Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych (SEC) rozpoczęła wewnętrzne przygotowania do całodobowego handlu akcjami — zmiany strukturalnej, która przybliży rynki regulowane do zawsze działającego modelu stosowanego przez protokoły kryptowalutowe od momentu ich powstania. Ruch ten sygnalizuje ponowną ocenę sposobu projektowania infrastruktury amerykańskiego rynku, choć nie ustalono żadnej ostatecznej reguły ani harmonogramu wdrożenia.

Doniesienia CoinDesk wskazują, że SEC aktywnie przygotowuje się do handlu ciągłego i traktuje całodobową strukturę rynku kryptowalut jako punkt odniesienia operacyjnego. Rozróżnienie między przygotowaniami a ostatecznym mandatem pozostaje istotne: uczestnicy rynku nie stają jeszcze przed deadlinem zgodności, ale potencjalny kierunek staje się coraz wyraźniejszy.

Co przejście na handel 24/7 oznacza dla struktury rynku

Tradycyjne amerykańskie rynki akcji działają w ramach zaplanowanych sesji, zazwyczaj od 9:30 do 16:00 czasu wschodniego w dni robocze. Ograniczone sesje przedgiełdowe i po-giełdowe już działają poza tym podstawowym oknem, choć przy mniejszej płynności i uczestnictwie niż w regularnej sesji. Rozszerzenie tych godzin do działania ciągłego wymagałoby zmian w ramach nadzoru, infrastrukturze rozliczeniowej i zatrudnieniu pośredników. Systemy te zostały zbudowane wokół założeń opartych na sesjach i nie da się ich dostosować bez istotnych zmian operacyjnych. Rozliczenia są tego dobrym przykładem: amerykańskie akcje obecnie stosują cykl+1, w którym transakcje rozliczane są jeden dzień roboczy po zawarciu — rytm oparty na dniach roboczych, a nie na działaniu ciągłym.

Dla regulatorów głównym wyzwaniem jest utrzymanie ciągłego nadzoru. Istniejące ramy nadzorcze SEC są skalibrowane wokół określonych godzin rynku, podczas gdy okresy poza sesją mogą tworzyć luki w monitorowaniu, które osoby działające w złej wierze mogą wykorzystać. Mandat 24/7 bez odpowiedniej modernizacji nadzoru mógłby zmniejszyć gęstość nadzoru w okresach niższej płynności.

Zakres i harmonogram pozostają nieokreślone

Żaden wniosek SEC nie określa obecnie, które platformy zostałyby objęte, czy wydłużone godziny dotyczyłyby wszystkich akcji czy tylko ich części, ani jak cykl rozliczeniowy integrowałby się z ciągłym ustalaniem cen. To istotne pytania dotyczące wdrożenia. Ich rozwiązanie wpłynie na to, czy handel 24/7 poszerzy dostęp inwestorów, czy skoncentruje aktywność wśród uczestników dysponujących infrastrukturą pozwalającą działać przez całą dobę.

Dlaczego kryptowaluty są operacyjnym punktem odniesienia, a nie tylko metaforą

Rynki kryptowalut nigdy nie działały według harmonogramu sesji. Zdecentralizowane giełdy nieprzerwanie realizują logikę on-chain, podczas gdy scentralizowane platformy, takie jak Coinbase i Binance, przetwarzają zlecenia o 3 w nocy w niedzielę z użyciem tej samej infrastruktury, co w południe we wtorek. To nie jest po prostu wybór funkcji; to właściwość strukturalna blockchainów bez pozwoleń, gdzie żadne pojedyncze podmiot nie kontroluje otwarcia ani zamknięcia rynku. Przy uczestnikach rozproszonych w różnych strefach czasowych nie istnieje żaden region, którego godziny pracy mogłyby określać harmonogram rynku.

Ciągłe ustalanie cen a zaplanowane sesje

Na rynkach opartych na sesjach luki cenowe mogą tworzyć się w nocy, gdy informacje kumulują się bez mechanizmu rozliczającego. Dla uczestników oznacza to, że wydarzeniami ujawniającymi się poza regularnymi godzinami nie można zareagować do następnego otwarcia. Rynki ciągłe eliminują te zaplanowane luki, ale przesuwają wyzwanie w kierunku głębokości płynności. Spready mogą się poszerzać w okresach niskiego uczestnictwa, a duże zlecenia składane poza godzinami szczytu mogą mieć nieproporcjonalny wpływ na ceny.

Zautomatyzowani animatorzy rynku DeFi radzą sobie z tym problemem za pomocą algorytmicznych krzywych wyceny Tradycyjne arkusze zleceń wymagają natomiast, aby ludzcy lub algorytmiczni animatorzy rynku byli dostępni o każdej porze.

Wymagania operacyjne, które kryptowaluty już wchłaniają

Działanie ciągłe wymaga stałego dyżuru reagowania na incydenty, ciągłych operacji powierniczych, zawsze włączonego monitorowania zgodności oraz zapewniania płynności, które nie kończy się wraz z sesją. Protokoły kryptowalutowe i giełdy zbudowały te funkcje od początku. Dla tradycyjnych brokerów i giełd dostosowujących istniejącą infrastrukturę dostosowanie tych zdolności wiązałoby się ze znacznie większymi kosztami i złożonością.

Zapowiedź, że Schwab będzie oferować handel spot Bitcoin i Ethereum, ilustruje, jak tradycyjne instytucje finansowe przecalibrowują swoje modele operacyjne, aby sprostać oczekiwaniom związanym z rynkami ciągłymi.

Na co zwrócić uwagę w kolejnych krokach regulacyjnych SEC

Droga od przygotowań do wdrożenia prowadzi przez formalne stanowienie zasad, w tym publikacje koncepcyjne, proponowane przepisy, okresy konsultacji publicznych i ostateczne przyjęcie. Każdy z tych etapów może wprowadzić ograniczenia, wyłączenia lub harmonogramy etapowe, które zasadniczo zmienią praktyczny wynik. Uczestnicy rynku powinni monitorować wystąpienia i oświadczenia SEC w poszukiwaniu wskazówek, które platformy mogłyby znaleźć się w zakresie jakichkolwiek ram i jak mogłaby wyglądać ich architektura nadzorcza.

Gotowość giełd i brokerów jest równoległym wymogiem. Systemy nadzoru, infrastruktura rozliczeniowa, procesy zarządzania marżą i ryzykiem oraz obsługa klienta musiałyby zostać zaprojektowane pod kątem działania ciągłego, zanim handel 24/7 mógłby funkcjonować w dużej skali. Ramy zwolnień innowacyjnych SEC mogą zapewnić elastyczność przejściową platformom pracującym nad zgodnością, ale zależałoby to od tego, jak agencja zdefiniuje zakres jakiegokolwiek przyszłego wniosku.

Ochrona inwestorów poza godzinami sesji pozostaje nierozwiązanym pytaniem dotyczącym zarządzania. Okresy cienkiej płynności mogą narażać inwestorów detalicznych na szersze spready i szybsze niekorzystne zmiany cen. To, czy SEC zajmie się tą asymetrią za pomocą wyłączników automatycznych, wymogów płynnościowych, obowiązków ujawniania informacji czy innych środków, wpłie na to, jak handel ciągły będzie działał w praktyce. Trwająca koordynacja SEC i CFTC w sprawie przepisów dotyczących kryptowalut sugeruje, że współpraca między agencjami mogłaby wpłynąć na ostateczny projekt jakichkolwiek ram handlu 24/7.