wydawać dostosowane przepisy dotyczące ofert aktywów cyfrowych.

Celowanie w niepewność pozyskiwania funduszy przez krypto

Reg Crypto ma na celu rozwiązanie stale istniejącego problemu dla startupów blockchain chcących emitować tokeny: niepewności co do tego, jak istniejące przepisy o papierach wartościowych mają zastosowanie do ich ofert. Zgodnie z ramami ustalonymi w decyzji Sądu Najwyższego z 1946 r. w sprawie SEC v. W.J. Howey Co., cyfrowy token może zostać uznany za papier wartościowy, jeśli reprezentuje inwestycję pieniędzy we wspólne przedsięwzięcie z oczekiwaniem zysku wynikającym z wysiłków innych osób. Test ten, stworzony dziesięciolecia przed powstaniem aktywów kryptowalutowych, pozostawił deweloperów bez jasnych wytycznych dotyczących tego, kiedy sprzedaż tokenów wyzwala wymóg rejestracji papierów wartościowych.

Ramy te mogłyby wprowadzić zwolnienia lub bezpieczne porty dla kwalifikujących się projektów kryptowalutowych i określonych ofert aktywów cyfrowych. Warto zauważyć, że była komisarz SEC Hester Peirce zaproponowała w 2020 r. bezpieczny port dla tokenów – później zrewidowany w 2021 r. – który przyznałby kwalifikującym się projektom trzyletni okres karencji na osiągnięcie wystarczającej decentralizacji sieci, zanim zaczęłyby w pełni obowiązywać federalne przepisy o papierach wartościowych. Reg Crypto wydaje się opierać na podobnych koncepcjach, choć jego ostateczny zakres pozostaje nieokreślony.

Wcześniejsze wskazówki sugerują, że propozycja może obejmować:

• Tymczasowe zwolnienie dla kwalifikujących się wczesnych projektów kryptowalutowych
• Zdefiniowaną ścieżkę dla niektórych opartych na tokenach działań związanych z pozyskiwaniem funduszy
• Przepis o bezpiecznym porcie, wyjaśniający, kiedy aktywo cyfrowe może wykraczać poza regulacje dotyczące papierów wartościowych
• Wymogi dotyczące ujawnień i ochrony inwestorów dla uczestniczących projektów

SEC nie sfinalizowała jeszcze propozycji, a jej warunki mogą ulec zmianie przed oficjalną publikacją i okresem publicznych konsultacji.

Część szerszego nacisku regulacyjnego

Inicjatywa pojawia się, gdy amerykańscy regulatorzy i ustawodawcy pracują nad stworzeniem kompleksowych ram dla kryptowalut i aktywów cyfrowych. SEC opracowuje jaśniejsze klasyfikacje dla różnych kategorii tokenów, jednocześnie wzmacniając koordynację z Komisją Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC), która ma uprawnienia nad instrumentami pochodnymi towarami i twierdzi, że ma jurysdykcję nad Bitcoinem i innymi towarami cyfrowymi. Po stronie ustawodawczej Kongres posunął się z propozycjami takimi jak ustawa Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21), która przeszła przez Izbę Reprezentantów w 2024 r. i formalnie wytyczyłaby jurysdykcję SEC i CFTC nad aktywami cyfrowymi.

Dla firm kryptowalutowych formalne ramy ofertowe mogłyby zmniejszyć niepewność prawną związaną z uruchamianiem nowych sieci i prowadzeniem zbiórek kapitału w Stanach Zjednoczonych – czynnik ten sprawił, że niektóre projekty zdecydowały się na rejestrację i przeprowadzanie sprzedaży tokenów w jurysdykcjach takich jak Szwajcaria, Singapur czy Kajmany. Rzeczywisty wpływ będzie jednak zależał od wymogów dotyczących uprawnień, limitów fundraisingu, obowiązków sprawozdawczych oraz tego, jak regulatorzy zdefiniują kwalifikujące się aktywa.

Propozycja podlega pełnemu federalnemu procesowi legislacyjnemu, który obejmuje publikację w Federal Register, okres publicznych konsultacji, potencjalne rewizje i ostateczne przyjęcie. Dopóki SEC oficjalnie jej nie opublikuje, uczestnicy rynku powinni traktować zgłaszane przepisy i harmonogramy jako wstępne.

Jeśli zostanie przyjęta, Reg Crypto może stać się ważnym filarem amerykańskich ram regulacyjnych dotyczących aktywów cyfrowych, tworząc jaśniejszą ścieżkę dla niektórych ofert tokenów, przy jednoczesnym zachowaniu ochrony inwestorów wynikającej z prawa papierów wartościowych.