Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wydała order przyznający tymczasową, warunkową ulgę, która pozwala objętym pozwoleniami Tokenized Securities Venues na obrót tokenizowanymi akcjami z amerykańskiego National Market System (NMS) za pośrednictwem on-chain zautomatyzowanych animatorów rynku i pul płynności.

Ruch ten następuje po oświadczeniu z 28 stycznia 2026 r. wydanym przez Division of Corporation Finance, Division of Investment Management oraz Division of Trading and Markets.

Ulga nie jest bezwarunkowym zielonym światłem dla otwartej finansów zdecentralizowanej. Wiąże się z wymogami kwalifikacyjnymi, limitami transakcyjnymi, zasadami przejrzystości i innymi zabezpieczeniami, których celem jest utrzymanie eksperymentu w kontrolowanym perimetrze regulacyjnym.

TODAY: The SEC issued an order granting temporary, conditional exemptive relief to Tokenized Securities Venues from the definition of “exchange” in the Exchange Act to trade tokenized NMS stock using innovative permissioned automated market makers and liquidity pools. pic.twitter.com/VDi7Oty2d9

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) September 17, 2026

Post za pośrednictwem X

Co pozwala ulga warunkowa

Ulga będąca rdzeniem orderu ma realną wagę: definicja „giełdy” w Exchange Act określa, kiedy platforma transakcyjna musi zarejestrować się jako krajowa giełda papierów wartościowych, a tymczasowe zwolnienie z niej otwiera ścieżkę dla platform dopasowujących transakcje za pośrednictwem zautomatyzowanych animatorów rynku — konaktów wyceniających zlecenia w oparciu o połączoną płynność on-chain, a nie konwencjonalny arkusz zleceń.

Zdaniem SEC order ma pomóc uczestnikom rynku w przestrzeganiu federalnego prawa papierów wartościowych podczas przygotowywania rejestracji, wniosków lub zapytań o wskazówki kadry. Według ujęcia agencji tokenizowany papier wartościowy to każdy instrument, który już spełnia prawne kryteria papieru wartościowego, ale jest sformatowany jako aktywo krypto lub przez nie reprezentowany, przy czym rejestry własności są przechowywane w całości lub częściowo w jednej lub kilku sieciach blockchain.

To rozróżnienie ma znaczenie dla każdego, kto śledzi obrót tokenizowanymi akcjami i ryzyka strukturalne rynków krypto-natywnych: platformy z pozwoleniami otrzymują określoną ścieżkę, podczas gdy nielicencjonowane platformy oferujące ekspozycję syntetyczną nie dziedziczą automatycznie takiego samego traktowania.

Jak SEC klasyfikuje tokenizowany papier wartościowy

SEC dzieli tokenizowane papiery wartościowe na dwie kategorie: tokenizowane przez emitenta lub w jego imieniu oraz tokenizowane przez niezależne podmioty trzecie. W modelu sponsorowanym przez emitenta transfer aktywa krypto on-chain może bezpośrednio aktualizować główny rejestr akcjonariuszy spółki — oficjalny zapis tego, kto co posiada — z połączonymi danymi on-chain i off-chain.

Agencja podkreśliła, że format nie zmienia prawa. Akcja wyemitowana jako token pozostaje papierem udziałowym zgodnie z Securities Act i Exchange Act, a emitent może pozwolić posiadaczom na konwersję między tradycyjną a tokenizowaną formą tej samej klasy.

Te prace regulacyjne wpisują się w szersze starania o określenie zasad dla aktywów cyfrowych, w tym debatę o strukturze rynku wokół niedawnych działań Senatu w sprawie Clarity Act.

Tokeny własnościowe a ekspozycja syntetyczna

Tokenizacja przez podmioty trzecie to miejsce, gdzie drobny druk staje się kluczowy. Powierniczy tokenizowany papier wartościowy reprezentuje bezpośrednie lub pośrednie roszczenie do akcji faktycznie przechowywanych w depozycie — posiadacz tokena posiada coś rzeczywistego. Token syntetyczny lub powiązany, w przeciwieństwie do tego, jest odrębnym instrumentem emitowanym przez podmiot trzeci, który jedynie śledzi wartość danej akcji, nie przekazując obowiązków ani praw emitenta bazowego.

SEC jasno stwierdza, że posiadacze tych instrumentów syntetycznych mogą napotkać ryzyka związane z samym podmiotem trzecim — w tym z jego potencjalnym bankructwem — na które posiadacze prawdziwego papieru bazowego niekoniecznie są narażeni.

Relacje na temat szerszego impulsu tokenizacyjnego wskazują, że niektóre offshore'owe produkty tokenizowanych akcji od największych platform krypto skłaniają się ku tej strukturze syntetycznej — profil ryzyka istotnie różniący się od bezpośredniego posiadania akcji, według danych CoinGecko o tokenizowanych akcjach.

Dlaczego to ma znaczenie dla akcji na blockchainie

Praktycznym efektem jest uregulowana ścieżka dla krypto-natywnej infrastruktury rynkowej — zautomatyzowanych animatorów rynku, pul płynności i obsługujących je platform — do obsługi prawdziwych, prawonośnych tokenizowanych akcji zamiast działania w szarej strefie. Pozostaje to kontrolowany pilotaż, a nie wolna amerykanka: limity, obowiązki ujawnień i filtry kwalifikacyjne są wbudowane w system.

Czy stanie się to szablonem dla akcji na blockchainie w dużej skali, zależy od tego, jak Tokenized Securities Venues sprawują się pod tymi ograniczeniami oraz czy emitenci w ogóle zgodzą się na obrót swoimi akcjami w tej formie. A ponieważ ulga jest wyraźnie tymczasowa — zaprojektowana jako pomost, podczas gdy uczestnicy przygotowują rejestracje, wnioski lub zapytania o wskazówki kadry — te złożenia są konkretnymi punktami odniesienia, gdy regulacyjny obwód dla tokenizowanych amerykańskich akcji nabiera kształtu.

SEC deklaruje, że jej celem jest większa jasność co do stosowania istniejącego prawa papierów wartościowych do aktywów krypto — a nie przeprojektowanie tego, co w ogóle stanowi papier wartościowy.

Źródło: 99Bitcoins