Samsung Electronics i SK hynix uruchomiły największe w swojej historii programy zwrotu kapitału dla akcjonariuszy, aby przekazać inwestorom większą część korzyści z boomu na chipy sztucznej inteligencji — ale obie spółki półprzewodnikowe obrały wyraźnie różne drogi.

Samsung stawia na dywidendy, podczas gdy SK hynix realizuje ogromny program skupu i umorzenia akcji. Różnica ta wynika z odmiennych struktur własnościowych i finansowych. Rekordowe programy odzwierciedlają te uwarunkowania, ponieważ obie spółki szukają trwałych wzrostów kursów.

W centrum boomu znajduje się pamięć o dużej przepustowości (HBM), czyli układy scalone montowane obok procesorów AI, aby dostarczać im dane: SK hynix jest liderem globalnego rynku HBM jako kluczowy dostawca akceleratorów AI Nvidii, natomiast Samsung — największy na świecie producent pamięci pod względem przychodów — pracuje nad zwiększeniem sprzedaży własnych układów HBM i zmniejszeniem dystansu do mniejszego rywala.

SK hynix jako pierwszy ogłosił plan o wartości 40 bln wonów ($28,7 mld) na skup i umorzenie akcji — największy taki program, jaki kiedykolwiek ogłosiła spółka notowana w Korei. Firma planuje zakończyć zakupy do listopada.

Wspierany przez 69 bln wonów netto gotówki na koniec czerwca, SK hynix podniósł również cel zwrotu dla akcjonariuszy z „w granicach 50 procent skumulowanych wolnych przepływów pieniężnych” do „50 procent lub więcej”, nie podając całkowitej kwoty wypłat.

Samsung odpowiedział programem zwrotu dla akcjonariuszy o wartości 90 bln–110 bln wonów, łączącym dywidendy i skup akcji. W górnym przedziale pakiet byłby ponad pięciokrotnie większy od poprzedniego rekordu 20,3 bln wonów z 2020 roku.

Samsung planuje wypłacić około 30 bln wonów dywidend za trzeci kwartał, obejmujących regularną wypłatę, oraz zwrócić kolejne 60 bln–80 bln wonów po sfinalizowaniu rocznych wyników w styczniu przyszłego roku. Niezależnie od tego zatwierdził skup akcji o wartości 15 bln wonów, aby zrekompensować rozwodnienie wynikające z wynagrodzeń pracowniczych.

SK hynix stawia na skup akcji

W przypadku SK hynix plan skupu wspiera strukturę własnościową grupy. Spółka-matka SK Square musi utrzymywać co najmniej 20 procent udziału w producencie chipów zgodnie z koreańskimi przepisami dotyczącymi holdingów. Umorzenie akcji automatycznie podnosi udział SK Square bez konieczności kupowania przez nią kolejnych papierów, wzmacniając jej pozycję jako akcjonariusza kontrolującego.

Takie podejście jest też zgodne z pośrednią kontrolą przewodniczącego SK Group, Chey Tae-wona, nad producentem chipów poprzez SK Inc. i SK Square. Chey bezpośrednio posiada jedynie 3 620 akcji SK hynix, niedawno zakupionych i wartych około 4,8 mld wonów.

Umorzenie niweluje także rozwodnienie wynikające z 17,79 mln nowych akcji wyemitowanych w związku z niedawną ofertą amerykańskich depozytowych certyfikatów SK hynix na Nasdaq, która przyniosła około 40 bln wonów na inwestycje krajowe. Przychody w dolarach oraz powiązane zabezpieczenia walutowe przypisano również do czynników pomagających odwrócić spadek wartości wona.

Strategia faktycznie pozwala SK hynix sprzedać kapitał własny z premią w USA i odkupić go taniej w Korei.

SK hynix podał, że decyzja miała na celu wzmocnienie konkurencyjności i wsparcie długoterminowego wzrostu, zaznaczając jednocześnie, że jego wartość wewnętrzna nie jest w pełni odzwierciedlona w obecnym kursie akcji — co sugeruje, że program ma także podnieść wycenę giełdową.

Samsung wypłaca gotówkę

Preferencja Samsunga dla dywidend nie była zaskoczeniem, biorąc pod uwagę ograniczenia regulacyjne i własnościowe dotyczące spółki.

Zgodnie z koreańską ustawą o strukturalnej poprawie przemysłu finansowego, firmy finansowe nie mogą posiadać łącznie 10 procent lub więcej udziałów w niefinansowym podmiocie powiązanym. Na koniec czerwca Samsung Life Insurance i Samsung Fire & Marine Insurance posiadały odpowiednio 8,51 procent i 1,49 procent Samsung Electronics, co pozostawiało je dokładnie przy granicy 10 procent.

Gdyby Samsung Electronics wybrał umorzenie akcji, zmniejszenie liczby akcji w obrocie automatycznie podniosłoby łączny udział tych ubezpieczycieli powyżej 10 procent, zmuszając ich do sprzedaży akcji. Choć takie sprzedaże mogłyby przynieść znaczne zyski na papierach kupionych dawno temu po niższych cenach, zmniejszyłyby one blok akcjonariuszy powiązanych z grupą i potencjalnie osłabiły wpływ rodziny założycieli na Samsung Electronics.

Dywidendy pozwalają uniknąć tego zakłócenia i oferują korzystniejsze opodatkowanie, ponieważ 30 procent krajowych dochodów dywidendowych ubezpieczycieli jest wyłączone z dochodu podlegającego opodatkowaniu. Bezpośrednio korzystają też na tym przewodniczący Samsung Electronics Lee Jae-yong oraz inni członkowie rodziny, którzy posiadają akcje na własne nazwiska.

Czy rekordowe wypłaty utrzymają rajd chipów?

Inwestorzy początkowo pozytywnie przyjęli rekordowe programy zwrotu dla akcjonariuszy, ale ich długoterminowy wpływ na kursy będzie zależał od tego, czy obie spółki chipowe utrzymają zyski i przepływy pieniężne w trakcie cyklu AI.

Samsung Electronics zakończył piątek wzrostem o 3,87 procent do 281 500 wonów po osiągnięciu w trakcie sesji 285 000 wonów, choć część zysków oddał w handlu posesyjnym. SK hynix wzrósł o 2,31 procent do 1,73 mln wonów po ogłoszeniu skupu akcji.

Dla Samsunga duża wypłata gotówkowa może zwiększyć atrakcyjność akcji dla inwestorów skoncentrowanych na dywidendach i pomóc zmniejszyć dyskonto wyceny.

„Wyższe zwroty gotówkowe, w tym dywidendy specjalne, mogą uwypuklić stopę dywidendy Samsunga i pomóc akcjom ustabilizować się powyżej 300 000 wonów w krótkim terminie” — powiedział Kim Dong-won, szef działu badań w KB Securities. Określił Samsunga jako „głęboko niedowartościowaną spółkę oferującą zarówno wzrost zysków, jak i atrakcyjność dywidendową”.

W przypadku SK hynix kluczowe pytanie brzmi, czy skup za 40 bln wonów oznacza początek dłuższej serii zwrotów kapitału.

Analitycy szacują skumulowane wolne przepływy pieniężne producenta chipów w ciągu trzech lat na 491 bln wonów. Przy minimalnej stopie zwrotu 50 procent pula zwrotów dla akcjonariuszy przekroczyłaby 245 bln wonów.

„Ten skup to tylko początkowe uruchomienie kapitału” — powiedział Park Jun-young, analityk w Hanwha Investment & Securities. Dodał, że kolejne skupy przekraczające 100 bln wonów mogłyby stopniowo zmniejszać liczbę akcji w obrocie i zwiększać zysk oraz wartość przypadającą na jedną akcję.

Bezpośredni kierunek obu akcji może jednak nadal zależeć od szerszych warunków wpływających na rajd na chipach AI, w tym wyników Nvidii i rentowności amerykańskich obligacji skarbowych.