Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) przekierowuje strategię egzekwowania przepisów w sektorze kryptowalut, koncentrując się na oszustwach i rzeczywistych stratach inwestorów. W odcinku podcastu Material Matters z 16 października przewodniczący Paul Atkins i dyrektor ds. egzekwowania David Woodcock opowiadali się za jaśniejszymi zasadami ustalanymi od początku oraz ostrzejszymi działaniami wobec celowych naruszeń. Podejście faktycznie opiera się na dwóch torach: pracach legislacyjnych mających określić, co jest dozwolone, oraz egzekwowaniu wymierzonym w zachowania powodujące mierzalne straty. Dla branży większa jasność nie oznacza jednak nietykalności.

„Powrót do podstaw” zamiast liczby spraw

Zmiana wykracza poza fakt, że SEC wnosi obecnie mniej spraw. Woodcock chce, aby śledczy koncentrowali się na naruszeniach powodujących rzeczywiste straty, ponieważ nie uważa liczby spraw za miarodajny wskaźnik sukcesu. Jak stwierdził w podcastie wyemitowanym 16 października:

„rót do podstaw oznacza szukanie rzeczywistej szkody dla inwestorów, szukanie rzeczywistych celowych naruszeń.”
— David Woodcock, podcast SEC Material Matters

Atkins z kolei powiedział, że firmy nie powinny musieć czekać na pozew SEC, aby poznać zasady; w jego przekonaniu jasność powinna być priorytetem:

„Kiedy mówimy o braku regulacji poprzez egzekwowanie, mówimy o ustalaniu jasnych oczekiwań, jasnych zasad.”
— Paul Atkins, podcast SEC Material Matters

Wypowiedzi Woodcocka we wrześniu już zapowiadały ten kierunek. Zobowiązał się do poursuicienia przypadków insider traderingu, oszustw księgowych i naruszeń compliance, twierdząc jednocześnie, że sama liczba spraw nie jest wystarczającym miernikiem ochrony inwestorów. Wymienione priorytety to od dawna znane obszary zainteresowania egzekwowania przepisów o papierach wartościowych, obecnie przedstawione jako jawne kryterium oceny działań SEC w sektorze krypto.

Sprawy o oszustwa pasujące do wzorca

Wrześniowe pozwy SEC z 29 września doskonale ilustrują rodzaj naruszeń, które Woodcock chce, by śledczy poursuivowali. W dwóch odrębnych pozwach komisja zarzuciła, że Cryptoaiml Ltd. i Cryptoaiml Capital Foundation wyłudziły od inwestorów ponad 12,5 miliona dolarów, a TSAI Pro Ltd. i TSAI Capital Foundation miały wyłudzić kolejne 2,8 miliona dolarów — łącznie schematy o wartości co najmniej 15 milionów dolarów. W obu sprawach są to zarzuty, które nie zostały jeszcze udowodnione przed sądem.

Według SEC firmy wykorzystywały WhatsApp, aby zdobyć zaufanie inwestorów, fałszywie twierdząc, że otrzymały aprobatę regulacyjną. Cryptoaiml promowało sygnały handlowe AI z zmyślonymi zyskami i wymagało od klientów opłacenia prowizji przed umożliwieniem wypłaty środków. TSAI obiecywało zwroty z botów handlowych AI, które rzekomo nigdy nie istniały.

Pozwy pokazują, gdzie SEC wyznacza granicę: jaśniejsze przepisy krypto nie ochronią firm oskarżonych o oszukiwanie inwestorów i zabieranie ich pieniędzy. Dają też firmom konkretny obraz ryzyka egzekwowania, które trwa nadal, mimo że prace legislacyjne są w toku.

Jaśniejsze przepisy wciąż głównie na papierze

Komisja pracuje również nad wyjaśieniem ram regulacyjnych dla firm krypto. W interpretacji z 17 marca wydanej wspólnie z Komisją Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC) SEC stwierdziła, że większość aktywów krypto nie jest sama w sobie papierami wartościowymi, choć sposób ich oferowania lub sprzedaży może nadal podlegać prawu o papierach wartościowych.

Wniosek z 18 sierpnia może uprościć proces pozyskiwania kapitału. Przewiduje zwolnienia dla ofert poniżej 5 milionów dolarów realizowanych przez cztery lata oraz ofert poniżej 75 milionów dolarów w okresie 12 miesięcy, a także proponuje warunkowy bezpieczny port (safe harbor), który wyjaśni, kiedy status kontraktu inwestycyjnego przestaje istnieć.

Na razie proponowane zmiany pozostają tym, czym są — wnioskami. Firmy krypto wciąż nie wiedzą, kiedy mogą wejść w życie ani jaki będzie ich ostateczny kształt w praktyce. Dopóki nic nie zostanie sfinalizowane, interpretacja z 17 marca pozostaje obowiązującym wskazaniem: sposób oferowania lub sprzedaży aktywa krypto decyduje o tym, czy stosuje się prawo o papierach wartościowych.

Pozwy i ryzyka związane z ujawnianiem informacji

Jaśniejsze przepisy nie usuną wyzwań prawnych. Skadden wskazał, że pozwy mogą wynikać z fałszywych obietnic emitentów oraz wprowadzających w błąd ujawnień przejściowych. Nowe ścieżki ofert mogą zmienić sposób pozyskiwania kapitału przez firmy, ale nie wyeliminują odpowiedzialności za to, co emitenci mówią inwestorom. SEC utworzyła Zespół ds. Sprawozdawczości Finansowej i Księgowości pod przewodnictwem Timothy Zimmermana, aby zwalczać naruszenia związane z raportami lub ujawnieniami — działanie, które może również wywierać presję na firmy krypto.

Globalny problem oszustw i rynek, który się utrzymał

Oszustwa krypto stanowią poważne wyzwanie na całym świecie. Według Chainalysis w 2025 roku już 14 miliardów dolarów trafiło do oszustów, a kwota ta może wzrosnąć do niemal 17 miliardów dolarów. Oszustwa powiązane z AI okazały się szczególnie dochodowe, przynosząc 4,5 razy więcej na operację niż te bez powiązań z dostawcami AI. Te dane o stratach opisują skalę szkód, na które ukierunkowana jest strategia SEC stawiająca oszustwa na pierwszym miejscu.\nMimo tych strat ludzie wciąż korzystają z kryptowalut. Chainalysis poinformowała o 9,4 biliona dolarów globalnej aktywności krypto w roku do czerwca 2026, co oznacza spadek o zaledwie 1,6%, choć rynek stracił w tym okresie prawie połowę swojej wartości.

Dla regulatorów wyzwaniem jest ochrona inwestorów przed oszustwami bez utrudniania działalności legalnym firmom krypto. To, czy wniosek z 18 sierpnia zostanie sfinalizowany — i w jakiej formie — oraz jakie sprawy przyniesie nowy Zespół ds. Sprawozdawczości Finansowej i Księgowości, pokaże, jak ukształtuje się ta równowaga. To, jak dobrze SEC ją utrzyma, może mieć znaczenie daleko wykraczające poza Stany Zjednoczone.