Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd zaproponowała ramy regulacyjne, które jeszcze trzy lata temu byłyby nie do pomyślenia: uporządkowaną ścieżkę pozwalającą projektom krypto sprzedawać tokeny publicznie bez przechodzenia przez pełną procedurę rejestracji papierów wartościowych.

Propozycja, nazwana Regulation Crypto Assets, czyli Reg CA, została opublikowana 18 sierpnia i stanowi najważniejszą zmianę w podejściu Stanów Zjednoczonych do pozyskiwania kapitału poprzez tokeny od czasu, gdy agencja przez lata systematycznie demontowała model initial coin offering, który zdefiniował boom kryptowalutowy z 2017 roku.

Co faktycznie robi Reg CA

Ramy tworzą dwa odrębne zwolnienia dla projektów chcących pozyskać kapitał poprzez sprzedaż tokenów.

Pierwsze to jednorazowe "startup exemption", które pozwala projektom pozyskać do $5 million w maksymalnym okresie czterech lat.

Drugie, bardziej ambitne rozwiązanie to cykliczne "fundraising exemption", które pozwala pozyskać do $75 million w dowolnym 12-miesięcznym okresie, z wielopoziomowymi wymogami ujawniania informacji oraz audytowanymi sprawozdaniami finansowymi przy większych rundach.

Być może najistotniejszym elementem propozycji jest warunkowa bezpieczna przystań. Zgodnie z tym zapisem niektóre aktywa krypto mogłyby zostać przeklasyfikowane jako nienależące do papierów wartościowych po zakończeniu lub zaprzestaniu działań zarządczych pierwotnego emitenta.

Od egzekwowania do umożliwienia

Po boomie ICO z 2017 roku SEC odpowiedziała wieloletnią kampanią egzekucyjną. Dziesiątki projektów zostały objęte pozwami, nakazami zaprzestania działalności i działaniami karnymi.

Reg CA opiera się na interpretacyjnych wytycznych wydanych przez SEC w March 2026, które zaczęły precyzyjniej klasyfikować aktywa krypto. Nowa propozycja przenosi tę pracę klasyfikacyjną na praktyczne ścieżki pozyskiwania kapitału.

Ramy pojawiają się również po tym, jak działania legislacyjne utknęły w Kongresie. Ustawa CLARITY Act, która ustanowiłaby podobne rozróżnienia między papierami wartościowymi a nienależącymi do nich aktywami w kontekście krypto, nie przeszła przez proces legislacyjny.

Dla projektów znaczenie nie polega wyłącznie na tym, że sprzedaż tokenów może znów stać się możliwa, ale na tym, że odbywałaby się w ramach wyraźnych federalnych zasad, a nie w niepewności, która od lat towarzyszy ofertom publicznym. Dla szerszego rynku propozycja sugeruje, że SEC próbuje przejść z głównie represyjnego podejścia do systemu opartego na zasadach, który potrafi odróżnić mniejsze, wczesne rundy od większych ofert wymagających bardziej rozbudowanych ujawnień.

ICO 2.0, z barierami ochronnymi

Obserwatorzy branżowi zaczęli nazywać potencjalny rezultat "ICO 2.0", choć porównanie to ma swoje granice. Wymogi ujawniania informacji w Reg CA, w tym raportowanie oparte na zasadach oraz zabezpieczenia przeciwko nadużyciom, mają zapobiec powtórce z 2017 roku i jego niekontrolowanego rynku.

W tym miejscu znaczenie ma struktura warstwowa. Projekt pozyskujący $2 million w ramach startup exemption podlega innym wymogom niż ten, który dąży do pozyskania $75 million w ramach fundraising exemption. Większe rundy wymagają audytowanych finansów i bardziej szczegółowych ujawnień operacyjnych.

Taka struktura wyznacza także kolejną fazę kontroli: czy emitenci będą mogli korzystać ze zwolnień bez zacierania granicy między pozyskiwaniem kapitału a publiczną dystrybucją papierów wartościowych. Okres konsultacji publicznych trwa do October 20, 2026, dając uczestnikom rynku i decydentom czas na ocenę szczegółów przed ewentualnym finalnym przyjęciem przepisów.