Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) opublikowała 13 sierpnia zawiadomienie o odwołaniu zaplanowanego głosowania nad Reg Crypto, na dzień przed planowanym posiedzeniem komisarzy. Agencja nie podała powodu decyzji i nie ogłosiła nowej daty. Reg Crypto był jedynym punktem porządku obrad.

Zgodnie z pierwotnym zawiadomieniem o posiedzeniu komisarze mieli rozważyć zaproponowanie dostosowanego reżimu ofertowego dla niektórych umów inwestycyjnych obejmujących aktywa krypto. Zawiadomienie o odwołaniu pozostawia tę propozycję poza formalnym procesem konsultacji publicznych, właśnie gdy Kongres przygotowuje się do wznowienia własnych negocjacji dotyczących struktury rynku krypto we wrześniu.

Reg Crypto spada z kalendarza

Przewodniczący SEC Atkins po raz pierwszy przedstawił Reg Crypto w przemówieniu z 17 marca, proponując tymczasowe zwolnienia dla projektów krypto na wczesnym etapie i fundraisingu, a także bezpieczną przystań mającą doprecyzować, kiedy kończy się umowa inwestycyjna obejmująca aktywo krypto. Wówczas zaznaczył, że spodziewa się, iż Komisja rozpatrzy propozycję w ciągu kilku tygodni.

Minęło niemal pięć miesięcy, zanim Reg Crypto pojawił się w publicznym kalendarzu Komisji. Sierpniowe posiedzenie oznaczałoby więc przejście od politycznych wystąpień do faktycznej propozycji regulacyjnej — otwierając ramy na konsultacje publiczne i dając branży pierwszy wgląd w proponowane przez SEC granice prawne.

Posiedzenie to poprzedzałoby również wznowienie przez Kongres prac nad CLARITY Act. Taki harmonogram stawiał SEC w pozycji do częściowego realizowania swojej agendy krypto przed powrotem ustawodawców we wrześniu. Atkins przyznał też, że działania SEC nie mogą zastąpić ustawodawstwa, argumentując, że jedynie Kongres może ustanowić trwałe, kompleksowe ramy struktury rynku.

Sam CLARITY Act również stracił swój sierpniowy termin i został przesunięty na wrzesień. Oba procesy trwają więc dłużej, niż oczekiwano, choć z różnych powodów: Kongres nadal negocjuje przepisy, podczas gdy SEC odłożyła konkretną propozycję regulacyjną, która była już zaplanowana do rozpatrzenia.

Osobny wyjątek tokenizacyjny również się opóźnia

Planowany przez SEC wyjątek innowacyjny dla tokenizowanych papierów wartościowych jest odrębną inicjatywą i nie trafił jeszcze do kalendarza Komisji.

Komisarz Hester Peirce powiedziała 12 marca, że personel SEC pracuje nad ograniczoną ulgą zwalniającą dla określonego handlu tokenizowanymi papierami wartościowymi. Nieco ponad miesiąc później, 21 kwietnia, Atkins stwierdził, że agencja jest „na progu” jego publikacji.

Oczekiwano, że wyjątek da firmom przestrzeń do testowania nowych form on-chain tradingu papierów wartościowych, podczas gdy regulatorzy opracowują bardziej trwałe zasady. W zależności od ostatecznego zakresu mogłoby to obejmować takie obszary jak rozliczenia blockchainowe, automated market makers oraz platformy zbudowane inaczej niż tradycyjne krajowe giełdy papierów wartościowych.

Jednak ponad trzy miesiące po kwietniowych wypowiedziach Atkinsa żadna propozycja nie została opublikowana.

CoinDesk poinformował 13 sierpnia, powołując się na trzech przedstawicieli branży, że wyjątek napotyka kolejne opóźnienie w związku z obawami Wall Street i Białego Domu dotyczącymi struktury rynku oraz jej powiązania z ustawodawstwem Kongresu. Te doniesienia należy odróżnić od tego, co rząd publicznie potwierdził. Ani SEC, ani Biały Dom nie stwierdziły, że sprzeciw Białego Domu spowodował opóźnienie.

Dlaczego Wall Street się sprzeciwia

Spór wokół wyjątku innowacyjnego koncentruje się na tym, co dzieje się, gdy tokenizowane papiery wartościowe zaczynają być przedmiotem obrotu poza infrastrukturą, która obecnie łączy amerykańskie rynki akcji.

Dopuszczenie obrotu amerykańskimi papierami wartościowymi na platformach crypto-native wykraczałoby poza zwykłe przedstawienie istniejących akcji na blockchainie. Mogłoby stworzyć nowe miejsca obrotu z własną płynnością, wyceną i mechanizmami realizacji zleceń.

SIFMA popiera tokenizację jako technologię, jednocześnie argumentując, że tokenizowane papiery wartościowe powinny zasadniczo pozostać objęte tymi samymi zasadami rynku co ich tradycyjne odpowiedniki. W piśmie z 17 marca do SEC organizacja branżowa stwierdziła, że Regulation ATS i Regulation NMS powinny zasadniczo nadal mieć zastosowanie do tokenizowanych papierów wartościowych oraz pośredników, którzy nimi handlują.

Problemem jest fragmentacja. Amerykańska akcja jest obecnie notowana na wielu platformach połączonych zasadami dotyczącymi kwotowań, routingu i jakości wykonania zleceń. Jeśli tokenizowana wersja zacznie być przedmiotem obrotu na oddzielnej platformie blockchain z własną płynnością i ceną, brokerzy muszą wiedzieć, jak ten rynek wpisuje się w ich obowiązki porównywania cen i uzyskiwania odpowiedniej realizacji zleceń dla klientów.

Wyjątek na tyle szeroki, by umożliwić rozwój platform crypto-native, zanim te powiązania zostaną zdefiniowane, mógłby stworzyć równoległą strukturę rynku, zamiast po prostu modernizować istniejącą.

Nasdaq wybiera drogę integracji

Plany tokenizacyjne Nasdaq stanowią użyteczny kontrast, ponieważ próbują dodać technologię blockchain bez oddzielania tokenizowanych papierów wartościowych od infrastruktury już używanej przez rynki USA. Podejście Nasdaq utrzymuje papiery wartościowe oparte na blockchainie w istniejących systemach obrotu i rozliczeń, zamiast budować wokół nich oddzielne miejsce obrotu crypto-native.

Utrzymanie tokenizowanych papierów wartościowych w obecnych ramach giełdowych pozwoliłoby regulatorom stosować znane zasady dotyczące dostępu do rynku, odkrywania cen, realizacji zleceń i nadzoru, jednocześnie dostosowując znajdującą się pod spodem infrastrukturę. Platforma crypto-native ubiegająca się o ulgę zwalniającą stawia trudniejsze pytanie, ponieważ regulatorzy muszą zdecydować, które elementy istniejących ram można złagodzić bez osłabienia powiązań między rynkami.

Spór nie dotyczy więc przede wszystkim tego, czy papiery wartościowe mogą zostać tokenizowane. Dotyczy tego, czy handel blockchainowy powinien być wprowadzany poprzez istniejącą strukturę rynku, czy też może rozwijać się poza częścią tej struktury w ramach tymczasowej ulgi SEC.

CLARITY ma różne znaczenie dla każdego planu SEC

Ustawodawstwo Kongresu ciąży nad obiema debatami, ale związek ten nie jest taki sam.

W przypadku Reg Crypto powiązanie jest bezpośrednie: SEC może zapewnić tymczasowe zasady dla określonych ofert, ale szersza i trwalsza struktura rynku krypto nadal zależałaby od Kongresu.

W przypadku wyjątku innowacyjnego zakres nakładania się jest szerszy. Przyszłe ustawodawstwo dotyczące struktury rynku może wpływać na to, jak regulowane są tokenizowane platformy handlowe, pośrednicy i papiery wartościowe, co daje SEC powód do rozważenia, jak tymczasowe wyjątki wpisywałyby się w ostateczne przepisy uchwalone przez Kongres.

Nie oznacza to jednak, że negocjacje wokół CLARITY lub obawy Białego Domu odpowiadają za opóźnienie wyjątku. SEC po prostu rozważa tymczasową ulgę regulacyjną, podczas gdy ustawodawcy wciąż decydują, jak powinny wyglądać trwałe ramy ustawowe.

Na co czekają uczestnicy rynku

Projekty krypto, które szukają jaśniejszych zasad dotyczących fundraisingu i umów inwestycyjnych, nadal czekają, aż Reg Crypto wejdzie do formalnego procesu stanowienia prawa. Firmy próbujące budować nowe miejsca obrotu dla tokenizowanych papierów wartościowych czekają, aż SEC określi, jak dużą elastyczność rzeczywiście zapewni jej wyjątek innowacyjny.

Wrzesień przyniesie powrót Kongresu do CLARITY Act, ale nie rozwiąże automatycznie żadnej z tych kwestii.

W przypadku Reg Crypto kolejnym konkretnym krokiem byłoby nowe posiedzenie Komisji i publikacja proponowanych ram. W przypadku tokenizacji branża nadal musi zobaczyć faktyczny wyjątek, zanim oceni, jak daleko SEC jest skłonna pozwolić, by handel oparty na blockchainie wykroczył poza istniejącą infrastrukturę giełdową.

Artykuł SEC Cancels Vote on Long-Awaited Reg Crypto Proposal pojawił się po raz pierwszy na Coindoo.