Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) uruchomiła przegląd z konsultacjami publicznymi dotyczący „nowych” funduszy notowanych na giełdzie (ETF), obejmujący jedną polityczną lupą struktury powiązane z kryptowalutami, akcjami lewarowanymi, aktywami prywatnymi i kontraktami zdarzeniowymi. W centrum przeglądu znajduje się pytanie strukturalne: czy format ETF nadal pasuje do tych coraz bardziej egzotycznych strategii. ETF-y działają w ramach ustawy o spółkach inwestycyjnych z 1940 roku, czyli konstrukcji opartej na dziennej płynności, transparentnych portfelach i ciągłym wycenianiu opartym na arbitrażu — założeniach, których nie każda nowa ekspozycja spełnia.

Dlaczego SEC ponownie ocenia granice struktury ETF

Regulator przedstawił ten krok jako otwarty przegląd, a nie ostateczną aprobatę lub odrzucenie, prosząc o komentarze publiczne dotyczące nowych funduszy ETF. Takie ujęcie ma znaczenie dla emitentów śledzących harmonogram pipeline'u, ponieważ otwarte okno konsultacyjne sygnalizuje, że same standardy są w trakcie zmian. W ramach powiązanego materiału zobacz: Agenci AI mogą sprawić, że krypto włamania na miliardy dolarów będą wyglądać jak „grosze” — ostrzegają liderzy branży.

Ponieważ zestaw produktów obejmuje jednocześnie kilka ekspozycji o wysokiej zmienności lub trudnych do wyceny, kwestia ta ma charakter strukturalny, a nie związany z pojedynczą klasą aktywów. Towarzyszący dokument SEC grupuje kryptowaluty, akcje lewarowane, aktywa prywatne i kontrakty zdarzeniowe w ramach jednego badania politycznego. W ramach powiązanego materiału zobacz: Szefowa CFTC: „prawdziwe kryptowalutowe kontrakty perpetualne” mogą wkrótce zostać zalegalizowane w USA.

Przegląd następuje po fali debiutów funduszy kryptowalutowych oraz nacisku na produkty rynków predykcyjnych, jak donosi The Block. Ten wzrost bazuje na zatwierdzeniu przez SEC w styczniu 2024 roku spotowych ETF-ów na bitcoina, co otworzyło drogę do rozszerzającej się listy produktów notowanych na giełdzie powiązanych z kryptowalutami. Widać to po stronie napływów, gdzie ETF-y na ETH przyciągają co tydzień setki milionów dolarów, co ostrowyżej stawia pytanie, jak daleko powinna sięgać ta struktura.

Które segmenty ETF-ów znajdują się pod największą lupą

Każda z czterech wskazanych kategorii rodzi odrębne obawy regulacyjne, a nie jedną wspólną. Przewodniczący SEC Paul Atkins odniósł się bezpośrednio do całego zestawu w oświadczeniu dotyczącym nowych funduszy ETF. W ramach powiązanego materiału zobacz: ETF-y na Ethereum przyciągnęły 226 mln USD w jeden dzień, niemal dorównując napływom do bitcoina.

ETF-y powiązane z kryptowalutami rodzą pytania o przechowywanie aktywów, zmienność i ochronę inwestorów, biorąc pod uwagę zachowanie cen i mechanizmy rozliczeń aktywów bazowych. W ramach powiązanego materiału zobacz: Ruch bitcoinów przez hakerów z Korei Północnej budzi sygnały ryzyka.

Fundusze lewarowanych akcji koncentrują obawy dotyczące mechanizmów dziennego resetowania i adekwatności dla inwestorów detalicznych, ponieważ efekty kumulacji mogą znacznie odbiegać od naiwnego odczytu strategii kup i trzymaj opartego na indeksie bazowym. ETF-y lewarowane i odwrócone od 2008–09 roku są w kręgu zainteresowań SEC i FINRA, gdy produkty z dziennym resetem generowały stopy zwrotu znacznie odbiegające od wielokrotności wyników indeksu w dłuższych horyzontach.

Ekspozycja na aktywa prywatne wprowadza wyzwania w zakresie wyceny, płynności i transparentności, ponieważ niepłynne składniki opierają się ciągłemu wycenianiu, którego wymaga struktura ETF. Dotyczy to także równoległej debaty: zarządzający aktywami prywatnymi, tacy jak Blackstone, rozważali struktury, w tym fundusze oparte na ofertach przejęcia i fundusze interwałowe, właśnie dlatego, że tradycyjne pojazdy o dziennej płynności mają trudności z utrzymywaniem aktywów trudnych do sprzedaży.

Produkty oparte na kontraktach zdarzeniowych rodzą pytania o integralność rynku bazowego i konstrukcję produktu — obszar sąsiadujący z nadzorem nad instrumentami pochodnymi, gdzie CFTC rozważa własną ścieżkę dla nowych produktów. Operatorzy rynków predykcyjnych, tacy jak Kalshi i Polymarket, szybko rozszerzyli się na kontrakty sportowe i polityczne, zwracając uwagę na to, jak ekspozycja zdarzeniowa mogłaby migracjiować do zarejestrowanych struktur funduszowych.

Co przegląd może oznaczać dla wniosków ETF i dostępu do rynku

Szeroki przegląd z konsultacjami może spowolnić, przebudować lub zawęzić przyszłe wnioski nawet bez całkowitego zakazu, a emitenci powinni traktować otwarte okno konsultacyjne jako sygnał, że kryteria aprobaty mogą zostać zaostrzone, zanim zostaną poluzowane. Prawdopodobne rezultaty koncentrują się wokół opóźnień, zrewidowanych standardów strukturalnych, selektywnych aprobat lub zaostrzonych wymogów informacyjnych, a nie pojedynczej binarnej decyzji. Emitenci mogą potrzebować mocniejszego ujawniania informacji lub zmodyfikowanej konstrukcji ekspozycji, aby sprostać wymaganiom.

Konsekwencje wykraczają poza kryptowaluty, ponieważ przegląd obejmuje jednocześnie wiele egzotycznych struktur — sponsorzy funduszy lewarowanych akcji i aktywów prywatnych stają przed tą samą rekalybracją. Uczestnicy rynku powinni śledzić termin składania komentarzy oraz ewentualne kolejne propozycje regulacyjne, z których wyłonią się konkretne standardy.