Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) otworzyła uregulowaną ścieżkę dla ztokenizowanych akcji. Na podstawie ogłoszonego w tym tygodniu Zwolnienia Innowacyjnego (Innovation Exemption) kwalifikujące się Tokenized Securities Venue (TSV) — platforma handlowa dla ztokenizowanych akcji — jest zwolniona z definicji „giełdy” w rozdziale 3(a)(1) ustawy Exchange Act, pod warunkiem spełnienia warunków określonych przez agencję w zwolnieniu. Druga część zwalnia tak zwane Covered Firms, które angażują własny kapitał w pule płynności automatycznych animatorów rynku, z definicji „dealera” w rozdziale 3(a)(5), pozwalając im kwotować ceny i dostarczać płynność tak, jak zrobiłby to animator rynku na zdecentralizowanej giełdzie. Oba zwolnienia obowiązują dokładnie pięć lat, od 17 września 2026 roku do 17 września 2031 roku. Istotność tego rozwiązania polega na tym, że to klasyfikacje giełdy i dealera poddają platformy handlowe oraz firmy tworzące rynek systemom rejestracji i nadzoru ustawy Exchange Act — zwolnienia zastępują te statusy warunkami określonymi przez agencję, i to tylko w określonym pięcioletnim oknie.

Rygorystyczne warunki dla ztokenizowanych platform

Wymagania są wysokie. Smart kontrakty zasilające platformę muszą być publicznie ujawnione i audytowalne, wdrożone na bezpozwoleniowym, publicznym blockchainie, a sam handel musi być ograniczony do uczestników z weryfikowaną tożsamością, działających w systemie zamkniętym — struktura ta, jak stwierdza SEC, wspiera kontrole sankcyjne i przeciwdziałanie praniu pieniędzy.

Istotnym rdzeniem jest test „tych samych praw i przywilejów”: ztokenizowana akcja musi nieść ten sam udział kapitałowy, te same prawa dywidendowe i głosowe oraz to samo roszczenie rezydualne w likwidacji co jej tradycyjnie wyemitowany odpowiednik. Co istotne, zwolnienie obejmuje wyłącznie rynek wtórny, a nie nową emisję.

Jeden zapis bezpośrednio ukształtuje wyścig tokenizacyjny. Gdy podmiot trzeci tokenizuje notowaną akcję z własnej inicjatywy, platforma musi dać emitentowi co najmniej 30 dni pisemnego powiadomienia, a pisemny sprzeciw emitenta blokuje dany token przed handlem. W efekcie zapis czyni brak sprzeciwu emitenta warunkiem bramkowym dla tokenizacji przez podmioty trzecie — spółki notowane posiadają faktyczne weto wobec tego, które z ich akcji trafią na rynki on-chain.

Dostawcy płynności podlegają własnym ograniczeniom: działalność jest ograniczona do ztokenizowanych amerykańskich akcji notowanych, handel musi być prowadzony wyłącznie na rachunek własny, a przechowywanie aktywów klientów jest zabronione, obok obowiązków prowadzenia dokumentacji oraz powiadomienia SEC. Limity wielkości transakcji oraz wymóg wstrzymania handlu ztokenizowanego w rytmie z rynkiem bazowym mają zapobiec oddalaniu się ztokenizowanej platformy od odzwierciedl akcji — w grę mogą wchodzić akcje od spółki mega-cap takiej jak Costco (COST) po spółki o małej kapitalizacji.

CFTC popiera ztokenizowane fundusze i rejestry on-chain

Podczas gdy SEC budowała swój framework ztokenizowanych platform, Commodity Futures Trading Commission działała równolegle. 24 września oficjalne ogłoszenie CFTC potwierdziło zaktualizowane wytyczne, na mocy których zarejestrowane firmy krypto mogą inwestować środki klientów w formie ztokenizowanej, pod warunkiem że ztokenizowane aktywo przyznaje posiadaczom prawa prawne i ekonomiczne identyczne lub funkcjonalnie równoważne z prawami posiadacza tradycyjnego aktywa. Ta sama aktualizacja stanowi, że agencja nie będzie się sprzeciwiać firmom korzystającym z technologii blockchain jako nośnika prowadzenia dokumentacji — w efekcie stawiając zapisy on-chain na równi z tradycyjnymi księgami podczas kontroli regulacyjnych. Środki te rozszerzają wytyczne po raz pierwszy wydane w marcu.

Przewodniczący CFTC Michael Selig przedstawił rewizję jako element zapewniania branży jasności regulacyjnej, choć jego timing trudno oddzielić od legislacji. 23 września Senat nie uzyskał większości 52-46 potrzebną do podjęcia prac nad ustawą CLARITY Act, pozostawiając podział kompetencji między SEC a CFTC bez potwierdzenia w prawie. CFTC złożyła następnie plan regulacji rynku krypto do oceny w Białym Domu, a w sierpniu zaproponowała zasady dotyczące kontraktów inwestycyjnych na aktywa krypto. Przewodniczący SEC Paul Atkins, występując przed głosowaniem, powiedział, że agencje są przygotowane i zdolne do pisania zasad krypto bez działań Kongresu.

Oba ruchy są komplementarne: zwolnienie SEC określa, gdzie ztokenizowane akcje mogą być przedmiotem obrotu, podczas gdy aktualizacja CFTC określa, jak środki klientów w zarejestrowanych firmach krypto mogą być przechowywane w formie ztokenizowanej. W praktyce firmy mogą teraz zarządzać środkami klientów bezpośrednio w formie ztokenizowanej — ograniczając koszty konwersji i tarcia rozliczeniowe — a giełdy nie muszą już utrzymywać równoległych rejestrów na potrzeby kontroli. Otwarte pytania pozostają, w tym czy wytyczne obejmują stablecoiny i ztokenizowane depozyty oraz jak współdziała z infrastrukturą tokenizacyjną taką jak Arc blockchain, stablecoin-native warstwa pierwszej generacji firmy Circle.

Japoński odpowiednik denominowany jenach

Historia tokenizacji ma swój odpowiednik denominowany w jenach. Japan Blockchain Foundation ogłosiła 24 września, że jej program Stablecoin Proof-of-Experiment Partners jest w toku, z 26 podpisanymi spółkami i organizacjami, w tym Toshiba, SCSK, QUICK, Asahi Broadcasting Group Holdings, Hachijuni Bank oraz miastem Tagawa w prefekturze Fukuoka — lista obejmuje elektronikę, usługi IT, informacje finansowe, nadawanie, bankowość regionalną i samorząd lokalny, a nie kohortę natywną dla krypto.

Program koncentruje się na EJPY, stablecoinie typu trust w jenach, który fundacja planuje wyemitować na Japan Open Chain — publicznym łańcuchu zgodnym z Ethereum, obsługiwany w całości z Japonii — z planowaną również emisją na Ethereum i startem JOC w roku obrotowym 2026. Uczestnicy będą badać płatności krajowe i transgraniczne, rozliczenia międzyfirmowe, rozliczenia RWA i tokenów papierów wartościowych oraz przypadki użycia Web3 i gospodarki regionalnej, wspierane sesjami studyjnymi, testowymi monetami i portfelami na JOC. Uczestnictwo jest bezpłatne, trwa mniej więcej od września 2026 do lutego 2027 i nie zobowiązuje żadnego uczestnika do komercyjnej emisji ani obsługi tokena.

Zasady agencji wypełniają lukę legislacyjną

Czytane łącznie, ruchy te kreślą jeden łuk: amerykańska polityka krypto dokonała zwrotu od legislacji ku projektowaniu rynku kierowanemu przez agencje. Zwolnienie wiąże dwa określone zbiory podmiotów — operatorów TSV i dostawców płynności Covered Firm — w stałym oknie kończącym się 17 września 2031 roku i jest wyraźnie tymczasowe: sandbox przed reżimem stałym.

Dla Bitcoina (BTC) i szerszego handlu tokenizacją kluczowym pytaniem jest to, czy warunki platform SEC i wytyczne dotyczące przechowywania CFTC zbiegną się w trwałe zasady — oraz czy Kongres ponownie zajmie się strukturą rynku, gdy pięcioletni okres testowy wygeneruje rzeczywiste dane.