Wydział Egzaminacyjny Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), który bada zarejestrowane firmy pod kątem zgodności z przepisami dotyczącymi papierów wartościowych, opublikował 23 października coroczne priorytety egzaminacyjne, umieszczając tokenizację — czyli reprezentację tradycyjnych papierów wartościowych w postaci cyfrowych tokenów na blockchainie — wśród kluczowych obszarów zainteresowania agencji na rok fiskalny, który rozpoczął się 1 października.

Jedna linijka na liście ośmiu punktów

Tokenizacja znajduje się na liście kluczowych obszarów zainteresowania SEC w ramach ryzyk związanych z ewoluującą infrastrukturą rynku, obok reform rozliczania obligacji skarbowych. Program obejmuje ponad 34 000 podmiotów zarejestrowanych, od doradców inwestycyjnych i dealerów-brokerów po agencje rozliczeniowe i agentów transferowych. Inne priorytety obejmują kredyty prywatne, cyberbezpieczeństwo i technologie wschodzące, w tym to, co SEC nazywa „super intelligence”.

Zgodnie z pełnym dokumentem priorytetów tokenizacja pojawia się w dwóch obszarach. Egzaminy agencji rozliczeniowych obejmą ją wraz z zarządzaniem ryzykiem niewykonania zobowiązań i odtwarzaniem działalności, podczas gdy przeglądy w ramach Regulation Systems Compliance and Integrity, czyli Regulacji SCI, będą uwzględniać ztokenizowane papiery wartościowe wśród trendów wschodzących, a także badać zależność firm od chmury i innych dostawców. Wydział zaznacza, że lista nie jest wyczerpująca, a jego zainteresowania mogą się w ciągu roku zmieniać.

Dlaczego timing ma znaczenie

Priorytety służą jako mapa miejsc, na których egzaminatorzy skoncentrują swoją kontrolę w ciągu roku. 17 września SEC udzieliła tymczasowego, warunkowego zwolnienia pozwalającego niektórym platformom ztokenizowanych papierów wartościowych działać bez rejestracji jako giełdy, a niektórym dostawcom płynności — bez rejestracji jako dealerzy. Przewodniczący Paul Atkins nazwał to zarządzenie mostem w kierunku trwałych regulacji. Priorytety egzaminacyjne nie wspominają o zwolnieniu, ale kierują egzaminatorów ku systemom rozliczeniowym i rynkowym, od których takie platformy zależą.

Gdzie token i rejestr mogą się rozjechać

Ile ryzyka kryje się w tych systemach, zależy od produktu. Styczniowe oświadczenie personelu SEC w sprawie ztokenizowanych papierów wartościowych opisuje dwa modele sponsorowane przez emitentów: w jednym blockchain stanowi część oficjalnego rejestru własności; w drugim transfer onchain uruchamia aktualizację rejestru prowadzonego gdzie indziej.

W drugim modelu portfel może pokazać token, zanim rejestr nadąży, dlatego utrzymanie zgodności transferów blockchain z rejestrami własności prawnej wymaga pracy wykraczającej poza samą sieć. Oświadczenie personelu odróżnia również oba modele od produktów stron trzecich i syntetycznych, które mogą niesć ryzyko kontrahenta i upadłości.

Outsourcing nie przenosi odpowiedzialności

Regulacja SCI ma zastosowanie do niektórych giełd, agencji rozliczeniowych, systemów transakcyjnych i podobnych operatorów rynku, obejmując technologię stojącą za handlem, rozliczaniem, rozrachunkiem i danymi rynkowymi. Nie obejmuje każdej firmy emitującej token. W przypadku firm, których dotyczy, wytyczne personelu SEC stanowią, że podmiot korzystający z innej firmy do obsługi objętych systemów pozostaje odpowiedzialny za spełnianie wymogów.

Oznacza to ocenę dostawcy, ustalanie warunków umownych, monitorowanie wydajności oraz ponowne rozważenie ustaleń, jeśli podmiot nie jest w stanie zarządzać nimi wystarczająco dobrze, aby zachować zgodność. Blockchain, który nieustannie produkuje bloki, nie dowodzi, że kontrola dostępu, prowadzenie rejestrów ani plany odtworzenia działalności danej platformy działają.

Co się dzieje, gdy ustalenia pozostają w wersji roboczej

22 września SEC ukarała OTC Link naganą i grzywną w wysokości 575 000 USD za naruszenia Regulacji SCI w jego systemie transakcyjnym, utrzymującym się od sierpnia 2016 do marca 2025 roku, zgodnie z oficjalnym komunikatem prasowym. Egzaminatorzy wielokrotnie wskazywali na brakującą dokumentację polityk w zakresie bezpieczeństwa systemów, kontroli dostępu i zarządzania, a firma pozostawiła część z nich w wersji roboczej.

Laura D'Allaird, kierująca wydziałem egzekwowania SEC ds. cyber i technologii wschodzących, stwierdziła, że postępowanie firmy wykazało „brak poszanowania dla ich ustaleń i całego procesu egzaminacyjnego”. OTC Link zawarł ugodę bez przyznania się do ustaleń. Sprawa nie dotyczyła tokenizacji, ale ilustruje, co następuje, gdy ustalenia egzaminacyjne pozostają bez reakcji.

Pytania, które warto zadać przed zakupem ztokenizowanej akcji

Pierwsze konkretne sygnały prawdopodobnie wynikną z obserwacji egzaminacyjnych i alertów ryzyka publikowanych przezdział w ciągu roku. Do tego czasu klienci produktów ztokenizowanych mogą zadać cztery pytania: kto jest prawnym emitentem, kto prowadzi oficjalny rejestr własności, jak działa depozyt i jak obsługiwane są wypłaty w razie awarii systemu. Jak pokazują różne prawa przypisane do ztokenizowanych akcji, ten sam ticker może oznaczać produkty o bardzo różnych odpowiedziach.

Niniejszy artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady prawnej, finansowej ani inwestycyjnej. Oryginalnie opublikowano go na łamach Coindoo.