Komisarz SEC Hester Peirce stwierdziła, że skarbce kryptowalutowe nie mogą uniknąć przepisów o papierach wartościowych jedynie poprzez przeniesienie działalności onchain, ostrzegając w oświadczeniu z 22 lipca 2026 r., że umieszczenie produktu dochodowego lub pożyczkowego na blockchainie nie wyłącza go spod federalnych przepisów o papierach wartościowych.

Peirce, komisarz U.S. Securities and Exchange Commission, powszechnie znana w kręgach krypto jako „Crypto Mom” ze względu na wieloletnie poparcie dla bardziej przejrzystych zasad dotyczących aktywów cyfrowych, opublikowała oświadczenie pod tytułem „Stanie na głowie i Summervaults: o skarbcach aktywów kryptowalutowych i pożyczkach”. W tym kontekście „przeniesienie onchain” oznacza prowadzenie produktu finansowego, takiego jak skarbiec depozytowy lub pula pożyczkowa, za pomocą smart kontraktów na publicznym blockchainie, a nie przez tradycyjnego pośrednika. Oświadczenie ma szczególną wagę, ponieważ pochodzi od Peirce, która wielokrotnie opowiadała się za regulacyjnymi bezpiecznymi przystaniami i krytykowała wcześniejsze, silnie egzekucyjne podejście Komisji do krypto.

Główny punkt Peirce był taki, że o zastosowaniu przepisów dotyczących papierów wartościowych decyduje charakter prawny oferty, a nie technologia użyta do jej obsługi. Sama struktura onchain nie usuwa obowiązków, które mogłyby dotyczyć tego samego produktu, gdyby był oferowany offchain.

Przepisy o papierach wartościowych pozostają istotne dla struktur skarbców

W oświadczeniu wskazano, że skarbce kryptowalutowe nie unikają automatycznie przepisów o papierach wartościowych tylko dlatego, że działają onchain. Dodano również, że struktury skarbców mogą rodzić pytania na gruncie Securities Act, Exchange Act, Investment Company Act oraz Advisers Act.

Zgodnie z oświadczeniem Peirce niektóre układy skarbcowe mogą być wspólnymi przedsięwzięciami lub spółkami inwestycyjnymi. Niektóre onchainowe układy pożyczkowe mogą obejmować papiery wartościowe, w tym notes, natomiast kwestie związane z doradztwem mogą pojawiać się wtedy, gdy kuratorzy korzystają z uznaniowości przy zarządzaniu aktywami połączonymi w pulę.

Peirce odwołała się do znanych amerykańskich ram prawnych, w tym analizy wspólnego przedsięwzięcia w stylu Howeya, analizy notes według Revesa, Investment Company Act oraz kwestii wynikających z Advisers Act, gdy kurator zarządza aktywami połączonymi w pulę. W jej ujęciu rozróżnienie przebiega między techniczną infrastrukturą smart kontraktów a podstawową ofertą kierowaną do deponentów.

Stanowisko to jest zgodne z punktem, który Peirce przedstawiła rok wcześniej. 9 lipca 2025 r. stwierdziła w odrębnym oświadczeniu SEC, że tokenizowane papiery wartościowe pozostają papierami wartościowymi. Oświadczenie dotyczące skarbców krypto stosuje podobną zasadę — onchain nie oznacza zwolnienia — do kuratorowanych skarbców i struktur pożyczkowych.

Oświadczenie nie ogłosiło nowej reguły, działania egzekucyjnego ani głosowania Komisji. Nie stwierdzono w nim również, że jakikolwiek wskazany z nazwy protokół narusza prawo. Powiązane dyskusje regulacyjne toczą się równolegle, w tym testy SEC dotyczące tokenizowanych papierów wartościowych i możliwej bezpiecznej przystani, a także szersze propozycje bezpiecznej przystani dla dystrybucji tokenów kryptowalutowych. Oświadczenie pojawia się w czasie, gdy protokoły pożyczkowe DeFi i skarbce stały się znaczącym segmentem rynków aktywów cyfrowych, a miliardy dolarów przepływają przez kuratorowane strategie onchain, które często polegają na zewnętrznych menedżerach alokujących środki deponentów.

Komentatorzy prawni koncentrują się na uznaniowości menedżera

Larry Florio, komentator prawny odnoszący się do oświadczenia, opisał kontrolę menedżera jako kluczową kwestię.

„Pytanie brzmi, jak dużą swobodę decyzyjną menedżer ma wobec aktywów użytkowników” — powiedział Florio.

Założyciel Morpho, Paul Frambot, argumentował, że analiza nie obejmuje każdej transakcji.

„jedna onchainowa transakcja pożyczkowa nie jest papierem wartościowym, ponieważ nie ma wspólnego przedsięwzięcia” — powiedział Frambot.

Znaczenie dla firm kryptowalutowych i uczestników rynku

Dla emitentów przekaz Peirce jest taki, że migracja produktu onchain nie eliminuje ryzyka związanego z przepisami o papierach wartościowych. Produkty skonstruowane jako tokenizowane fundusze lub układy skarbcowe mogą nadal podlegać wymogom ujawniania informacji i rejestracji, co jest zgodne z trwającymi pracami SEC nad wytycznymi dotyczącymi pozyskiwania kapitału w ramach „Reg Crypto”. Oświadczenie sugeruje, że protokoły wykorzystujące aktywnych kuratorów lub uznaniowe zarządzanie aktywami podlegają najściślejszej kontroli regulacyjnej, podczas gdy w pełni zautomatyzowane układy peer-to-pool bez uznaniowości menedżerskiej mogą mieć inny profil prawny.

Przykłady przywoływane w relacjach dotyczą aktywnych protokołów. Ledger Insights podał, że Gauntlet zarządza aktywami o wartości około $1.5 billion w skarbcach Morpho, co jest jednym z typów układów umieszczonych przez oświadczenie w szerszym kontekście.

Token powiązany z tym ekosystemem był notowany na poziomie $1.99 w kontekście czasu publikacji, rosnąc o około 1.8% w ciągu 24 godzin, przy kapitalizacji rynkowej bliskiej $1.31 billion, według CoinGecko.

Wielkość sektora stanowi część kontekstu regulacyjnego. CryptoSlate podał, że depozyty w skarbcach kryptowalutowych osiągnęły $131 billion w kwietniu 2026 r., z czego około 94% było skoncentrowane w aktywnościach natywnych dla krypto, a 6% w tokenizowanych aktywach świata rzeczywistego. Ta skala podkreśla, dlaczego SEC sygnalizuje obecnie, że kuratorowane struktury skarbców mieszczą się w jej ramach analitycznych.

Szerszym wskaźnikiem rynkowym przytoczonym w źródle był Fear & Greed Index, który wynosił 31 i był klasyfikowany jako „Fear”. Oświadczenie Peirce wskazuje, że opakowanie oparte na blockchainie nie gwarantuje zwolnienia regulacyjnego, a produkty tokenizowane lub podobne do skarbców pozostają w zasięgu analitycznym SEC.

Zastrzeżenie: Niniejszy artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych wiążą się ze znacznym ryzykiem. Przed podjęciem decyzji zawsze przeprowadzaj własne badania.