Komisja Papierów Wartościowych i Giełd Stanów Zjednoczonych (SEC) przedstawiła nowe ramy dotyczące aktywów kryptowalutowych, które obejmowałyby cały cykl życia tokena jako papieru wartościowego — od początkowego pozyskiwania kapitału aż po określoną ścieżkę, dzięki której token mógłby ostatecznie przestać być traktowany jako kontrakt papierów wartościowych.

Propozycja wykracza poza jednorazowe zwolnienie w zakresie pozyskiwania kapitału. Zgodnie z ogłoszeniem SEC środek ma strukturę kompleksowych ram, a nie wąskiego bezpiecznego portu (safe harbor) dla sprzedaży tokenów, i obejmuje pozyskiwanie kapitału, obowiązki informacyjne oraz ostateczne wyjście ze statusu kontraktu papierów wartościowych. Taki zakres odróżnia go od wcześniejszych inicjatyw, które koncentrowały się wyłącznie na momencie pozyskiwania kapitału; najbliższym precedensem na poziomie komisji jest bezpieczny port dla tokenów zaproponowany przez komisarz Hester Peirce w 2019 roku i zmodyfikowany w 2020 roku, który nigdy nie został przyjęty. Według doniesień ramy obejmują ścieżkę pozyskiwania kapitału do 75 milionów dolarów dla kwalifikujących się projektów tokenowych (Yahoo Finance). Ta kwota odpowiada limitowi, który SEC już dopuszcza dla ofert Tier 2 w ramach Regulation A+ — istniejącego kanału pozwalającego mniejszym emitentom pozyskać do 75 milionów dolarów w okresie 12 miesięcy — co stanowi znajomy punkt odniesienia dla rozważanej skali. Ramy przewidują również mechanizm, dzięki któremu token, który rozpoczyna życie jako kontrakt papierów wartościowych, mógłby później zrzec się tej klasyfikacji w miarę dojrzewania sieci.

Status procedury regulacyjnej

Procedura regulacyjna została wpisana do rejestru za pośrednictwem wpisu w Federal Register, pozostaje jednak propozycją, a nie ostateczną polityką SEC. Dokument musiałby jeszcze przejść etapy konsultacji społecznych i przyjęcia, zanim którekolwiek z jego postanowień wejdzie w życie.

Propozycja pojawia się w momencie, gdy kierownictwo SEC sygnalizowało gotowość do bezpośredniego działania w sprawie przepisów dotyczących kryptowalut. Przewodniczący agencji wcześniej stwierdził, że SEC wyda przepisy dotyczące rynku kryptowalut, jeśli ustawa CLARITY nie zostanie uchwalona, a osobno wskazał, że agencja może ustanowić przepisy kryptowalutowe, jeśli legislacja utknie w martwym punkcie. Wspomniana w tych wypowiedziach ustawa CLARITY przeszła przez Izbę Reprezentantów w lipcu 2025 roku i miałaby podzielić nadzór nad rynkami aktywów cyfrowych między SEC i CFTC, nie przeszła jednak Senatu, przez co tor prac regulacyjnych agencji i tor legislacyjny biegną równolegle.

Dlaczego model cyklu życia ma znaczenie dla projektów tokenowych i ekosystemu krypto-AI

Model cyklu życia różni się od jednorazowego zwolnienia tym, że reguluje token w sposób ciągły, w miarę zmiany jego roli, zamiast obejmować wyłącznie początkową sprzedaż i pozostawiać późniejsze etapy w stanie prawnej niepewności. Ta niepewność ma konkretne źródło prawne: to, czy oferta tokenów stanowi „kontrakt inwestycyjny”, ocenia się na podstawie testu Howey z 1946 roku, wypracowanego przez Sąd Najwyższy, a SEC historycznie stosowała ten standard głównie poprzez egzekwowanie przepisów w indywidualnych sprawach, a nie poprzez opublikowany mechanizm przejściowy. Ta struktura odpowiada temu, jak wiele sieci tokenowych rzeczywiście się rozwija: najpierw tworzenie kapitału, a następnie funkcje użytkowe lub zarządcze, gdy infrastruktura już działa.

Dla projektów tokenowych powiązanych z AI ta sekwencja ma bezpośrednie znaczenie. Sieci finansujące zdecentralizowane moce obliczeniowe, rynki inferencji lub zarządzanie AI on-chain zazwyczaj muszą pozyskać kapitał, zanim ich użyteczność istnieje, a określona ścieżka od pozyskiwania kapitału do funkcjonalnej aktywności sieci mogłaby dać takim projektom wyraźniejszą drogę osiągnięcia zgodności regulacyjnej.

Praktyczny wpływ na poziomie pojedynczych projektów pozostaje niepewny, dopóki procedura regulacyjna nie posunie się naprzód, a nic w dostępnych materiałach nie uzasadnia prognozowania reakcji cen tokenów czy harmonogramów adopcji. Zakres propozycji jest szeroki, jednak jej wpływ na konkretną sieć nie może być oceniony wyłącznie na podstawie obecnego wpisu.

Propozycja towarzyszy innym aktywnym nurtom prac SEC nad kryptowalutami, w tym decyzji agencji o otwarciu okresu konsultacji dotyczącego propozycji ETF Cboe 3x na Bitcoina i Ethereum. Dla zespołów budujących infrastrukturę AI ujęcie w kategoriach cyklu życia jest elementem wartym obserwacji, ponieważ dotyczy przejścia od papieru wartościowego do funkcjonalnego aktywa — przejścia, którego obecne przepisy amerykańskie nie definiują.

Powiązane artykuły: Bitcoin zbliża się do 80 tys. USD, gdy popyt na ETF-y słabnie | Najważniejsze wiadomości krypto z 22 sierpnia; Zaproponowano przepisy RPA dotyczące transgranicznego raportowania kryptowalut.

Zastrzeżenie: Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych wiążą się ze znacznym ryzykiem. Przed podjęciem decyzji zawsze przeprowadź własny research.