Postanowienie z 2 października amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zatwierdza wniosek Cboe BZX o notowanie i obrót sześcioma dźwigniętymi produktami sponsorowanymi przez Volatility Shares za pośrednictwem VS Trust. Oferta obejmuje Bitcoin, Ether, złoto, srebro, ropę naftową i gaz ziemny, przy czym każdy produkt celuje w trzykrotność dziennej stopy zwrotu swojego benchmarku futures, przed opłatami i kosztami. Sponsor obsługuje dźwignięte krypto ETP w Stanach Zjednoczonych od czerwca 2023 roku, kiedy to wprowadził do notowań 2x Bitcoin futures ETF, więc postanowienie rozszerza sprawdzoną konstrukcję produktu na wyższy mnożnik i szerszy zestaw towarów, zamiast wprowadzać dźwignię na rynek ETP.

Postanowienie nie wyznacza pierwszego dnia notowań. Oddzielnie, wstępny wniosek złożony w sierpniu przez sponsora uzależnia sprzedaż od skutecznego oświadczenia rejestracyjnego, więc samo zatwierdzenie notowań nie oznacza, że produkty są dostępne do zakupu. Kolejne kamienie milowe to uznanie przez SEC oświadczenia rejestracyjnego za skuteczne oraz ogłoszenie wyznaczającego pierwszą sesję handlową; do momentu skuteczności sześć produktów pozostaje niedostępnych do zakupu.

Stopa zwrotu zaczyna się od benchmarku futures

Zrozumienie celu zaczyna się od tego, co produkty miałyby posiadać. Kontrakty futures zapewniają ekspozycję na cenę poprzez kontrakty wygasające w określonym terminie. Wniosek giełdy opisuje benchmarki zbudowane z kontraktów pierwszego i drugiego miesiąca, przy czym portfele utrzymują futures oraz gotówkę lub równowartości gotówkiierające te pozycje.

Dla produktów na Bitcoina i Ethera taka konstrukcja wiąże cel stopy zwrotu z cenami futures, które mogą poruszać się inaczej niż ceny notowane na giełdzie spot. Wzrost Bitcoina o 3% w aplikacji handlowej nie oznacza zatem sam w sobie, że produkt na Bitcoina powinien zyskać 9%. ETP spot na Bitcoina i Ethera są notowane na amerykańskich giełdach od 2024 roku i śledzą ceny z rynku spot, co sprawia, że benchmark futures jest elementem odróżniającym tę konstrukcję od już notowanych funduszy.

W miarę zbliżania się kontraktów do wygaśnięcia portfel je zastępuje, aby utrzymać ekspozycję. Ten proces, znany jako rolowanie, opisuje wstępny prospekt emisyjny sponsora z sierpnia. Relacja między cenami wygasających i zastępczych kontraktów może wpływać na wyniki, podobnie jak opłaty i koszty transakcyjne.

Inwestorzy posiadaliby akcje w powstałym w ten sposób portfelu, bez możliwości wypłacenia Bitcoina lub Ethera do osobistego portfela. Ponieważ ekspozycja pochodzi z instrumentów pochodnych, środków wpływających do tych produktów nie należy traktować jako równowartości zakupu monet na rynku spot.

Struktura prawna portfela również ma znaczenie. Chociaż w nazwach produktów pojawia się „ETF”, SEC klasyfikuje je jako towarowe produkty notowane na giełdzie, czyli ETP. Nie są to spółki inwestycyjne zarejestrowane na mocy Investment Company Act z 1940 roku i nie zapewniają tych samych ochrony co zarejestrowane fundusze.

Transakcja dwudniowa pokazuje, dlaczego „dzienne” ma znaczenie

Produkty rebalansują ekspozycję codziennie, aby osiągnąć cel 3x względem zaktualizowanej wartości portfela. Po wzroście stopa zwrotu kolejnej sesji jest stosowana do większej inwestycji; po spadku — do mniejszej. Dlatego wynik z kilku sesji może odbiegać od trzykrotności łącznej stopy zwrotu benchmarku.

Weźmy hipotetyczną pozycję o wartości 1 000 USD. Jeśli benchmark wzrośnie ze 100 do 110, jego wzrost o 10% podniósłby wartość pozycji do 1 300 USD przy docelowej stopie zwrotu 30%. Załóżmy, że benchmark następnie spada z powrotem do 100. Ten drugi ruch to spadek o około 9,09%, generujący docelową stratę około 27,27% na większej pozycji.

Obliczenie hipotetyczne przy założeniu idealnego codziennego odwzorowania, bez opłat, kosztów transakcyjnych i podatków.

Benchmark kończy bez zmian, ale pozycja traci około 5,45%. Oba dzienne cele zostały osiągnięte; zastosowanie dźwigniętego spadku drugiego dnia do 1 300 USD nadal pozostawia mniej niż pierwotna inwestycja. Biuletyn inwestorski SEC dotyczący produktów z dźwignią wyjaśnia, dlaczego to codzienne resetowanie może prowadzić do znacznych różnic przy dłuższych okresach trzymania pozycji.

Kapitalizacja może również zwiększać zyski podczas stabilnego wzrostu. Przy tym samym założeniu idealnego odwzorowania dwa kolejne wzrosty benchmarku o 5% dają łączną stopę zwrotu 10,25%, a dwa wzrosty o 15% — 32,25%. Kolejne wzrosty oraz wzrosty po których następują odwrócenia prowadzą zatem do różnych wyników, nawet gdy dzienny mnożnik pozostaje ten sam.

Cena zakupu dodaje kolejną zmienną

Przykłady opisują portfel osiągający swój cel, ale inwestor kupuje i sprzedaje akcje po cenach rynkowych. Wstępny prospekt zaznacza, że ceny te mogą przekraczać lub być niższe od wartości netto portfela. Zapłacenie premii, która później zniknie, może obniżyć stopę zwrotu inwestora, nawet jeśli portfel bazowy zachowa się zgodnie z oczekiwaniami. Po rozpoczęciu obrotu publikowana wraz z ceną zamknięcia końcowa wartość portfela czyni tę różnicę widoczną.

Sprawia to, że benchmark, okres trzymania pozycji i rzeczywista cena wejścia są istotne dla tej samej transakcji. Jak wyjaśnia FINRA, celu dziennego nie można po prostu rozciągnąć na założenie dotyczące wyników tygodniowych lub miesięcznych.

Inwestor mógłby trafnie przewidzieć, że Bitcoin zamknie sesję wyżej, i mimo to błędnie oszacować stopę zwrotu z dziennego produktu 3x. Sekwencja ruchów cenowych oraz czas trzymania pozycji są częścią inwestycji, więc sam mnożnik nie opisuje jej prawdopodobnego wyniku.

Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej. Produkty z dźwignią mogą generować znaczne straty, a przykłady hipotetyczne nie pozwalają przewidzieć rzeczywistych stóp zwrotu.