Komisarz SEC Hester Peirce wskazała, że niektóre kryptowalutowe sejfy i strategie pożyczkowe onchain mogą podlegać prawu papierów wartościowych — sygnał regulacyjny, który może zrewolucjonizować sposób projektowania i ujawniania produktów DeFi, choć nie oznacza klasyfikacji generalnej.

Komentarz, przypisywany Peirce, został wskazany w raporcie WuBlockchain. Peirce jest jedną z pięciu komisarzy amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) i jest powszechnie uważana za głos przychylny branży w kwestiach polityki kryptowalutowej.

Stanowisko Peirce w sprawie krypto-sejfów i pożyczek onchain

Zgodnie z raportem Peirce wskazała, że tylko niektóre krypto-sejfy i niektóre strategie pożyczkowe onchain mogą podlegać prawu papierów wartościowych — nie cała kategoria produktów DeFi. To rozróżnienie ma znaczenie. Ujęcie problemu jako specyficznego dla danego produktu, a nie obejmującego cały rynek, sugeruje analizę opartą na faktach i okolicznościach, opartą na teście Howeya — ramach prawnych Sądu Najwyższego, których SEC używa do ustalenia, czy dane porozumienie kwalifikuje się jako umowa inwestycyjna. Zgodnie z testem Howeya inwestycja pieniędzy we wspólne przedsięwzięcie z oczekiwaniem zysków wynikających z wysiłków innych osób może stanowić papier wartościowy — a struktura konkretnego sejfu lub strategii pożyczkowej determinowałaby, czy ten test jest spełniony.

Oświadczenie pełni funkcję sygnału regulacyjnego, a nie ostatecznego rozstrzygnięcia. Nie stanowi nowej reguły SEC ani działania egzekucyjnego i pozostawia nierozstrzygniętym, czy jakikolwiek konkretny produkt ostatecznie zostałby potraktowany jako papier wartościowy.

Dotychczasowe publiczne stanowisko Peirce w sprawie kryptowalut obejmowało postulaty większej elastyczności regulacyjnej, a agencja wspominała o możliwości pojawienia się propozycji bezpiecznej przystani (safe harbor) dla kryptowalut, która dałaby projektom oddech. Jej najnowsze uwagi wpisują się w szerszą debatę na temat tego, jak istniejące ramy prawne dotyczące papierów wartościowych przekładają się na finanse onchain.

Implikacje dla compliance DeFi i uczestników rynku

Krypto-sejfy i strategie pożyczkowe onchain zazwyczaj obejmują generowanie dochodu i struktury łączenia aktywów — rodzaj porozumień, które mogą wywołać kontrolę w świetle prawa papierów wartościowych, gdy inwestorzy oczekują zwrotów wynikających z wysiłków innych osób. SEC wcześniej wszczęła działania egzekucyjne przeciwko scentralizowanym platformom pożyczkowym, w tym BlockFi i Celsius, co zakończyło się ugodami dotyczącymi niezarejestrowanej emisji papierów wartościowych. Komentarze Peirce sugerują, że agencja może zastosować podobną kontrolę do zdecentralizowanych i onchain wariantów, choć na zasadzie indywidualnej analizy przypadków.

Jeśli produkt zostanie uznany za podlegający prawu papierów wartościowych, jego obowiązki compliance mogą stać się znacznie bardziej rygorystyczne, potencjalnie obejmując analizę konieczności rejestracji, wymogi ujawnień oraz bieżące obowiązki sprawozdawcze.

Dla twórców DeFi praktyczna konsekwencja jest taka, że projektowanie produktu i analiza prawna mogą wymagać uwzględnienia ekspozycji na papiery wartościowe na wcześniejszym etapie procesu rozwoju. Sygnał wskazuje na zwiększoną kontrolę, a nie na ustalenie, że każdy podobny produkt jest papierem wartościowym.

Wypowiedzi te padają w czasie wzmożonej aktywności regulacyjnej. SEC niedawno nawiązała współpracę z uczestnikami branży poprzez swój zespół ds. kryptowalut w Miami i wydała nowe wytyczne dotyczące krypto-ETF-ów, mimo że urzędnicy stwierdzili, że podstawowe zasady nie ulegają radykalnym zmianom.

Dla inwestorów i platform oferujących produkty dochodowe lub pożyczkowe komentarz Peirce potwierdza, że oceny ryzyka użytkowników i ujawnienia mogą podlegać dokładniejszej kontroli regulacyjnej. Nierozstrzygnięte pozostaje, które konkretne konstrukcje sejfów lub pożyczek SEC uznałaby za przekraczające granicę obszaru papierów wartościowych.

Zastrzeżenie: Niniejszy artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych wiążą się ze znacznym ryzykiem. Zawsze przeprowadzaj własne badania przed podejmowaniem decyzji.