Amerykańscy regulatorzy papierów wartościowych i instrumentów pochodnych będą kontynuować politykę w zakresie aktywów cyfrowych bez czekania na Kongres, po tym jak Senat nie zdołał forsować ustawy CLARITY Act — projektu regulującego strukturę rynku, który miał podzielić nadzór nad aktywami cyfrowymi między SEC i CFTC. Droga wyznaczona przez agencje jest szybsza, ale wiąże się z większą niepewnością prawną — a jej rzeczywisty wpływ określą formalne dokumenty, a nie przemówienia.

Doradca Białego Domu ds. krypto Patrick Witt powiedział 22 września, że SEC i CFTC będą nadal rozwijać politykę dotyczącą aktywów cyfrowych, zamiast czekać, aż Kongres po wyborach śródokresowych ponownie zajmie się ustawodawstwem w sprawie struktury rynku. Witt przyznał, że to podejście ma słabość: działania agencji podjęte bez nowej ustawy mogą zostać zakwestionowane sądownie.

Zastępca sekretarza skarbu Luke Pettit określił poparcie Kongresu jako „incredibly chilled” (bardzo słabe), według raportu CoinDesk.

Te wypowiedzi nastąpiły po tym, jak Senatowi nie udało się forsować ustawy CLARITY Act. Jak Coindoo relacjonował po głosowaniu, projekt nie uzyskał wymaganych 60 głosów do dalszego procedowania — progu, którego Senat potrzebuje, aby zakończyć debat i przesunąć naprzód większość ustawodawstwa.

Ta porażka nie zakończyła kryptoagenda Waszyngtonu. Zmieniła drogę: wyjątki, wytyczne i stanowienie przepisów wezmą teraz na siebie większą część bieżącej pracy, choć to wciąż Kongres odpowiada za stworzenie kompleksowych ram prawnych.

Co mogą zrobić regulatorzy — a co nadal wymaga Kongresu

W ramach uprawnień już przyznanych przez Kongres — rynki papierów wartościowych dla SEC, surowce i instrumenty pochodne dla CFTC — agencje mogą interpretować istniejące prawo, wydawać warunkowe wyjątki, publikować wytyczne i ustanawiać przepisy. Tworzenie nowych uprawnień ustawowych, ustalenie stałego podziału odpowiedzialności oraz wypełnienie luk, których nie obejmują obecne prawa o papierach wartościowych i towarach, nadal wymaga działań Kongresu.

SEC wykonała już pierwszy konkretny krok

Zmiana polityki nie ogranicza się do przemówień. 17 września SEC wprowadziła tymczasowe, warunkowe ułatwienia dla niektórych platform notujących tokenizowane amerykańskie akcje oraz dla kwalifikujących się dostawców płynności. Jak wyjaśniono w analizie Coindoo dotyczącej wyjątku SEC dla tokenizowanych akcji, środek ten tworzy kontrolowaną ścieżkę dla handlu opartego na blockchainie, a nie kompleksową strukturę rynku, którą ustanowiłaby ustawa CLARITY Act.

Pięcioletni wyjątek pozwala kwalifikującym się Tokenized Securities Venues działać bez rejestracji jako krajowe giełdy papierów wartościowych, pod warunkiem spełnienia jego wymogów. Daje też określonym dostawcom płynności zwolnienie z wymogów rejestracji jako dealera.

Wyjątek nie zawiesza prawa dotyczącego papierów wartościowych. Przepisy antyoszustwowe i antymanipulacyjne nadal obowiązują, a uczestniczące platformy muszą spełniać wymogi dotyczące zgodności z sankcjami, dostępu oraz praw akcjonariuszy. Spółki mogą również sprzeciwić się handlowi tokenizowanymi wersjami swoich akcji.

Co tak naprawdę robi wyjątek

Wyjątek zwalnia kwalifikujące się firmy z określonych wymogów, gdy spełnią jego warunki. Nie usuwa reszty prawa, nie tworzy nieograniczonego pozwolenia ani nie gwarantuje, że takie samo traktowanie będzie kontynuowane po wygaśnięciu wyjątku.

Agenda CFTC kierowana przez Seliga zmierza ku rynkom tokenizowanym

Kilka godzin po tym, jak Witt opisał drogę wyznaczoną przez agencje, przewodniczący CFTC Michael Selig nakreślił rodzaj infrastruktury rynkowej, którą chce dostosować istniejący otoczenie regulacyjne. W oficjalnych wystąpieniach wygłoszonych podczas US Treasury Market Conference Selig powiedział, że regulatorzy powinni przygotować się na to, co nazwał „masową tokenizacją”, a także na finanse onchain i potencjalnie rynki ciągłe.

Stwierdził również, że wypowiedzi wyrażają jego własne poglądy jako przewodniczącego i nieiecznie odzwierciedlają zatwierdzone stanowisko całej Komisji. Przemówienie wyznaczyło kierunek; nie ustanowiło nowego przepisu ani nie zezwoliło na nowy produkt.

Tokenizacja kolejnych klas aktywów

Tokenizacja umieszcza cyfrową reprezentację aktywa lub jego praw ekonomicznych na blockchainie. To, czy token daje posiadaczowi własność prawną, zależy od struktury produktu i dokumentów zarządzających.

Selig powiedział, że technologia blockchain mogłaby ostatecznie obsługiwać tokenizację wszystkich klas aktywów. Zmieniłoby to sposób rejestrowania, transferowania lub rozliczania niektórych aktywów, ale nie usunęłoby praw związanych z instrumentem bazowym. Tokenizowany papier skarbowy na przykład pozostaje papierem skarbowym: przeniesienie jego zapisu na blockchain nie eliminuje odpowiedzialności prawnej dotyczącej depozytu, własności i handlu.

Stabilcoiny jako zabezpieczenie instrumentów pochodnych

Zabezpieczenie (collateral) to aktywo wniesione w celu wsparcia pozycji z dźwignią. Jeśli wybrane stabilcoiny się zakwalifikują, uczestnicy rynku mogliby przenosić zabezpieczenia między zatwierdzonymi kontami poza zwykłymi godzinami pracy banków.

Selig powiedział, że CFTC rozszerzyła wcześniej w 2026 roku listę kwalifikujących się tokenizowanych zabezpieczeń o niektóre płatnicze stabilcoiny emitowane przez krajowe banki powiernicze. Agencja rozważa dodatkowe sposoby wspierania wykorzystania stabilcoinów przez regulowanych uczestników, giełdy i izby rozliczeniowe.

Nie czyni to każdego stabilcoinu kwalifikującym się zabezpieczeniem. Traktowanie dotyczy wyłącznie kwalifikujących się produktów i uczestników rynku działających na odpowiednich warunkach.

Niemal natychmiastowe rozliczenia i przepływ zabezpieczeń

Transakcje tradycyjne mogą pozostawiać gotówkę i aktywa w tranzycie, podczas gdy banki, brokerzy i organizacje rozliczeniowe aktualizują osobne rejestry. Infrastruktura onchain mogłaby skrócić ten proces i ułatwić przepływ zatwierdzonych zabezpieczeń między uczestnikami.

Szybsze rozliczenia nie eliminują ryzyka operacyjnego. Firmy nadal potrzebowałyby kontroli kluczy prywatnych, błędów transakcji, awarii sieci, zgodności z sankcjami i spornych transferów.

Możliwy handel 24/7 dla wybranych rynków

Selig powiedział, że krypto i metale szlachetne mogą nadawać się do handlu ciągłego, podczas gdy produkty rolne, energetyczne i niektóre finansowe mogą się nie nadawać. CC zwróciła się o opinie publiczne i wydała wytyczne operacyjne, ale nie nakazała giełdom wprowadzenia handlu całodobowego. Każda ekspansja wymagałaby nadzoru, systemów depozytów zabezpieczających i zabezpieczeń operacyjnych zdolnych do ciągłego działania.

Dlaczego szybsza droga niesie większe ryzyko prawne

Kongres może zdefiniować nowe kategorie regulacyjne i zdecydować, gdzie kończy się uprawnienia SEC, a zaczynają CFTC. Agencje natomiast muszą działać w ramach uprawnień już zapewnionych przez istniejące prawo — co czyni drogę regulacyjną szybszą, ale węższą. Wyjątek może usunąć konkretną przeszkodę bez konieczności kolejnego głosowania w Senacie, a przepis może wyjaśnić, jak istniejący statut odnosi się do nowej technologii.

Działania agencji mogą być również kwestionowane pod kątem tego, czy regulator pozostał w granicach swoich uprawnień ustawowych i przestrzegał wymaganego procesu. Wytyczne i tymczasowe ułatwienia mogą być łatwiej zmienione przez przyszłe kierownictwo niż uchylić akt Kongresu.

Nie czyni to działań agencji nieskutecznymi. Oznacza to, że firmy mogą uzyskać pozwolenie na działanie bez trwałej pewności, że ramy pozostaną niezmienione.

Na co zwracać uwagę zamiast polegać na przemówieniach

• Rodzaj dokumentu: Przemówienie, wyjątek i ostateczny przepis mają różne skutki prawne.
• Data wejścia w życie: Projekty środków mogą wymagać uwag lub dalszego zatwierdzenia, zanim zaczną obowiązywać.
• Warunki kwalifikacji: Ułatwienia mogą obejmować wyłącznie zarejestrowane firmy, zatwierdzone sieci lub określone aktywa.
• Zasady dotyczące zabezpieczeń: Emitenci, ustalenia depozytowe i dyska wyceny zadecydują, które stabilcoiny mogą być wykorzystywane.
• Ewentualne wyzwanie sądowe: Spory sądowe mogłyby opóźnić inicjatywę agencji lub ograniczyć jej zakres.
• Wymogi operacyjne: Handel ciągły wymaga całodobowego nadzoru, zarządzania depozytami zabezpieczającymi i obsługi klienta.

Następny dokument ma większe znaczenie niż kolejne przemówienie

Waszyngton nie zastąpił ustawy CLARITY Act innymi kompleksowymi ramami. Wybrał obejście ich braku. Sukces tej strategii będzie mierzony tym, czy firmy będą mogły korzystać z wynikających z niej wyjątków i przepisów, bez wielokrotnego kionowania ich podstaw prawnych w sądach. Do czasu pojawienia się tych dokumentów kierunek jest jaśniejszy niż ostateczna struktura regulacyjna.

Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady prawnej, finansowej ani inwestycyjnej.