SEC przyznaje pięcioletnie zwolnienie dla tokenizowanych akcji

Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) ruszyła w tym tygodniu jako pierwsza, publikując 17 września „zwolnienie innowacyjne”, które pozwala kwalifikującym się platformom handlować tokenizowanymi akcjami notowanymi w USA bez rejestracji jako giełdy. Zgodnie z ramami, Miejsce Obrotu Papierami Wartościowymi Tokenizowanymi (Tokenized Securities Venue) — miejsce, w którym zatwierdzeni uczestnicy wymieniają tokenizowane akcje poprzez automatycznych animatorów rynku i pule płynności — zostało wyłączone z definicji „giełdy” w ustawie Securities Exchange Act z 1934 roku na pięć lat od publikacji zarządzenia. Dostawcy płynności angażujący własny kapitał w te pule otrzymują również warunkowe zwolnienie z zasad obowiązujących dealerów. Ofjalne zarządzenie utrzymuje wyłączenie w wąskim zakresie: przepisy przeciwko oszustwom i manipulacjom mają pełne zastosowanie, a agencja zbiera uwagi publiczne w celu ukształtowania trwałych przepisów.

CLARITY Act zatrzymuje się na 49-50

Zwolnienie zapadło dwa dni po tym, jak CLARITY Act — przełomowy projekt ustawy Senatu o strukturze rynku aktywów cyfrowych — nie przeszedł głosowania proceduralnego wynikiem 49-50 — znacznie poniżej 60 głosów potrzebnych do przełamania filibustera i kontynuowania prac. Demokraci sprzeciwili się jako całość, dołączyli do nich republikanie Susan Collins, Josh Hawley i Jerry Moran, podczas gdy senator Thom Tillis zmienił swój głos w ostatniej chwili, aby zachować możliwość ponownego głosowania. Republikańscy negocjatorzy włączyli już do tekstu 126 postulatów demokratów, w tym uruchamiany przez Skarb Państwa bezpiecznik przeciwko odpływowi depozytów z banków spółdzielczych do uzyskujących odsetki stablecoinów, a także przepisy etyczne zobowiązujące urzędników do zbycia dużych posiadłości kryptowalut lub przekazania ich do ślepych funduszy powierniczych. Siedmiu demokratycznych negocjatorów, w tym Kirsten Gillibrand i Angela Alsobrooks, nazwało porażkę „niepowodzeniem, ale nie końcem”.

Regulatorzy przejmują stery

Przy zamrożonej legislacji uwaga branży przesunęła się na agencje. Szef Galaxy Research Alex Thorn twierdzi, że CLARITY Act raczej nie wróci w tym roku i że wskazówki regulatorów są bardziej realną ścieżką na najbliższą przyszłość — choć przestrzega, że działania władzy wykonawczej nie zastąpią ustawy: CFTC nie może sama przyznać sobie uprawnień do rynku spot, a ochrona programistów niezapisana w prawie federalnym pozostaje podatna na odwołanie. Regulator rynku towarowego już działa, wydając zwolnienie z egzekwowania (no-action relief) — zapewnienie nieprowadzenia postępowań za opisane działania — dla biernych dostawców oprogramowania, podczas gdy szerszy projekt regulacji rynku krypto czeka na przegląd w Białym Domu, a jego szczegóły nie zostały jeszcze ujawnione. Thorn wzywa branżę, aby w ciągu najbliższych dwóch lat udowodniła, że nadzór rynku spot, tokenizowane rozliczenia i płatności stablecoinami działają w dużej skali.

Armstrong odpiera grę w obwinianie

CEO Coinbase Brian Armstrong zaostrzył polityczną walkę w sobotę, mówiąc na X, że Wall Street Journal przygotowuje materiał przypujący mu i giełdzie odpowiedzialność za upadek ustawy. Zamiast czekać na publikację, przedstawił własną oś czasu: Coinbase wycofał poparcie 14 stycznia, argumentując, że „brak ustawy jest lepszy niż zła ustawa” z powodu niedociągnięć w traktowaniu DeFi, tokenizacji papierów wartościowych, jurysdykcji CFTC i odsetek od stablecoinów; prace Senackiej Komisji Bankowej utknęły na miesiące, po czym ustawa przeszła z komisji 15-9 w maju, gdy te cztery kwestie zostały uwzględnione. Armstrong uważa ostateczną wersję projektu za znakomitą — ale porażka 15 września i tak uderzyła w rynki: amerykańskie spot ETF-y na Bitcoina straciły tego dnia 450 milionów dolarów, a Bitcoin (BTC) spadł poniżej 76 000 dolarów.

Stablecoiny wpisane w nogę rozliczeniową

Głębszy skutek tkwi w zasadach parowania. Zgodnie z zarządzeniem tokenizowana akcja NMS — zarejestrowany w USA, notowany na giełdzie papier wartościowy — może być handlowana wyłącznie wobec trzech klas kontrpartnerów: innej tokenizowanej akcji NMS, niezabezpieczonego aktami własnościowymi aktywa krypto, takiego jak zgodny z przepisami stablecoin płatniczy, lub tokenizowanego funduszu rynku pieniężnego. Ten zapis faktycznie wpisuje regulowane stablecoiny w rozliczenia amerykańskich akcji onchain. Ponieważ GENIUS Act — federalna ustawa o stablecoinach — zakazuje stablecoinom płatniczym wypłacania odsetek, analitycy spodziewają się dwuwarstwowego systemu gotówkowego: nieoprocentowanej warstwy rozliczeniowej obok oprocentowanych tokenizowanych funduszy rynku pieniężnego. Rynki szybko przeszły wycenę — Securitize wzrósł o około 15% w jeden dzień, UNI z Uniswap zyskał około 18% w ciągu 24 godzin, a rynek tokenizowanych akcji wynosi blisko 3,2 miliarda dolarów po rocznym wzroście przekraczającym 1 200%, przy 30-dniowym wolumenie obrotu na zdecentralizowanych giełdach wynoszącym około 15,75 miliarda dolarów.

Pięcioletnie okno migracji

Czytając dokumenty źródłowe, a nie nagłówki, jest celowo skromny: limity tokenów i wolumenu, obowiązkowe jednoczesne wstrzymania obrotu, jeśli bazowa akcja przestanie być notowana na swojej głównej giełdzie, prawo emitenta do sprzeciwu wobec tokenizacji przez strony trzecie oraz pełne prawa akcjonariuszy — dywidenda i głosowanie — wpisane w każdy token, bez syntetycznej ekspozycji, która definiowała playbook epoki ICO z 2017 roku. Jest to tymczasowe zarządzenie o zwolnieniu, a nie trwałe przepisy; oświadczenie Atkinsa przedstawia je jako most w kierunku trwałych regulacji, przy otwartych konsultacjach publicznych.

Łuk jest jasny: Kongres odmówił podjęcia decyzji, SEC i CFTC chwyciły za stery, a Wall Street ma teraz pięcioletnie okno zasady „kto pierwszy, ten lepszy”, aby przenieść akcje onchain — wśród kandydujących akcji NMS są rozpoznawalne nazwy od Netflixa do Walmartu, a zgodne z przepisami stablecoiny pozycjonowane są jako gotówka je rozliczająca. Kolejne punkty odniesienia są już widoczne w samych dokumentach: rejestr uwag publicznych, który ukształtuje trwałe przepisy, wciąż nieujawniony projekt regulacji rynku krypto pod przeglądem w Białym Domu oraz opcja ponownego głosowania w Senacie, którą Tillis zachował zmieniając swój głos.