Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zaproponowała nowe ramy „Regulation Crypto", oparte na dwóch poziomach zwolnienia z rejestracji papierów wartościowych, ustalonych na 5 milionów i 75 milionów dolarów — rozwiązanie, które dałoby emitentom tokenów określone progi pozyskiwania kapitału bez pełnej rejestracji. Propozycja znajduje się na etapie prac legislacyjnych i nie została przyjęta jako ostateczna polityka.

Zgodnie z raportem na temat proponowanej przez SEC regulacji Regulation Crypto plan opiera się na wielopoziomowej strukturze zwolnień dostosowanej do ofert krypto, a nie na pojedynczym generalnym wyłączeniu. Ponieważ przepisy są proponowane, a nie przyjęte, przed wejściem w życie czegokolwiek muszą przejść standardowy proces notyfikacji i konsultacji publicznych. W ramach tego procesu członkowie społeczeństwa — w tym emitenci, giełdy, inwestorzy i obserwatorzy prawni — mogą przekazywać uwagi, zanim agencja zdecyduje, czy skieruje sprawę do przyjęcia ostatecznej reguły.

Co miałyby zrobić proponowane poziomy zwolnień

Ramy zostały zaprojektowane jako ścieżka zwolnienia, co oznacza, że kwalifikujące się oferty krypto mogłyby być przeprowadzane bez pełnego obciążenia rejestracyjnego, jakie dotyczy tradycyjnych papierów wartościowych. Osnową tej konstrukcji jest para limitów dolarowych określających, ile emitent może pozyskać w ramach każdego poziomu.

Niższy poziom ustalono na 5 milionów dolarów, a wyższy na 75 milionów dolarów — progi, które oddzieliłyby niewielkie zbiórki tokenów od większych rund finansowania. Obie kwoty mają swoje precedensy w istniejącym reżimie ofert zwolnionych SEC: Regulation Crowdfunding ogranicza pojedyncze kampanie do 5 milionów dolarów, a Tier 2 rozporządzenia Regulation A pozwala na pozyskiwanie środków do 75 milionów dolarów, więc proponowane poziomy krypto odzwierciedlają limity dolarowe, które agencja stosuje już poza rynkiem aktywów cyfrowych. Propozycja stanowi ramy regulacyjne dla pozyskiwania kapitału w krypto, a nie regułę, na której emitenci mogą polegać dziś.

Jak poziomy mogłyby ukształtować pozyskiwanie kapitału w krypto

Limit 5 milionów dolarów oznacza łagodniejszą ścieżkę skierowaną do mniejszych projektów i emitentów tokenów na wczesnym etapie, podczas gdy poziom 75 milionów dolarów jest na tyle szeroki, że ma znaczenie dla bardziej obszernych rund kapitałowych. Poziomowane zwolnienia tego rodzaju wiążą się zazwyczaj z różnymi oczekiwaniami w zakresie zgodności i ujawnień, choć konkretne obowiązki zależałyby od ostatecznego tekstu regulacji. W tradycyjnym reżimie na przykład Tier 2 rozporządzenia Regulation A wiąże się z bieżącymi obowiązkami sprawozdawczymi, których nie ma Tier 1, co pokazuje, jak progi dolarowe historycznie łączono z stopniowo narastającymi obowiązkami compliance.

W przypadku przyjęcia struktura mogłaby wpłynąć na decyzje emitentów co do wielkości i struktury ich ofert, ponieważ wybór poziomu prawdopodobnie określałby wymagany poziom ujawnień. Ta interpretacja wynika z dwuprogowej konstrukcji propozycji i pozostaje uzależniona od tego, jak SEC sfinalizuje szczegóły. Ramy pojawiają się także po okresie, w którym kwestia, czy aktywa cyfrowe są papierami wartościowymi, była w dużej mierze rozstrzygana poprzez działania egzekucyjne SEC wobec emitentów tokenów i platform handlowych, a nie poprzez dostosowane zwolnienie dla sprzedaży tokenów.

Regulatorzy opierali się na wielopoziomowych, opartych na konsultacjach ramach również w innych niedawnych działaniach dotyczących aktywów cyfrowych, w tym na kroku Departamentu Skarbu, który zaproponował przepisy dotyczące stablecoinów zgodne z ustawą GENIUS Act wraz z publicznym okresem konsultacji. Nacisk na jasniejsze przepisy krypto zwrócił także uwagę prawodawców domagających się silniejszego nadzoru, co widać w staraniach senator Gillibrand na rzecz reformy etyki w obszarze krypto.

Na co zwrócić uwagę dalej

Formalna propozycja SEC zazwyczaj wywołuje analizę ze strony emitentów, giełd, inwestorów i obserwatorów prawnych, a określone poziomy zwolnień dają rynkowi konkretny punkt odniesienia do debaty nad zgodnym z prawem emitowaniem tokenów. Jakikolwiek wpływ na rynek ma charakter prospektywny, ponieważ propozycja nie została sfinalizowana.

Następny etap skupiałby się na opiniach publicznych, potencjalnych rewizjach oraz decyzji SEC, czy skierować sprawę do przyjęcia ostatecznej reguły. Czytelnicy śledzący proces powinni monitorować okres konsultacji oraz ewentualne zmiany obu progów, zanim wyciągną wnioski dotyczące tego, jak ramy działałyby w praktyce. Dodatkowe odniesienia do źródeł są dostępne w dokumentacji źródłowej.

Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych niosą istotne ryzyko, a czytelnicy powinni przeprowadzić własne badania przed podjęciem decyzji.