Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zaproponowała framework pozyskiwania kapitału dla krypto, który tworzy nowe ścieżki dla kwalifikujących się projektów aktywów cyfrowych do zbierania kapitału bez pełnej rejestracji zgodnie z Securities Act.

Propozycja, nazwana „Regulation Crypto Assets”, umożliwiłaby uprawnionym emitentom pozyskanie do $75 million w ciągu 12 miesięcy w ramach dostosowanego wyłączenia.

TODAY: The SEC proposed new rules, “Regulation Crypto Assets,” that would create a clear and fit-for-purpose framework for certain investment contracts involving crypto assets. pic.twitter.com/SAA2sErMXF
— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov), August 18, 2026

Złożony we wtorek pod numerem S7-2026-27 plan łączy wyższe limity pozyskiwania kapitału z wymogami dotyczącymi ujawniania informacji, raportowania oraz zasadami przeciwdziałania oszustwom i manipulacjom, opracowanymi specjalnie dla ofert krypto. Zamiast tworzyć nieograniczone wyłączenie z obowiązku pozyskiwania kapitału, framework ustanawia oddzielne ścieżki dla projektów na wczesnym etapie oraz większych emitentów poszukujących kapitału publicznego. Agencja opublikowała także fact sheet oraz pełny proposing release (PDF).

Dwupoziomowe zasady pozyskiwania kapitału dodają obowiązki ujawniania informacji i audytu

Pierwsza ścieżka to jednorazowe wyłączenie dla startupów obejmujące oferty crypto investment-contract do $5 million w maksymalnym okresie czterech lat. Projekty korzystające z tego wyłączenia składałyby publiczne dokumenty na początku i na końcu okresu obowiązywania wyłączenia, a także przekazywałyby inwestorom opisowe ujawnienia oparte na zasadach.

Tacy emitenci pozostawaliby objęci federalnymi zasadami przeciwdziałania oszustwom i manipulacjom, co oznacza, że zwolnienie z rejestracji nie usuwałoby podstawowych obowiązków ochrony inwestorów.

Druga ścieżka tworzy szersze wyłączenie dla pozyskiwania kapitału, częściowo wzorowane na Regulation A, z dwoma poziomami opartymi na wielkości oferty. Regulation A, czasem określana jako „mini-IPO”, to istniejące wyłączenie SEC, które pozwala mniejszym spółkom pozyskiwać kapitał publiczny bez tradycyjnej rejestracji, a jej obecne progi wynoszą $20 million i $75 million — dokładnie takie same limity zaproponowano dla emitentów krypto. Tier 1 pozwalałby kwalifikującym się emitentom pozyskać do $20 million w dowolnym 12-miesięcznym okresie bez przechodzenia tradycyjnej rejestracji na mocy Securities Act. Tier 2 podniósłby ten limit do $75 million, czyniąc go największą ścieżką pozyskiwania kapitału w proponowanym frameworku dla krypto.

Oba poziomy wymagałyby publicznych materiałów ofertowych opisujących projekt oraz sytuację finansową emitenta, zachowując obowiązki ujawniania informacji mimo wyłączenia z rejestracji. Emitenci w Tier 2 podlegaliby dodatkowym obowiązkom, w tym audytowanym sprawozdaniom finansowym i bieżącemu raportowaniu po ofercie. W rezultacie struktura łączy większą możliwość pozyskiwania kapitału z silniejszymi wymogami ujawniania informacji, zamiast nakładać jeden standard zgodności na każdą ofertę krypto objętą wyłączeniem.

Token Safe Harbor określa moment wyjścia spod kwalifikacji investment contract

Propozycja wprowadza również warunkowy safe harbor, który określa, kiedy aktywo krypto może przestać być traktowane jako podlegające investment contract. Postanowienie to koncentruje się na tym, czy emitent zakończył lub trwale przerwał zasadnicze działania zarządcze pierwotnie obiecane inwestorom. Pojęcie działań zarządczych od dawna funkcjonuje w prawie papierów wartościowych: orzeczenie Sądu Najwyższego z 1946 roku, Howey, definiuje „investment contract” jako inwestycję pieniężną we wspólnym przedsięwzięciu, w którym zyski oczekuje się z wysiłków innych osób. Aby zakwalifikować się do safe harbor, emitent nie może składać nowych obietnic zarządczych i musi złożyć publiczne oświadczenie wyjaśniające, dlaczego warunki safe harbor zostały spełnione.

Podejście to opiera się na interpretacji SEC i CFTC z marca 2026, która oddziela samo aktywo krypto od investment contract związanego z jego sprzedażą. Ta interpretacja ustanowiła również kategorie obejmujące digital commodities, collectibles, tools, stablecoins i digital securities.

Tymczasem Kongres nie zakończył prac nad szerszym ustawodawstwem dotyczącym struktury rynku krypto, w tym nad CLARITY Act, pozostawiając ramy regulacyjne niedomknięte na poziomie ustawodawczym. Przewodniczący SEC Paul Atkins powiedział, że propozycja ma zapewnić jaśniejsze ścieżki pozyskiwania kapitału, podczas gdy ustawodawcy kontynuują prace nad szerszą strukturą ustawową. Komisarz Hester Peirce również poparła wyłączenia i safe harbor, określając je jako dostosowane do odrębnych cech krypto. Peirce wcześniej zabiegała o tę ideę, proponując własny token safe harbor w 2020 roku i modyfikując go w 2021 roku, aby dać kwalifikującym się projektom tokenowym trzyletni okres przejściowy od wymogów rejestracyjnych, podczas gdy ich sieci dojrzewały.

Żadne z proponowanych wyłączeń nie jest obecnie ostateczne. Okres konsultacji publicznych potrwa 60 dni od momentu publikacji proponowanego wydania w Federal Register. Po przeanalizowaniu opinii publicznych SEC może zmodyfikować framework, formalnie go przyjąć albo porzucić propozycję.