SEC przyznaje Franklin Templeton ulgę w zakresie powiernictwa dla tokenizowanego funduszu rynku pieniężnego, oferując potencjalny wzorzec dla branży

Dywizja Zarządzania Inwestycjami amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) przyznała Franklin Templeton ulgę typu no-action, pozwalając jej zarejestrowanym funduszom na inwestowanie w tokenizowany fundusz rynku pieniężnego firmy przy użyciu przeprojektowanego porozumienia powierniczego — decyzja, która według ekspertów branżowych może ustanowić powielalny model dla innych zarządzających aktywami. Ulga ta wyróżnia się na tle SEC, która zazwyczaj podejmowała działania egzekucyjne zamiast dostosowanych ułatwień dla produktów z aktywów cyfrowych, co czyni ten przypadek zaangażowania na szczeblu personelu w infrastrukturę tokenizowanych funduszy szczególnie godnym uwagi.

12 sierpnia pracownicy SEC wskazali, że nie będą rekomendować działań egzekucyjnych, jeśli fundusze Franklin Templeton przyjmą nowe ramy powiernicze w celu inwestowania w Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX), pod warunkiem że firma spełni około tuzina określonych warunków. FOBXX, uruchomiony w 2021 roku i pierwszy zarejestrowany w USA fundusz inwestycyjny typu mutual fund wykorzystujący publiczny blockchain do przetwarzania transakcji i prowadzenia dokumentacji, posiadał w przybliżeniu 721 milionów dolarów w aktywach pod koniec lipca.

Decyzja ta rozwiązuje problem strukturalnego niedopasowania: istniejące zasady powiernictwa SEC zostały sformułowane dla fizycznych papierów wartościowych i słabo nadają się do instrumentów opartych na blockchainie. Eksperci poinformowali Sandmark, że inni zarządzający aktywami mogą spojrzeć na podejście Franklin Templeton jako na wzorzec, szczególnie w zakresie zarządzania pozycjami gotówkowymi i zabezpieczeniami. Jednakże ulga ma zastosowanie wyłącznie do konfiguracji Franklin Templeton i nie zmienia szerszych ram regulacyjnych. Inni najwięksi zarządzający aktywami również wkroczyli na obszar tokenizacji — BlackRock uruchomił swój tokenizowany fundusz BUIDL na Ethereum w marcu 2024 roku — ale to, czy będą ubiegać się o lub otrzymają podobne ułatwienia powiernicze, pozostaje otwartym pytaniem.

„Chociaż jest to potężny precedens, nie stanowi otwartego zaproszenia dla tokenizowanych funduszy” – powiedział Sandmark Joao Lages, współzałożyciel platformy tokenizacyjnej Lympid. Lages zauważył, że inne firmy mogłyby spróbować powielić podstawową architekturę, ale potrzebowałyby porównywalnych zabezpieczeń regulujących kwestie agentów transferowych, zarządzania kluczami, uzgadniania sald i nadzoru.

Ryan Haczynski, szef partnerstw protokołów w firmie infrastrukturalnej Web3 GlobalStake, podobnie określił to rozwiązanie „działającym szablonem” dla innych firm, jednocześnie ostrzegając, że „sugeruje otwartość regulacyjną, a nie ogólną zasadę”.

Przepisy powiernicze zaprojektowane na erę przed-cyfrową

Główne wyzwanie wynika z przestarzałych wymogów powierniczych SEC sformułowanych w czasach, gdy papiery wartościowe były przechowywane w formie fizycznej. Jedna z zasad nakazuje przechowywanie określonych papierów wartościowych w skarbcu — wymóg, który ma niewielkie znaczenie dla FOBXX, gdzie własność jest rejestrowana elektronicznie za pomocą zastrzeżonego systemu Franklin Templeton i technologii blockchain.

Aby rozwiązać ten problem, Franklin Templeton złożył do personelu SEC petycję o pozwolenie na alternatywne rozwiązanie powiernicze, w ramach którego każdy inwestujący fundusz utrzymywałby własny, dedykowany portfel blockchain. Zgodnie z zatwierdzonymi ramami, transakcje byłyby weryfikowane codziennie, a niezależni księgowi przeprowadzaliby regularne audyty posiadanych aktywów.

Haczynski stwierdził, że decyzja eliminuje „rzeczywistą, konkretną przeszkodę”, pozwalając funduszom Franklin Templeton na posiadanie tokenizowanych udziałów w funduszu rynku pieniężnego „bez konfliktu z regułami powierniczymi zaprojektowanymi dla fizycznych świadectw”. Podkreślił jednak, że orzeczenie rozwiązuje tylko ten konkretny problem powierniczy i pozostawia bez odpowiedzi szersze kwestie regulacyjne dotyczące tokenizowanych papierów wartościowych.

Zarządzanie gotówką i zabezpieczeniami jako kluczowy przypadek użycia

Franklin Templeton poinformował SEC, że jego fundusze zamierzają wykorzystać FOBXX do zarządzania gotówką i aktywami pełniącymi funkcję zabezpieczenia w transakcjach pożyczania papierów wartościowych — zastosowanie, które według Lagesa może stać się jednym z najważniejszych przypadków użycia dla tokenizowanych funduszy.

„Nowe wytyczne przełamią ważną barierę instytucjonalną w sposobie, w jaki fundusze będą myśleć o przepływach pieniężnych i zarządzaniu zabezpieczeniami w przypadku papierów wartościowych onchain” – powiedział Lages. Dodał, że depozytariusze aktywów i administratorzy funduszy mogą odnieść korzyści, jeśli więcej funduszy migracji do onchain, podczas gdy firmy zajmujące się obecnie przetwarzaniem i rozliczaniem transakcji mogą zmierzyć się z większą presją konkurencyjną.

Ograniczenia ulgi pozostają jednak istotne. „Listy typu no-action nie mają mocy prawnej” – powiedział Haczynski. „Są nieformalne, odwoływalne i nie wiążą przyszłych władz SEC ani nie wykraczają poza zbadane konkretne fakty”. Zaznaczył, że jaśniejsze działania legislacyjne SEC nadal byłyby konieczne, zanim tokenizowane aktywa zyskają powszechną adopcję w funduszach inwestycyjnych typu mutual fund i funduszach notowanych na giełdzie (ETF-ach).

Na razie Franklin Templeton wykazał jedną z możliwych dróg dla funkcjonowania tokenizowanych funduszy w ramach istniejącego reżimu regulacyjnego, chociaż inni zarządzający aktywami nie mają gwarancji otrzymania równoważnego traktowania. SEC nie wskazała na plany szerszych uregulowań prawnych dotyczących powiernictwa tokenizowanych papierów wartościowych, a każda przyszła zmiana władzy w Komisji mogłaby zmienić nastawienie regulacyjne.

Decyzja zbiega się w czasie z ciągłą ekspansją tokenizacji na publicznych blockchainach. Zgodnie z danymi RWA.xyz, tokenizowane aktywa na publicznych blockchainach były wyceniane na około 38 miliardów dolarów na początku sierpnia, przy czym produkty skarbowe USA stanowiły około 16 miliardów dolarów z tej kwoty.

Źródło: Sandmark