Kilka dni po tym, jak ustawa CLARITY Act — projekt regulujący strukturę rynku aktywów cyfrowych — utknęła w Senacie, amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) nie straciła czasu w realizacji własnego programu dotyczącego kryptowalut, ogłaszając „Innovation Exemption” — zwolnienie tworzące zgodny z przepisami mechanizm sprowadzania tokenizowanych akcji z USA on-chain. Zwolnienie wchodzi w życie natychmiast i będzie obowiązywać do pięciu lat.

Ruch ten przypada w momencie, gdy tokenizacja — praktyka reprezentowania tradycyjnych aktywów, takich jak akcje czy fundusze, w postaci tokenów cyfrowych na blockchainie — zyskuje impet zarówno w tradycyjnych finansach, jak i w kryptowalutach, i należy do najbardziej wyczekiwanych inicjatyw SEC w obszarze aktywów cyfrowych.

„Na początku tego tygodnia Kongresowi nie udało się uchwalić ustawy CLARITY Act mimo niestrudzonych wysiłków wielu osób” — oświadczył przewodniczący SEC Paul Atkins. „Dlatego dzisiaj Komisja Papierów Wartościowych i Giełd dokonuje istotnego kroku naprzód, w ramach swoich uprawnień ustaw, aby wprowadzić amerykańskie rynki kapitałowe w erę cyfrową poprzez ułatwienie obrotu on-chain niektórymi tokenizowanymi akcjami w ramach +Innovation Exemption+”.

Jak to działa

Według przedstawicieli SEC kwalifikujące się platformy, znane jako Tokenized Securities Venues (TSV), będą mogły umożliwiać obrót tokenizowanymi wersjami akcji notowanych w USA przy użyciu automatycznych market makerów (AMM) i puli płynności na publicznych, permissionless blockchainach — bez konieczności rejestracji jako krajowe giełdy papierów wartościowych, czyli w formie, w jakiej działają tradycyjne miejsce obrotu, takie jak Nowojorska Giełda Papierów Wartościowych i Nasdaq. AMM — mechanizm obrotu ściśle związany z zdecentralizowanymi finansami (DeFi) — umożliwia wymianę aktywów cyfrowych względem puli płynności zamiast za pośrednictwem tradycyjnego arkusza zleceń. Niektóre firmy dostarczające płynność do tych rynków otrzymają również odrębne zwolnienie z wymogów rejestracji jako dealerzy.

Ważne ograniczenia

Zwolnienie obejmuje wyłącznie prawdziwe tokenizowane akcje posiadające takie same prawa jak ich tradycyjne odpowiedniki, w tym dywidendy i prawa głosu. Wyklucza tzw. produkty „syntetyczne”, które jedynie odwzorowują cenę akcji — produkty zyskujące popularność na offshore'owych platformach obrotu kryptowalutami, ale spotykające się z istotnym sprzeciwem tradycyjnych firm z Wall Street.

Chociaż TSV będzie działać na permissionless blockchainie, dostęp do samego miejsca obrotu będzie reglamentowany, co oznacza, że użytkownicy i dostawcy płynności muszą spełniać wymogi kwalifikacyjne TSV, aby uczestniczyć. SEC nie będzie zatwierdzać każdego TSV indywidualnie. Zamiast tego firma spełniająca wymogi może powiadomić Komisję i działać na podstawie zwolnienia, pod warunkami jego stosowania.

SEC zaczyna też ostrożnie, wprowadzając limity zarówno na liczbę akcji, które każdy TSV może oferować, jak i na część dziennego wolumenu obrotu danymi akcjami, jaki może przypadać na dane miejsce obrotu.

Być może najważniejsze jest to, że zwolnienie pozwala niezależnemu podmiotowi trzeciemu na tokenizację akcji spółki publicz, ale to emitent ma ostateczne słowo w kwestii tego, czy mogą one być przedmiotem obrotu. TSV musi powiadomić emitenta i dać mu 30 dni na sprzeciw. Jeśli spółka odmówi, tokenizowane akcje nie będą mogły być przedmiotem obrotu na tej platformie.

Reakcja branży

Chris Hayes, dyrektor wykonawczy Coalition for Tokenized Markets i partner w Thorn Run Partners, wskazał na zabezpieczenia dla emitentów jako na krok w dobrym kierunku, stwierdzając, że możliwość sprzeciwu spółek wobec nieautoryzowanej tokenizacji przez podmioty trzecie, w połączeniu z wymogiem zapewnienia inwestorom takich samych praw jak tradycyjni akcjonariusze, „powinna pomóc powstrzymać syntetyczną tokenizację i dać inwestorom większą jasność co do tego, co kupują”.

Potencjalny wpływ może wykraczać daleko poza stosunkowo niewielki dzisiejszy rynek tokenizowanych akcji.

„Innovation Exemption może postawić platformy obrotu DeFi i pule płynności w znacznie bardziej bezpośredniej konkurencji z tradycyjnymi giełdami i alternatywnymi systemami obrotu, przy jednoczesnym działaniu w bardziej elastycznym środowisku regulacyjnym” — powiedział Hayes. „To może zachęcić większą liczbę tradycyjnych uczestników rynku do przeniesienia aktywności na rynki tokenizowane i pomóc przyspieszyć adopcję”.

Przedstawiciele SEC opisali zwolnienie jako tymczasowy pomost do stałych regulacji — a potencjalnie przyszłego ustawodawstwa Kongresu. W międzyczasie pięcioletni okres obowiązywania zwolnienia, limity liczby akcji oferowanych przez każde miejsce obrotu i części dziennego wolumenu obrotu danymi akcjami przypadające na tę platformę oraz 30-dniowy proces sprzeciwu emitenta przesądzą, które tokenizowane akcje mogą być przedmiotem obrotu — i w jakiej skali — dopóki stałe zasady nie zostaną ustanowione.

Niniejszy artykuł opiera się na relacji opublikowanej pierwotnie przez Decrypt. Oryginalna historia ukazała się w Crypto in America, newsletterze autorstwa Eleanor Terrett.